债市周周评|信用票息策略占优，中短久期防守性较强，向下动力减弱

一、策略展望

1、市场分析

月初，多项重要统计数据公布。具体来看，1）通胀方面，国家统计局公布CPI和CPI相关数据。2022年8月，CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月缩小0.2个百分点；PPI同比上涨2.3%，涨幅较7月回落1.9个百分点。去除能源食品后，核心通胀表现平稳，终端需求依然偏弱；2）社融方面，据央行统计，8月末M2同比增长12.2%，已连续5个月保持两位数增速。8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，其中住户中长期贷款增加2658亿元，企业中长期贷款增加7353亿元。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%；3）进出口方面，今年前8个月我国进出口总值27.3万亿元人民币，同比增长10.1%。其中，出口15.48万亿元，增长14.2%；进口11.82万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.66万亿元，扩大58.2%。按美元计价，前8个月我国进出口总值4.19万亿美元，增长9.5%。其中，出口2.38万亿美元，增长13.5%；进口1.81万亿美元，增长4.6%；贸易顺差5605.2亿美元，扩大56.7%；4）外汇储备方面，中国8月外汇储备30548.81亿美元，环比下降491.89亿美元，黄金储备持平于6264万盎司。

上周，四部门介绍稳经济一揽子政策的接续政策措施。具体来看，发改委将着力扩大有效需求，促投资带消费增就业。央行将实施好稳健的货币政策，引导金融机构降低企业融资和个人信贷的成本。财政部将依法盘活地方政府专项债务限额存量，缓缴部分行政事业性收费，支持用好政策性开发性金融工具。商务部将加快推进跨境电商等新业态新模式发展，抓紧推出促进制造业引资、设立外资研发中心等新一批稳外资政策。

2、投资策略

月初资金面持续宽松，出口、通胀低于预期、社融数据好转有限，局部地区疫情反复，收益率整体下行但幅度有限，反应出市场对基本面和疫情等利多因素钝化，相应地对利空信心会更加敏感，市场对“经济弱复苏”的大逻辑能否延续更为关注。在宽信用尚未完全恢复前，资金面和资金价格很难快速改变。本周四有6000亿MLF到期，若大幅缩量则强化降准预期，若小幅缩量或等量续作则不改资金面宽松现状。所以，中短久期防守性较强，长端利率已经下行至较低水平，对利多消息反应平淡，交易空间收窄，虽然短期内基本面不会对债市产生压力，但向下的动力减弱。

信用方面票息策略占优，利差继续压缩，但不建议大幅拉长久期，城投债仍有挖掘空间。财政部出台的《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》相比于国发2号文，本次方案重提“允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”，新增了“降低债务利息成本”的要求，后续融资平台与金融机构协商展期等方面，压低债务成本或成为化债着力点。另外方案提到“研究支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点”、“科学安排新增政府债券”，或与地方政府再融资债化解隐性债务相关。控制增量、存量逐步妥善化解的思路不变，有利于隐形债务风险化解的软着陆。

二、市场回顾

1、公开市场操作及资金面

央行净零投放，资金面整体保持宽松

上周，央行本周资金投放规模完全对冲到期量，公开市场实现零净投放，其中7天期逆回购投放规模为100亿元，到期规模100亿元。本周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，此外本周四（9月15日）还将有6000亿元MLF到期。资金利率走势分化，DR001利率上行1.5bp至1.2%，DR007上行1.4bp至1.4%，R001上行0.5bp至1.3%，R007下行1.1bp至1.6%。

2、一级市场

同业存单及利率债净融资额下降

本年同业存单累计净融资规模为2,387.20亿元。上周，同业存单净融资规模为287.60亿元。其中，发行总额达2,810.50亿元，平均发行利率为1.9134%，到期量为2,522.90亿元。本周，同业存单净融资规模为1,735.00亿元，发行总额达4,534.80亿元，平均发行利率为1.8643%，到期量为2,799.80亿元。未来三周，将分别有3,273.80亿元、2,367.50亿元、3,539.40亿元的同业存单到期。

上周，利率债净供给2997.61亿元，环比增加1503.21亿元。总发行量5325.83亿元，环比增加2199.43亿元。其中，记账式国债发行3369亿元，环比增加2014.7亿元；政金债发行1387.4亿元，环比增加96.3亿元；地方债发行569.43亿元，环比增加138.43亿元。截至9月10日，未来一周地方债计划发行784.03亿元（环比回升）、国债计划发行2000亿元（环比回升）。

信用债供给净融资增加，信用融资环境向好

上周，主要信用债品种共发行1,444.16亿元，到期1,881.11亿元，净偿还980.11亿元，较前一个交易周（8月29日-9月2日）的净融资395.33亿元大幅减少。其中，短融发行524.30亿元，到期1,120.33亿元，中票发行235.80亿元，到期201.10亿元；企业债发行89.80亿元，到期45.00亿元；公司债发行564.76亿元，到期355.98亿元。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为64.34%。从行业来看，综合行业发行人占比最大为28.37%，其次为建筑业发行人，占比为22.93%。

三、近期主要债市数据

1、资金市场逆回购利率走势

2、同业存单主要银行发行利率走势

3、同业存单二级市场利率走势

4、利率债二级市场利率走势

5、信用债二级市场利率走势及信用利差

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