港股估值处于近十年来低位，是机会还是风险？

今年以来，港股在内外多重因素的影响下经历了“至暗时刻”。风雨过后，对于投资者来说想必非常关心港股目前是否仍存在布局机会。就让我们一起通过招商港股通核心精选基金经理王超的视角，深入分析当前港股市场，解读未来投资方向。

王超

招商港股通核心精选

基金经理

Q

今年2月以来，恒生指数震荡下行，跌幅超过20%。您认为，年内港股深度回调的原因是什么？

A

今年以来，港股深度回调主要受到地缘政治冲突、欧美高通胀以及中国国内疫情等因素的冲击，港股估值与盈利双杀，风险偏好明显下降，恒生科技指数深度回调，而且波动率明显加剧。

第一阶段，年初至3月中旬，俄乌冲突的影响持续发酵，叠加“中概股退市担忧”，引发大国博弈、金融和经济制裁的潜在风险，叠加海外滞胀风险、美联储持续鹰派等因素，港股出现大幅回调。

第二阶段，二季度以来，港股震荡磨底。主要因为国内疫情反复，经济复苏力度疲弱，地产风险阶段性升温，市场对中国经济基本面预期较为悲观，叠加美联储加息之后海外风险持续释放，港股行情持续受到压制。

Q

如何看目前港股估值水平？是否已经位于历史底部？是否是全球“估值洼地”？

A

港股无论是和自身对比还是和其他主要市场对比，其估值都处在相对低位。截至8月底，恒生指数、恒生国指PE(TTM)分别为7.6倍、6.4倍，处在近10年来的20%分位以下，PB分别为0.84倍、0.72倍，处于历史底部。风险溢价也仍然在8%以上的10年来高位。

横向对比来看，同一时间，国内万得全A的PE(TTM)大概在10年来的40%分位，美股标普500的PE(TTM)大概在10年来的35%分位，对比之下，港股具备较高的配置吸引力。

Q

掣肘港股走势的因素有否改善？对港股后市怎么看？

A

整体来看，部分抑制港股风险偏好的因素有所改善，但是国内经济复苏力度和海外流动性紧缩仍是影响港股走势的核心因素。

3月以来中概股退市风险是影响港股风险偏好的重要原因之一，而近期中美监管合作取得进展，降低港股尤其是互联网公司受中概股退市影响引发流动性冲击的风险。

短期来看，国内经济数据仍较弱，但是下半年，经济复苏的趋势较为清晰，而且国内经济复苏意味着中报可能是港股盈利最差的阶段。

8月底，鲍威尔在Jackson Hole会议上鹰派言论，以及8月美国经济数据超预期，均加大了市场对于加息的担忧。短期来看，全球能源价格高涨，通胀仍处于高位，11月中期选举在即，抗通胀仍是美国政府的核心。

Q

港股市场中哪些板块具投资潜力？

A

短期来看，市场偏震荡，国内经济复苏较弱，以及海外加息的情况下，市场波动可能会放大。配置上建议关注具备防御属性的高股息板块，如电讯及公用事业。

长期来看，以下几个板块具备长期投资潜力。

1）目前处于估值底部的互联网板块具备配置性价比。从政策来看，有三方面积极的变化。第一是从政治局会议的表态看，平台经济的监管政策有所缓和，健康发展稳就业是主旋律。第二是，政策大力支持数字经济的发展。我们认为港股互联网的估值修复值得期待。第三是，中美就审议事宜达成合作协议，减缓了中概股退市风险。

2）生物医药板块。过去一年的产业和资本遇冷，逐步消化了此前行业过热催生泡沫，创新药行业无序扩张受到控制；阶段调整后，创新药行业的高专业技术壁垒、差异化竞争产品、积极实现国际化的企业将迎来价值回归。

3）新经济方向之一的新能源汽车产业链。行业短期维持高景气；长期智能化是趋势。

Q

港股市场深度回调，眼下是否是低位布局港股的良机？是该恐惧还是贪婪？

A

受经济增长与政策等诸多不确定性压制，港股市场整体情绪持续低迷。短期来看，考虑到国内外诸多不确定性仍会在四季度对市场造成扰动。一方面，在房地产需求二次探底以及疫情持续扰动影响下，国内增长前景仍然面临挑战；另一方面，海外市场流动性仍在收紧，叠加地缘局势依然存在不确定性。我们预计短期港股市场仍偏震荡。

中长期来看，目前港股市场的估值处于底部区间、叠加南向资金的持续流入，以及海外资金逐渐回流，具备长期配置价值。

Q

港股遇历史低位，普通投资者如何借道布局? 以及投资者如何利用新的投资工具把握恒生科技相关投资机遇？

A

港股市场2021年以来遭遇了包括针对互联网行业的反垄断监管、教育“双减”政策、SEC《外国公司问责法》、中概股退市等事件的冲击，港股市场调整充分，尤其是恒生科技板块，整体估值处于相对低位，具备较高的中长期配置价值。中长期来看，中国经济结构及香港市场结构呈现新老转化大趋势，使得超配新经济从中长线来看有机会取得超额收益，而恒生科技指数中的成份股正是能代表中国新成长模式的核心资产。

考虑到普通投资者可能存在研究覆盖不足的约束，且无论对普通投资者还是机构投资者，可以根据自身的风险偏好来选择市场上具备优秀的长期业绩的港股股票型或偏股混合型公募基金。同时，投资者也可以利用ETF指数基金作为投资工具来配置恒生科技板块。

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