通胀温和，金融数据总量回升——南华基金债券周报|利率_新浪财经

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要点

资金面维持宽松，通胀数据温和，金融数据总量改善结构偏弱，利率全周震荡后小幅下行。

一、市场行情回顾

1.资金面

到期方面，本周（6月6日至6月10日）有500亿元逆回购。投放方面，央行逆回购投500亿元，合计净回笼0亿元。下周（6月6日至6月10日）资金面影响因素方面，一级市场利率债发行规模6877亿，净发行5220亿，缴款规模7145亿，净缴款5488亿；存单到期规模3770亿；逆回购到期500亿元，MLF到期2000亿元。

全周来看，资金面维持宽松。DR001、DR007、DR014分别为1.40%、1.57%、1.55%，较上周收盘分别变动-2.6bp、-5.5bp、-3.3bp。具体来说，本周DR007运行在1.57-1.65%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.11万亿元，较上周下降（上周为5.17万亿元），其中R001日均量为5.41万亿元，较上周上升（上周为4.48万亿元），R001成交量占比为89%，较上周上升（上周为87%）。

图1 货币市场利率资料来源：Wind

2.债券利率

周一，股票市场反弹，存单利率回升，债市承压，长端利率上行1.3b；周二，资金面维持宽松，利率下行1.3bp；周三，无明显消息，债市窄幅震荡，利率上行0.25bp；周四，疫情出现反复，出口超预期，利率最终选择下行1.25bp；周五，通胀数据整体温和，金融数据总量回升结构偏弱，利率震荡后下行0.25bp。全周来看，十年国债活跃券220003收于2.7925，累计下行1.25bp；十年国开活跃券220210收于2.973，累计下行1.7bp。

图2 国债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind

图3 国开债期限结构变动(中债估值) 资料来源：Wind

图4 利率债分位数情况(中债估值) 资料来源：Wind

图5 信用债分位数情况(中债估值) 资料来源：Wind

二、宏观经济观察

• 国务院常务会议听取稳增长稳市场主体保就业专项督查情况汇报，要求打通堵点、完善配套，充分发挥政策效应。会议强调，经济下行压力依然突出，各地要切实负起保一方民生福祉责任，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。聚焦保市场主体、稳岗保就业强化政策支持。确保夏粮颗粒归仓和夏种顺利开展，保障煤炭电力稳定供应，支撑物价稳定。对稳经济一揽子措施，地方尚未出台配套政策的、部门尚未出台实施细则的，要尽快推出。会议部署进一步稳外贸稳外资举措，包括研究阶段性减免港口有关收费，出台力度更大的加工贸易梯度转移支持政策，扩大中西部外商投资制造业鼓励类目录等。

• 中国5月金融数据重磅出炉，新增信贷、社融显著回升。央行发布数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，远高于4月的6454亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月M2同比增长11.1%，增速创今年以来新高，分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点。新增贷款方面，住户贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元；企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中票据融资增加7129亿，中长期贷款增加5551亿元。

• 国家统计局数据显示，5月份全国CPI同比上涨2.1%，涨幅与上月相同，环比则由上月上涨0.4%转为下降0.2%。随着鲜菜大量上市，物流逐步畅通，鲜菜价格下降；中央储备猪肉收储工作继续开展，猪肉价格跌幅开始逐步收窄。5月PPI环比上涨0.1%，同比上涨6.4%，涨幅均继续回落。

• 美国通胀压力依然高企，强化美联储激进加息预期。美国劳工部公布数据显示，5月美国CPI环比上涨1%，同比上涨8.6%，均高于市场预期，其中同比涨幅创逾40年新高。另外，5月美国核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6%，也高于预期。

图6 部分高频经济数据资料来源：Wind

三、未来市场展望

4月29日政治局会议召开，指出由于新冠疫情和乌克兰危机的影响，我国经济发展环境不确定性上升，挑战增加。面对这些风险和挑战，需要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。具体来看，首先要防住疫情，其次是稳住经济，最后实现安全发展。抗疫的同时，“最大限额减少疫情对经济社会发展的影响”；“房住不炒”的长期导向依然不变，但可“因城施策”支持合理的住房需求，部分城市或迎来地产政策边际放松；另外要全面加强基建，扩大内需。总体而言，本次会议为市场注入信心，经济底部临近，下行空间较为有限。中期来看，稳增长政策发力以及海外货币政策均将施压债市，久期策略的超额收益要求对政策节奏有较精准的把握，难度较高，建议以防守为主，缩短久期聚焦票息。

短期来看，上海疫情控制已有好转，复工复产也在稳步推进中，当下的经济仍处低位，5-6月的经济数据或较难出现明显改善，但在政策多管齐下的背景下，预期已有所好转。判断债市仍将维持震荡走势。

四、卖方观点汇总

1. 中金（陈健恒）6月11日

主要观点：

在债务杠杆提升乏力，经济回升偏慢的情况下，今年货币市场利率不具备过去的V型回升的基础，甚至需要进一步下降来引导经济回升，即使不进一步下降，维持在低位的时间也需要比较长。货币政策宽松时间的超预期，很可能是下半年债券市场较大的预期差之一，毕竟不少投资者都疑虑货币政策的宽松是否能保持，如果一旦资金面持续宽松，那么投资者对利率回升的担忧就会消除，收益率曲线会进一步牛市平坦，从而带来长久期债券更好的交易机会。因此，虽然近期利率债发行量较大，但也是较好的配置时机，可以积极买入并持有。

2. 中信（明明）6月10日

主要观点：

近期同业存单收益率出现了明显的回升，主要源于银行资产开始扩张，负债端需要中长期资金予以匹配。当前资金面宽松的态势可能在6月份政府债券发行提速之际结束，三季度开始，随着经济的复苏，利率有上行风险，货币政策重心也可能从宽货币向宽信用转移，我们认为后续存单利率有20-30bps的上行空间，但是回升过程仍存震荡反复，因此2.5-2.6%可能是短期内国股行1年期同业存单比较具有配置价值的区间。

3. 天风（孙彬彬）6月12日

主要观点：

全球通胀高企，央行兼顾内外均衡，实际上也是在关注通胀。以我为主这是货币政策的基本前提，国内经济仍处在下行压力高企的阶段，国内通胀压力至少现阶段仍然可控，因此，货币政策从维护宏观经济大盘的角度，必然会继续发力，只是要考虑适当性，这个适当就是平衡，比如降息的信号可能过强，但是从总量到结构，政策仍有进一步宽松的空间。

我们预计后续降准或者其他量宽的投放仍有可能，但是央行直接降息可能会慎重。

因为名义利率没有调降，所以资金利率进一步下行的可能性比较有限，预计隔夜1.3%很难进一步向下突破，对应于长端，底部同样较为明确，震荡市的基本格局难以改变。

4. 兴业（黄伟平）6月11日

主要观点：

本月社融同比走强但结构仍然较差，或表明目前实体融资需求和经济基本面偏弱格局延续，6月份流动性宽松仍大于基本面修复，债市仍处于利多环境。本月社融同比增速显著走强，但社融结构仍然较差，整体仍然呈现出政策供给端发力，但实体融资需求偏弱的特点。目前虽然我国复工复产在有序推进，但终端需求偏弱的格局仍未见明显改善，这可能导致经济基本面修复速度偏慢。在流动性维持宽松且宽货币有望进一步加码的背景下，流动性可能仍为6月债券市场的主要矛盾，债券市场相比前期市场波折上升但风险可控，仍处利多环境。从性价比看，仍是长端利率债>3-5年利率债>银行二级资本债>短久期信用债。