市场点评 | LPR下调超预期|LPR_新浪财经

2022年5月20日

最新一期的LPR公布，其中：一年期LPR维持3.7%不变，五年期LPR则调低15bps至4.45%。我们认为5年期降息幅度超预期。15bp超出此前市场5-10bp的预期，稳增长力度超出市场预期（过去最大幅度的调降是2020年，5年期一次下调10个BP，除此之外都是5个BP的下调幅度）。

1年期不动5年期动的组合，以往从未有过，可能说明短期贷款利率下行空间有限，同时政策意图更多在于定向提振地产需求（主要），以及降低制造业中长期融资成本。

降息后房贷利率有吸引力，居民加杠杆意愿预计改善但弹性不大。下调首套房利率下限20bp、5年LPR下调15bp后，意味着首套房新增贷款利率可能最低降至4.25%；若不考虑银行的额外压降幅度，首套房贷利率也可降至4.97%，降至2015年三季度水平。但若对标2014-2016年，该利率降幅并不算大、地产预期也迥异，所以本次降息对地产有提振但弹性有限。此外，存量贷款利率将随LPR一起下降，有助于缓解居民付息压力，边际上支持消费。

关于后续利率走势，我们认为1年期LPR下调空间可能较小，5年期仍不排除有下调空间。根据央行一季度执行报告，4月存款利率报价改革之后，“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”，具体细节央行并未披露。考虑到中美利差约束，以及实际利率水平，1年期LPR短期难以继续下调，5年期仍有调降的必要性和空间。

落脚到A股市场，在疫情防控形势好转、政策预期加码的影响下，A股近期表现较好；虽然信贷数据和投放仍不理想，但经济边际好转迹象出现，我们认为A股可能正在积聚向上动能，但持续性和强度需要地产链实质性改善、经济实质性企稳修复才能看到。

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