厘清价值投资的误区|价值投资_新浪财经

财通证券资管【春日未尽，曙光已至】系列云直播，本期与权益私募投资部投资经理陈李，厘清价值投资的误区。

陈李

权益私募投资部投资经理

同济大学工学硕士，10年证券从业经验。曾就职于上汽集团，后从实业转为行业研究员，主攻新能源、汽车、高端装备等中游产业，2015年至今担任单一、集合计划投资经理。

擅于从实业角度出发，通过深度研究解析基本面本质，获取由内生性价值驱动所带来的中长期收益。对中游制造、机械设备等行业有专业而独到的理解，精选个股能力突出。

“实业+投资”的复合背景，对您的投资有什么帮助？能否简单分享您的投资理念和投资框架？

陈李：实业的工作经验，对于我后来转型做投资是非常有帮助的。在过去，在研发、采购，还有商务谈判等等环节，我都有过切身的经历。这让我能更具体地去理解一家公司——特别像制造业的实体企业——在经营中实际面临的情况是什么样的。所以在研究的过程中，我往往能够理解一个企业在发展的某个阶段，它面临的难点在哪、它核心的问题在哪、关键点在哪，以及看点和期待的点在哪里。尤其是成长类的行业，往往会碰到事件性因素的影响或者短期的催化，能够更有把握去做判断，未来的发展有没有产生根本性的变化，更好的把握核心矛盾。

如果总结我的投资理念及框架，可能有三个比较重要的方面：第一，用绝对收益的思维去管理产品，我会始终提醒自己牢记产品的“生命线”在哪里，尽可能控制好组合的风险暴露度以及回撤；第二，认识自己的能力边界，坚持在能力范围之内做投资，并且杜绝风格漂移；第三，投资最终的落脚点是个股，我希望赚的钱是企业未来业绩增长的钱。

我们常听到这样一句话：“价值投资需要通过长期投资收获价值，价值投资不需要择时。”择时真的不重要吗？价值投资者是不是应该一直满仓呢？

陈李：股票投资是价格高波动的投资行为。我们虽然无法准确预测市场，但是仍需要通过一些量化的数据、宏观的方法来判断市场总体是否存在大的风险、以及在某一时点公司的价值是否被低估或是高估，需要对公司层面、行业层面乃至宏观产业经济层面的分析把握。虽然我并不把择时作为获取超额收益的方法，但在实际的投资过程中，仓位的控制、个股集中度的控制其实也是一种择时的动作。

不少价值投资者都认为只有长期持有才是真爱，不理会股价运行的趋势，即使跌破了重要趋势或支撑也不考虑卖。价值投资者是不是只需要长期坚定地持有几只“超级大牛股”就可以？

陈李：首先，长期持有某些股票这个动作，并不能说明投资人就是价值投资者；其次，“超级大牛股”这种概念都是事后定义的。从投资的目的上讲，投资人也想通过长期持有所谓的“超级大牛股”来获取超额收益，但在实际投资中，这种标的的出现是可遇不可求的，因为宏观经济、行业产业政策、技术发展、经商环境以及公司内部治理等各种因素都在时刻发生变化，不过相比普通投资者来说，专业投资者会通过调研交流，比较及时地获知各种变化，及时修正自己的投资预期再做出实际买卖的操作。

在个股选择上，您看好一只股票，主要关注哪些方面？

陈李：希望找到未来几年存在“裂变”可能的公司——无论这样的变化来自于技术、市场竞争地位还是营销模式。一旦发生“裂变”，公司在未来几年之内就会具备比较强的爆发力，体现出来的是业绩在未来两到三年、或者更长的时间有快速的高增长阶段。

那我们如何发现行业中的“裂变”机会？

陈李：可以从三条路径去寻找这样的机会：一是产业技术及商业模式的更迭。中游制造业是最容易出现技术更迭的领域，强大的中游制造业研究团队配置以及专家库的服务，使我们能在科技等新技术领域保持前瞻性。

二是从财务报表中去寻找。比如ROE、净利率、资本开支等关键指标的统计分析。

三是市场情绪波动或者特殊事件的错误定价。譬如疫情中的酒店股。

很多投资者认为价值投资就是找便宜的股票、买低估值，比如银行、地产等周期类公司，您怎么看？

陈李：需要明确的是，价值投资≠低估值投资。许多人会把价值投资和低估值投资划上等号，但静态估值只能代表行业或公司过去的盈利能力与当前股价的关系，并不能代表行业或公司的未来价值，特别是对于周期性强的行业或公司，静态估值不是评判公司是否低估或者当下值得买入的唯一标准。

价值投资强调以合理的价格买股票，PE值（市盈率）成为了非常重要的指标，是否代表着我们看到低PE就可以大胆买入？如何对一只股票进行估值？

陈李：一般认为低PE的出现是进行投资的好机会，这在消费股、医药股中常常能够见效，但是对于周期股不适用。同时，还要警惕“低市盈率陷阱”，有时低市盈率意味着投资者对公司的期望值不高，可能是因为业绩不好，也可能是业务的天花板效应，还可能是周期性股票到达了顶点。

您是如何平衡成长性和估值的？

陈李：首先，产品在做组合管理时，单一行业的持仓占比我一般都是有所限制的，科技也好医药也好，所谓的成长性也是一个时代或者一个发展阶段所体现出的特性，它也是会变化的。发现企业的成长性是价值投资中很重要的一个因素。投资过程中，比较注重企业成长的确定性，企业未来成长的空间，进而再去衡量与当前估值的匹配度，相应做出投资上的调整。

作为价值投资者，您如何构建投资组合？如何控制组合风险？

陈李：组合风险的控制主要在于仓位控制、行业集中度的控制、个股集中度的控制、组合加权估值中枢的控制，根据不同的市场情况来审视组合风险暴露度。

Q10

从价值投资的角度，您认为当前是否已经到不错的布局时机？今年重点关注哪些行业和板块？

陈李：今年很多事情的发生都超出了我们投资者的预期，也超出了我们能力边界所能预判的范畴。经济层面、地缘政治、国际贸易等各个方面的不确定性都在增强，虽然目前（2022.5.10）上证指数回到了3000点，但跌了并不一定是买入、加大仓位的理由，短期我仍然会关注仓位控制，投资是长期的事情，待时局清晰化后再做积极的动作也不迟。今年主要关注的板块是稳增长、疫情复苏以及全球需求确定性比较高的光伏等板块。