银华富久基金经理焦巍、王丽敏致持有人的一封信|银华_新浪财经

原标题：银华富久基金经理焦巍、王丽敏致持有人的一封信来源：银华市场

各位尊敬的银华富久持有人：

大家好！不知不觉银华富久已经成立近3个月了，封闭期即将结束，感谢各位持有人的信任，我们携手为银华富久这只新基金扬帆起航打下坚实的基础。

今年以来消费板块表现疲软，据Wind数据显示，截至11月29日，食品饮料（中信）指数跌幅7.02%。主要的原因有：（1）去年食品饮料行业涨幅较大，高估值需要消化，因此相对高景气度的科技成长的性价比减弱；（2）国内经济下行压力加大，需求疲软，叠加疫情局部反复对居民消费构成直接影响，尤其是8月份在疫情、汛情及高基数影响下，社会消费品零售总额同比增速仅为2.5%，超预期回落；（3）“能耗双控”背景下，供给端主动收缩推高了原材料价格，成本大幅上升；（4）政策的担忧：跨周期调节及共同富裕的背景下，市场将部分消费行业划为政策不友好行业，尤其是高端白酒。

今年景气度边际定价投资风格演绎得非常极致，消费板块波动剧烈，尤其是7月份，食品饮料（中信）指数跌幅更是高达近19%。三季度的极端分化和市场噪音更是让基金管理人在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑：是否以 ROE 选股的好公司好商业模式逻辑被破坏了？时间的朋友是否要让位于政策的朋友？商业模式是否要被所谓的德国式道路颠覆？消费医药真的要为制造业让位，没有投资价值了吗？这就要求我们不断思考我们聚焦的消费公司一些决定股价长期表现的更加底层的行业逻辑及规律性的东西，我们理性分析，这些底层逻辑和规律并没有改变，而是客观存在，不以人的意志为转移的：（1）宏观层面，消费有政策的大力支持，是经济增长的主力引擎；（2）中观层面，中国有最大的人口基数、最大的消费市场、最全的产业链、最有效率的数字化升级，可以说中国处于消费的最好阶段，消费升级和集中度提升的逻辑仍在持续演绎；（3）微观层面，消费行业优质的生意特质、更宽更深的护城河，长期提供可持续的高ROE的特征没有变，而食品饮料仍是消费里最好的行业，长坡厚雪，白酒仍是最好的消费品，能够长期创造稳定的超额收益。我们赖以为生的基本准则并没有被颠覆，也并没有被政策直接打压改变商业模式，只不过是在景气度投资下短期的高估值与阶段性增速的不匹配而已。想清了这些，基金管理人就不再焦虑，而是一边去不断去扩展自己的知识结构和覆盖宽度，一边去检验组合标的的反脆弱能力，并且时刻把握优质公司逆势买入的时机。

富久属于食品饮料行业主题基金，所以接下来主要向各位持有人汇报下我们对食品饮料行业的看法及未来的投资规划：

白酒：白酒股价今年整体表现一般，主要是高估值消化及对消费税等政策的担忧，但回归到基本面，今年白酒的基本面是很好的，前三季度回款质量高，龙头企业多数在10月份完成了全年任务，四季度为明年留有余力，所以明年初开门红的概率还是非常大的。政策方面，关于消费税具体征收办法及进度的传言较多，比如消费税后移或者分档递延消费税等，具体进度目前尚无法准确判断，但是对消费税担忧的最悲观的阶段（7-9月份）已经过去，后续消费税的落地将会是利空落地。从股价角度看，尽管主流白酒的估值仍处于中枢略上的位置，但是我们并不悲观，后续还有一系列催化因素：（1）12月中下旬，各家公司的增长目标会逐渐落定。尽管市场对明年经济有所担忧，但是白酒的经营韧性强，马太效应会越来越明显，龙头企业强者恒强，对明年的业绩增长仍保持乐观；（2）年底高端白酒的价格上行概率较大；（3）明年一季度的开门红；（4）随着国有企业激励的逐渐落地，现代化企业管理制度下盈利弹性也会逐渐释放。高端白酒以及具有长期成长性的次高端白酒会是我们重点关注的方向。

大众品：是我们2022年重点关注的投资方向，核心逻辑是看CPI-PPI的剪刀差扩大。结合需求与成本变化，我们把大众品经营节奏分为“溃退-驻守-反攻”三个阶段。（1）阶段一，溃退期（21Q2-21Q3）：下游消费需求疲软、上游成本上涨，基数高，导致企业经营全面承压，三季度业绩陆续低于预期，承受业绩估值双杀压力；（2）阶段二，驻守期（预计 21Q4-22H1）：上游成本持续上涨推动提价，但下游消费需求仍未回暖，短期财务报表仍难言好转，但经营最差的阶段已经过去，预期推动估值先行修复；（3）阶段三，反攻期（预计 22H2）：通胀回落预期升温，同时提价效果在财务报表上体现，盈利好转，带来业绩和估值的双击。目前处于驻守期，9月底以来大众品陆续提价，经营最差阶段已经过去，不过短期大众品的估值也修复到了相对合理偏高的位置，我们会择机去把握调整后的布局机会。考虑到提价传导效果的分化，我们主要关注需求景气度好、竞争格局好、龙头竞争优势逆势扩张的子行业，比如啤酒、调味品、乳制品、速冻品等。

银华富久以中证食品饮料指数为基准，我们会在基准的合理配置范围内适当进行主动调节，力争战略基准获得超额回报。长期和稳定的超额收益来源于领先认知，而领先认知是基于对行业、企业的深度研究及持续紧密的动态跟踪，能够更准确、及时的掌握信息，这就要求我们做到更勤勉、更专业、更理性，通过持续跟踪及横向比较，不断优化组合。尽管富久是行业主题类基金，投资范围受到严格的限制，但是我们的选股标准并不会改变，依然以行业发展趋势和公司质地并重，重点选择优质的公司，拒绝平庸。投资对象不是永恒不变的，我们在守正的同时，会加强对新世代消费群体和新消费倾向的研究，对新生事物保持兴趣和观察力，对新兴行业的优秀公司保持接纳和研究能力。我们的阵型将变为蝌蚪型，即一方面重点关注食品饮料的优质龙头企业，另一方面，科技成长、医药、医美等也是我们所关注的方向。

三个月的建仓期即将结束，银华富久将正式扬帆起航，乘风破浪，尽管前面可能困难重重，但是我们会尽力用我们的专业、专注、勤勉、尽责，管理好投资者的每一分钱，为富久保驾护航，行稳方能致远。再次感谢对银华基金投研平台及焦巍、王丽敏两位基金经理的信任，感恩持有人在行业低迷的时候对我们的宽容和理解，我们将继续努力提升自己、以专业勤勉的态度不断发掘能够长期持有并不断创造价值的伟大公司，并以此作为对持有人的回报。

银华富久基金经理

焦巍、王丽敏

2021年12月1日

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

银华富久食品饮料精选混合型证券投资基金（LOF）投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、银华富久食品饮料精选混合型证券投资基金（LOF）（以下简称“本基金”）由银华基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。