三季报中的一些共识|景顺长城_新浪财经

原标题：三季报中的一些共识来源：小景爱基金

基金三季报已披露完成，调仓操作之外，基金经理的观点同样是市场关注的要点。小景简要梳理了景顺长城基金旗下三季报中，多位基金经理提及的观点，供大家参考。

经济压力仍存

景顺长城研究部副总经理詹成认为，经济下行压力下，四季度预计货币政策依然保持宽松，同时财政、信贷有望持续发力，托底经济下行的力度会有所加大。监管层已经在采取措施加快释放煤炭产能，稳定上游资源品的价格，四季度可能会边际减弱“能耗双控”与“限电限产”对中下游的影响。互联网和医药行业的整治已经初见成效，四季度产业政策频出的概率不大，有利于投资人修复信心。中美双方互动有所频繁，中美关系进入阶段性缓和窗口，有助于提振市场风险偏好，进一步提升中国资产对外资的吸引力。

景顺长城优势企业基金经理江科宏认为，疫情对经济的短期冲击逐步减弱，优秀公司在面对挑战、应对疫情的过程中，进一步扩大了竞争优势，为疫情后的发展奠定了坚实基础，增强了我们长期投资于高质量公司的信心。我们预计经济在积极财政政策支持下会逐步复苏，但面临的内外部压力依然很大；长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在产业升级的背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。

景顺长城改革机遇基金经理邓敬东认为，整体看疫情、天气、能耗双控等因素造成经济增长压力仍然较大。景顺长城中小盘基金经理李孟海表示，疫情与天气等因素对经济有一定扰动，但趋势向下仍较为确定，对于经济趋势下行、逐步承压的判断没有改变。

宏观场景：稳货币、紧信用

景顺长城股票投资部总监韩文强认为，宏观场景判断仍是“稳货币、紧信用”，但两者边际上都趋于缓和，目前来看股债都没有系统性风险，而从估值的角度来看，股票的性价比近来相对于债券有所抬升。

信用收缩以及宏观经济基本面走弱的破局，有待房地产政策以及地方政府隐性债务约束的边际变化，后者目前仅在于11月前专项债发行完毕以及今年底明年初形成实物工作量，而前者的弹性相对更大，在“房住不炒”的大背景之下，近期部分城市房贷利率有所松动，近期中房协将召开房地产企业座谈，大的调控环境不会改变，但这些微妙的变化是否预示着政策的边际微调，这大概率是四季度与明年一季度经济走向的重要影响因素。

地产进入下行周期

景顺长城股票投资部总监鲍无可认为，从整个年度数据来看， 2020年国内房地产销售面积是未来多年的高点。尽管无法判断具体的节奏，但终点是明确的，中国房地产销售面积最终会有较大幅度的下降。

景顺长城景气成长基金经理董晗认为，四季度预计消费不振，而地产进入下行周期叠加制造业受制于短期的电力短缺，经济压力依然存在。

景顺长城股票投资部执行总监杨锐文认为，几乎可以肯定地产已经走向下行周期。下行的地产周期不仅会对上下游行业带来负面影响，同样会对政府的基建投资能力带来巨大的压力。考虑到地产产业链主要影响传统产业链，资源品价格持续上涨的支撑基础是相对薄弱的。后续更可能出现的是相对疲弱的经济以及过剩的流动性并存的局面。

关注政策

景顺长城研究部总经理刘苏表示，过去几年我们通过企业盈利增长速度、无风险利率变动方向和估值水平三因素对证券市场进行大致判断，今年的市场让我们意识到，需要在分析框架中增加“政策”维度。展望下一阶段，我们认为由于“双碳”政策带来的各地限产以及地产行业低迷等等，再叠加去年下半年的经济增长高基数，总需求是在走弱的，领先经济指标已经很清晰的看到这一点，这对企业盈利是很大的挑战。在经济走弱的背景下，资金面大幅收紧的可能性也不大。

景顺长城大中华基金经理周寒颖认为，从行业监管政策上看，我们站在中国经济和资本市场一个重要的转折点上，中国政府正在将其监管优先级进行调整，相对增长，中国政府更加关心可持续性、社会公平、数据安全、和自主可控。中国对于金融科技、大科技巨头、课后教育、数字货币以及碳排放的监管升级正是政策逻辑的体现。这会对中国权益市场的投资底层逻辑带来长久和深远的影响，我们认为这一次大跌后不能简单的理解为反弹，我们判断企业之间会明显分化。

杨锐文认为，在国家政策导向从效率优先逐步切换到兼顾公平的过程中，大企业可能面临反垄断的压力，不正当竞争手段被限制或禁止。当政策层面更为照顾以“专精特新”为代表的中小市值龙头的情况下，大企业原本拥有的政策优势却不断被弱化，且，在应对更细分领域的竞争上缺乏足够的动力与活力。

部分“核心资产”长期性价比显露

刘苏认为，从估值角度看，市场上已经出现了大批长期性价比不错、隐含回报率较高的品种，甚至包括一些消费、服务行业的“核心资产”。在政策角度，各项针对产业的整顿政策陆续度过密集出台期，进入政策效果观察期。

詹成认为，经历年初以来的大幅调整后，消费板块估值已到了相对合理的区间，特别是高端消费基本面相对稳健，年底有望将迎来估值切换。

景顺长城副总经理刘彦春认为，短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小。错误总会被纠正，就像疫情终会过去。那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。

余广认为，预计后续板块间会出现轮动，前期跌幅显著、估值具备吸引力的消费和蓝筹板块预计企稳回升。中长期来看，基本面才是定价的核心，预计未来仍将以业绩为主线，企业基本面和盈利增长将取代前期的估值波动成为影响股价的关键因素。

杨锐文认为，大宗商品价格的大涨导致中游制造业的盈利能力受损，资源价格和能源价格的暴涨又引发滞涨预期，让很多人担心“第一次石油危机”对市场的冲击再度重演，也使得制造业与消费行业的股价均出现大幅调整。随着政策层面的纠偏，我们倾向于在这些行业中寻找错杀的机会，毕竟最糟糕的时间已经过去了。

风格转换的可能性

刘彦春认为，市场风格正在发生变化，而这仅是开始。边际景气定价在今年发挥到极致，但股价最终还是会回归其内在价值。

詹成认为，经历三季度市场调整，新能源、军工、半导体等“硬科技”板块已从之前的亢奋中，再次回到一个可以逢低布局、底部挖掘的位置。消费和医药：经历年初以来的大幅调整后，消费板块估值已到了相对合理的区间，特别是高端消费基本面相对稳健，年底有望将迎来估值切换。医药长期受益于人口老龄化和消费升级，核心标的长期业绩增长确定强，四季度也将迎来估值切换行情。

韩文强认为，今年涨幅领先的板块，钢铁、煤炭、有色等均为过去两年（2019和2020）整体表现落后且估值在历史底部的板块。在各种催化剂的作用下估值快速修复。进入四季度，我们持有的以地产为主的仓位，将迎来估值修复的催化剂。我们的坚守终将获得收获。

看好新能源、半导体等领域

对于新能源、半导体等热门赛道，多位基金经理依旧看好其前景，不过具体细分领域有所差异。

杨锐文长期看好功率半导体、有高技术壁垒的长周期产品的芯片设计公司、半导体材料公司等。电动智能汽车方面，杨锐文认为，缺芯带来的过度消耗库存以及累积大量待交付订单，会让汽车行业从四季度开始明确起航，汽车智能化领域的增长将重回高速通道。

董晗表示将积极把握能源革命中的新能源行业、制造业升级过程中进口替代空间大的高端装备和新材料行业、汽车电动化智能化产业链以及国家安全领域。同时开始关注一些估值上对产业政策风险已经较为充分定价，长期成长空间较大的创新药和互联网行业。

张靖认为，新能源依然是具有中长期投资价值的板块，其中新能源汽车龙头公司估值较高，投资性价比不具优势，但行业空间够大，其中有技术壁垒的特色公司值得关注。中长期光伏板块仍有较好的投资性价比，可根据产业链供需匹配节奏进行微调。随着新能源装机量的大幅提升，对电力系统的调峰、调频、消纳等方面提出了更高要求，关注相关投资机会。由于缺芯的影响，乘用车的产量受到严重影响，渠道库存非常低，随着缺芯问题的解决，作为产能配套的汽车零部件板块将有大幅改善的机会。而更多投资机会应该还在于结构性的个股投资机会，产业升级、国产替代、新材料等领域中的特色公司值得关注。

李进强调估值与业绩增速的匹配，看好新能源赛道中的电动车、光伏，TMT，业绩高质量增长的医药股，高端制造业等。

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