投资有言（2021.06.14~06.20）

股票市场：本周市场震荡波动，截止 6 月 18 日收盘，上证综指收于 3525.10 点，周跌 1.80%， 创业板指周跌 1.80%。板块方面，上证 50 周跌 3.42%，沪深 300 周跌 2.34%，中证 500 周跌 1.01%， 中证 1000 周涨 0.16%。

行业风格方面，30 个中信一级行业指数八成下跌。电子（4.41%）、综合（3.85%）、国防军 工(2.51%)、通信(2.35%)、汽车(1.72%)涨幅居前；消费者服务（-6.08%）、有色金属（-5.38%）、 钢铁(-5.19%)、石油石化（-4.68%）、农林牧渔（-4.03%）跌幅居前。

债券市场：本周央行公开市场共进行 400 亿元逆回购和 2000 亿元 MLF 操作，本周有 500 亿元逆回购、2000 亿元 MLF 和 700 亿元国库现金定存到期，因此全口径净回笼 800 亿元,3 个月 Shibor 利率上行 1.00bp 至 2.444%。10 年期国债活跃券收益率下行 1bp 为 3.14%，10 年期国开 债活跃券收益率持平为 3.55%，10 年期国债期货主力合约(T2109)价格上涨 0.32%。

本周四个交易日市场震荡波动，上证综指周跌 1.80%，创业板指周跌 1.80%，市场情绪转弱， 北上资金周净流出 50.05 亿元。中信一级行业中，综合、汽车、电子等成长板块涨幅居前，社 服、农林牧渔、有色、建材等蓝筹跌幅较大。

       从疫情形势看，我国广东省近期持续出现相对少量的本土病例，且存在境外输入变异病毒 等不确定性因素，但国内疫情控制整体上看仍积极有效，我国生产生活进一步回归正常。

       从最新公布的宏观数据看，5 月部分经济金融数据环比略有回落，但韧性仍强。工业增加 值复合同比、环比均回落；房地产投资和出口增速高位有所回落；基建投资低增长，制造业投 资和消费边际改善但仍疲弱。社融继续回落且结构性信用收紧显现出边际“紧货币、紧信用” 格局。PPI 同比大涨，但 CPI 增幅显现出触及阶段性高点的迹象。中长期经济基本面向好趋势 不改。

       展望三季度，我国经济仍有望边际改善但上行斜率或仍然趋缓。在政策调控压力下，房地 产投资可能出现边际放缓迹象；在地方债和城投债发行缓慢的背景下，基建发力尚需时日；社会消费和制造业投资恢复进度仍然较慢；印度供应链受创的外部环境对我国出口带来支撑，但持续性增长仍存在不确定性。大宗商品价格快速上涨或暂告一段落，但欧美经济复苏、印度拉美深陷疫情所带来的供求缺口仍然存在，故大宗商品价格短期可能高位盘整并出现结构性分化。  

       整体看，受到全球经济复苏预期的影响，对流动性收缩的担忧影响市场情绪，高估板块受 到压制。此外，关注中美摩擦下对产业链供应方面的影响，配置上应关注低估值顺周期下具备全球核心竞争力的化工、工程机械、锂电池、光伏产业链；科技创新和自主可控仍为政策重要部分，建议关注5G、半导体、信创板块投资机会；随着人们出行的不断恢复，酒店、餐饮、景点等行业有望受益，继续关注长期业绩向好的白酒、创新药板块机会。

利率债：本周长端国债活跃券收益率（10Y，200016.IB）先上后下，全周略有下行，全周 下行约 1bp；短端国债活跃券收益率（1Y，210006.IB）先上后下，全周上行约 4bp，本周国债 收益率曲线继续呈现熊平态势。本周消息面仍较为平淡，公布的工业和消费数据低于预期未对 利率债走势带来明显正面影响，央行等量续作 MLF 及跨季临近因素对债市资金面情绪带来压制， 美联储议息会议显示可能提早加息对我国利率影响性整体偏小。对于资金面的担忧带动了短端 利率的明显上行，对于通胀预期的弱化使长端利率上行压力远小于短端。当前中美关系及其他 地缘政治风险仍存、境外输入病例持续存在、印度巴西等部分重要发展中经济体疫情形势边际 好转但整体防控压力仍然严峻、我国广东省持续出现少量本土病例等因素对债市形成托底作用， 但随着我国经济秩序进一步恢复、夏季来临电力供给压力增大、通胀忧虑并未完全消除对我国 利率下行动力形成强大约束。在此多空因素交织的背景下，利率债或将维持中性震荡格局，判 断 10 年期国债收益率短期震荡区间在 3.00%-3.20%。

信用债：本周四个交易日信用债市场小幅下行，市场表现优于利率债市场，不同等级信用债之间未出现明显差异。

本周交易日境内无信用债违约兑付，未新增违约主体，国内 2/8 个主体被外部评级机构采 取正面/负面行动。当前我国经济复苏仍不均衡、持续性疫情防控措施仍对部分经济活动带来限 制、广东省部分区域限制外出活动等因素给境内部分信用债发行人偿债及再融资能力带来明显 压力。尽管当前高等级城投债及产业债利差处于较低的历史百分位水平，利差压缩空间极为有 限，但由于整体信用环境严峻，2021 年信用债到期及回售规模仍较大，信用债配置仍建议在受 疫情影响相对有限的行业中精选政策重要性较强、政府支持意愿较大的国有企业发行的中短期 限、中高评级信用债。

综合各方面因素，利率债方面，当前内外部经济及货币政策环境对债市造成中性震荡局面， 判断10年期国债收益率短期震荡区间维持在3.00-3.20%；信用债配置仍应以中短期限、中高 评级国企债为主。

       1、资金流向

融资融券：两融余额继续增加，杠杆交易占比下行，杠杆交易热情低位。截至 2021 年 6 月 17 日，两融余额 17399.9 亿元，较上周减少 11.37 亿元。两融余额占 A 股流通市值 2.57%，较上 周提高 0.04 个百分点；两融交易额减少 984.48 亿元为 2507.3 亿元；两融成交额占 A 股成交额 比例为 8.88%，较上周减少 0.27 个百分点。

沪深港股通：北上资金大幅流入创新高。本周北向资金共流出50.05亿元，日均净流出12.51亿元。分市场看，沪市净流出89.79亿元，深市净流入39.74亿元。从本周十大活跃股数据来看，北向资金主要流入士兰微（+10 亿）、牧原股份（+7.1 亿）、兆易创新（+5.1亿）；主要流出药明康德（-24.2亿）、宁德时代（-23.7亿）。

2、市场情绪

股指期货：大盘转为贴水，大盘表现强势。截至 2021 年 6 月 18 日，IH、IF 和 IC 当月合 约升贴水率分别为-0.23%，-0.15%，-0.14%；相较 2021 年 6 月 11 日，升水幅度分别提高 0.01、 0.01、-0.14 个百分点；小盘风格表现相对强势。

期权：期权成交量增加，PCR小幅反弹，认购隐含波动率上行。

50ETF周跌3.25%，日均成交量较上周增加12万手至508万手；上证50ETF期权成交量1213万张，日均成交较上周增加53万张至303万张。其中，认购期权成交707万张，认沽期权成交506万张，认沽认购比率PCR为0.72，较上周有所上升。所有期权的隐含波动率均值上升1.16个百分点至25.26%。其中，所有认购期权的隐含波动率均值为27.64%，较上周增加2.77个百分点；所有认沽期权的隐含波动率均值为22.88%，较上周减少0.46个百分点。

综上，中国股市震荡下行，美联储加息时间早于预期，G7 会议就一系列问题对中国进行指 责，地缘政治紧张情绪再起，市场心态趋于谨慎，地产、周期以及医药卫生等板块轮番走弱， 但认购期权表现活跃，在市场震荡下行阶段仍有较强看涨情绪。

数据来源：Wind，国融基金投资研究部

净值日期：2021年06月18日

数据来源：Wind，国融基金投资研究部

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