ETF布局不应一哄而上 “发小做大”或是新路径

　　所谓的帮忙资金，往往在新基发行时“热心”捧场，新基上市后“无情”转身。

　　近日，多只新上市的ETF产品出现了这样的景象：仅仅两三天时间就完成募集的新发产品中，多只在上市首日便遭遇大举赎回，甚至不乏一天被赎回近一半的例子。5月上市的ETF中，已有约半数的剩余份额不到上市时的一半，更有的ETF基金份额不足1亿份。

　　中国证券报记者走访调研多家公募机构了解到，ETF刚上市就遭遇大量赎回，背后隐藏着帮忙资金、套利动机等多重因素。在ETF成为新基发行主战场的情况下，不乏基金公司“赶场”发行而寻求帮忙资金支持，满足新基尽快达到2亿元的规模要求。然而，由于很多帮忙资金是按天计算帮忙成本，因此就会容易出现上市即被赎回的现象。此外，ETF在二级市场的折价情况也会触发部分投资者赎回套利。

　　有业内人士认为，身处热闹中更应保持冷静，ETF的布局不应一哄而上，需要结合基金公司自身业务情况，即便要布局，也应重视差异化。ETF产品或许可以尝试打破成立规模的要求，走向“发小做大”的发展路径。

　　“上市即出货”频频上演

　　以5月份为例，截至发稿时，全市场当月上市交易的10余只ETF产品中，几乎全部出现上市当天份额缩水的情况，多只ETF上市当天就被赎回超1亿份。更有产品当天赎回份额占上市总份额的比例接近50%，上演了“上市即出货，一天走一半”的景象。

　　值得注意的是，这只上市首日惊现大额赎回的ETF还是近期颇受市场欢迎的红利型产品，热门基金类型似乎也未能留住基金持有人的脚步。一上市就被大量赎回，这通常被基金业内认为背后可能有帮忙资金的身影。令人颇为惊讶的是，从该ETF上市交易公告披露的情况来看，机构投资者持有的基金份额合计不足4000万份，甚至不到当天赎回份额的零头。“由此来看，大部分赎回或是由个人投资者中的大户触发的。”有业内人士分析。

　　据悉，该ETF在4天的发行时间内完成募资，合计募集超3亿元，共有1700户有效认购总户数，平均每户认购超17万元。个人投资者为何上市首日就赎回，有基金人士在接受采访时表示，确实有点奇怪，不太理解背后的原因。从该ETF上市首日场内交易表现来看，当日并未出现太大涨幅，收盘涨0.3%，也无明显溢折价。随后的几个交易日，该ETF价格连续上涨，并于5月22日盘中创上市以来新高，较上市首日涨约4%。多家基金公司市场部人士表示，除非业绩特别差，或出现大的负面事情，否则正常的个人投资者赎回对于ETF造成的冲击相对有限，“他们都是分散操作的，很少在同一时间集中赎回”。从这一角度来看，上述ETF持有人中的大户，不排除最初就是为帮助产品成立而进场的。

　　除了上市首日外，不少ETF后续还出现被持续赎回的现象。据粗略统计，截至5月22日，不到一个月时间，5月份上市交易的ETF中，约半数的被赎回份额占上市份额比例超过50%，更有被赎回份额占比超过80%的例子，多只ETF的最新份额已不足1亿份。

　帮忙资金离场或是主因

　　基金刚成立或上市不久，就遭遇大额赎回，进而面临清盘风险，类似的场景并不少见。可是，为何受到投资者们热捧的ETF也会面临如此困境？一边是仅两三天发行时间就快速完成募集，一边是刚上市就遭遇大幅赎回，冰火两重天背后有何玄机？

　　“刚好ETF领域表现比较好，我们也看好后续投资机会，所以就抓紧时间成立了产品。”一位参与基金发行工作的人士告诉中国证券报记者，现在主动权益类产品发行面临压力，市场普遍更看好ETF，发行起来能够相对容易一些。至于为何短时间内就遭遇赎回，大部分基金人士认为，很有可能是帮助资金离场所致。

　　“新发产品要想短时间内达到2亿元规模并没有那么容易。”有投资人士认为，当新发产品成立存在困难时，寻求帮忙资金已成为业内众所周知的一个套路，一旦帮忙资金撤出，自然会表现为净赎回，尤其是当这部分资金占比较高时，其离场对产品份额的冲击就更明显。“帮忙资金都是有成本的，而且有的是按天计算成本。”一位基金公司市场部人士表示。

　　此外，有业内人士介绍，当ETF场内交易价格出现较大幅度折价（二级市场价格小于基金份额净值）时，也容易触发赎回。具体操作原理是，投资者从二级市场购买有折价的ETF，然后在一级市场将ETF赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。参与ETF套利对资金门槛要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。

　　避免陷入“内卷”和资源浪费

　　在新产品发行期举全公司之力费劲张罗一番，产品问世不久却遭遇退场困境，这一现象已逐渐引发基金业内的深思。尤其是对于ETF产品而言，其发行成本往往要高于其它产品，有ETF基金经理告诉中国证券报记者：“上一个品种就要买一个IT系统，光一个系统可能就要十几万元甚至大几十万元。”如果上市后不久就清盘，将给基金公司造成较大损失。

　　有基金人士坦言：“没办法，大家都在布局，你不布局，心里就会发慌。虽然做了可能结果不一定好，但起码比压根没做过要好。而且，现在主动权益类产品更难销售，ETF产品还相对好一些。”另有基金公司ETF业务部门人士表示：“ETF确实逐渐成为一些公司上规模的重要抓手。”

　　ETF布局需要投入大量人力物力，一旦上市不长时间就被清盘，容易给基金公司带来损失；而面对ETF的广阔市场空间、投资者热情和同行竞相入场压力，不布局似乎又心有不甘。两种局面之间该如何平衡？有基金人士认为，ETF布局其实不应该一哄而上，身处热闹之中时更要保持冷静，应该结合公司自身业务优势进行审慎决策。即便布局，也应注重选择差异化品种，避免陷入不必要的“内卷”和资源浪费当中。

　　还有ETF基金经理提出，之所以会出现ETF上市不久就被大幅赎回，甚至沦为迷你产品的现象，可能因为“该产品的真实市场需求本就如此，并不足以支撑2亿元的规模”。因此，ETF产品的发展或许可以尝试打破2亿元的成立规模要求，参照海外种子基金的做法，不追求发行规模的多少，理想模式是“发小做大”，一步步将规模做上去。这样既可以减少ETF寻求帮忙资金现象的发生，也可以减轻基金公司的新发压力，将更多资源投向发行后的基金运作。

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