汇丰晋信基金闵良超：A股估值已处历史相对底部

　　20大公私募评暴跌：A股不必恐慌 美股后市走势分歧大

　　受隔夜美股大幅调整的影响，A股、港股及亚太地区股市开盘均出现较大幅度调整，汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超简评如下：

　　首先，美股已经慢牛了近十年，EPS（盈利增长）是主要驱动因素。但这两年开始，估值逐渐代替盈利成为驱动美股牛市的主要动力，估值对美股涨幅的贡献度一度提升到近50%。展望后续，这两大动力对美股的贡献都有可能逐渐转负。同时，这一轮经济增长周期持续时间已经是美国历史第二长，考虑中美经济周期联动性，中国经济的调整也必然会影响美国经济的后续表现。在未来经济增长存疑的情况下，美股可能有“戴维斯双杀”的风险。

　　其次，这一轮美股短期调整的重要原因在于，近期美债收益率的快速上行。目前美国10年期国债的收益率已经由2.8%上行至3.2%，进一步压低了美股的风险溢价。目前美股风险溢价水平已经收缩至历史均值负1.5倍标准差的较低位置。而且随着美国中期选举临近，政策变数不断，美国市场的不确定性也在增加。

　　不过美股是否已经见顶目前尚无法定论。

　　第一， 美股估值虽然偏高，但也仅是略高于历史均值而没有到泡沫的阶段。

　　第二， 历史上来看，美股大顶对应着美债期限利差转负，当前美债10年期减去1年期的期限利差还有50+bps。

　　第三， 目前美国经济依然有一定韧性，中国经济周期调整对美国的影响也需要一定时间去体现，因此再过半年美国经济周期迎来拐点的概率会大幅上升。

　　对A股影响：

　　这一轮美股调整对于A股影响不同于年初2月份，A股经过大半年的调整，风险已经释放得比较充分。分两个维度来看，

　　1） 短期内的确有外资撤出风险。由于美债收益率上升，海外资金会系统性减少全球股票配置，A股也很难例外。

　　2）中期来看，对于国内经济和A股都是正面影响。美国经济见顶之后国内汇率贬值压力减轻，政策重心更加专注于国内经济，长线资金会更多的去选择配置新兴市场经济体。同时随着美国政策重心更加专注于国内，中美贸易之间的博弈也会有缓和。

　　因此当前来看，中期影响有限，投资者只需应对短期的冲击。对于A股来说，短期波动可能提供更好的买点。中长期来看，美股调整是给国内政策提供喘息机会，A股估值目前已处于历史相对底部，具有较高的长期配置价值。

责任编辑：常福强