杨德龙：节后大盘实现开门红 多重因素推动市场行情回升

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　　周一是五一小长假之后的第一个交易日，A股市场如期实现开门红。节日期间，中国资产价格大幅上涨，纳斯达克金龙指数、恒生指数均出现大幅拉升。结合节前上攻走势，恒生指数从底部反弹超过20%，进入技术性牛市；而A股在站上3100点之后出现加速上攻，周一各个板块呈现出普涨的格局，无论是白酒、医药这些传统消费板块，还是其他的蓝筹股、科技板块，都出现了一定程度的回升，市场的赚钱效应明显提高。

　　春节前后，在国家队加大入市力度之后，上证指数成功扭转下跌趋势，通过八连阳站上3000点指数关口。经过两个多月的反复震荡，在五一小长假之前，上证指数成功突破3100点整数关口，形成上行趋势，第二波上攻行情愈演愈烈。从全球资本配置的角度来看，欧美日股市场均处于历史顶部的位置，估值高高在上。而A股和港股则是全球估值洼地，所以一部分资本从欧美日市场获利了结，流入到A股和港股也在情理之中。

　　今年五一期间我再次赴美参加巴菲特股东大会，现场聆听了巴菲特的真知灼见。虽然今年是芒格去世后召开的第一次股东大会，巴菲特情绪略显失落，但他仍然耐心地给投资者回答了5个多小时的问题。伯克希尔·哈撒韦一季报的业绩整体超预期，主要得益于保险和能源板块的上涨，账上的现金储备也越来越多，一季报已经有1800亿美元，巴菲特预计二季度末可能上升到2000亿美元，这也侧面说明现在美国三大股指均处于历史新高的位置，估值高高在上。伯克希尔·哈撒韦持有大量的现金头寸，也表明现在没有值得买入的标的，估值过高，虽然巴菲特没有明说，但是从增加现金储备来看，意图已经比较明显。

　　相对而言，过去三年A股和港股出现持续下跌，很多优质资产只有高点价格的三、四折或四、五折，估值修复的动力非常强。最近港股实现八连阳，成功确立上行趋势，投资者信心得到逐步改善。而外资流入进一步推动市场回升，外资抢筹迹象明显，今年以来外资加速流入A股市场。截止到4月份，外资今年流入的量已超过600多亿，相信下半年还会继续流入A股和港股。

　　从货币政策来看，美联储目前还不敢过快降息，担心通胀预期再起，首次降息可能会推迟到9月份。但是近期美联储主席鲍威尔也在安抚市场情绪，他讲到今年不可能加息。美联储货币政策转向已是板上钉钉，这将有利于推动美元指数回落，推动人民币等非美货币的估值回升，有利于吸引更多的外资配置人民币资产。

　　当前无论A股还是港股，均处于历史底部区域，代表性指数估值非常低，具有较大吸引力，这也为投资者入市带来了比较好的布局时机。芒格经常说，做投资总是要反过来想。正是因为过去三年的下跌，使得A股和港股的投资价值凸显，现在应该是积极布局的时候。

　　这次股东大会，巴菲特回答了很多投资者的疑问，虽然不像芒格在的时候，可以犀利地给出答案，但巴菲特还是非常严谨认真地分析了逻辑。巴菲特做价值投资取得了巨大的成就，前无古人后无来者。他这次已经明确指定由格雷格·阿贝尔来接班，格雷格·阿贝尔是伯克希尔·哈撒韦非保险业务的负责人，主要负责能源等板块。巴菲特对他很欣赏，认为他是具备好的投资眼光和格局的基金经理，但投资是非常个性化的决定，所以如果巴菲特完全交给基金经理，是否能够复制原来的投资神话，确实也遭到了投资者的质疑。巴菲特做价值投资抓住了问题的本质，就是只在能力圈范围内做投资。今年有很多投资者问到巴菲特是否将投资人工智能板块，巴菲特还是和去年一样表态，虽然人工智能的发展可能会带来很多机遇，但是也会给人类带来挑战甚至威胁。他只在能力圈范围内投资，承认对于人工智能一无所知，所以短期内不会布局很多AI板块。据统计，他旗下的公司投资AI板块的资金量也只有1000多万美元。当然，如果未来人工智能的发展，产生新的投资机遇和一些伟大的公司，也不排除巴菲特或者他的接班人去布局。

　　今年巴菲特股东大会给我带来了很多启示，特别是在当前，A股和港股均处于历史大底附近位置的时候，倡导价值投资至关重要。因为这时候是很好的布局时机，而做价值投资也是知易行难。大家要想抓住市场的机会，一定要克服贪婪与恐惧的心理，敢于在市场出现泡沫的时候及时减仓避险；而在市场出现严重低估的时候，则要积极布局。当市场出现连续下跌的时候，往往也是比较好的买入时机。现在A股和港股均形成了上行趋势，建议大家要积极地把握机会进行布局。

　　从中长期来看，通过布局好行业、好公司来实现财富增长是比较好的投资策略，特别是新国九条发布之后，市场对于低估值、高分红率的股票情有独钟，白马股上涨明显，而一些绩差股、题材股则出现了比较大的下跌。

　　近期中央政治局会议提出耐心资本的概念，也值得我们重视。耐心资本，顾名思义就是长期投资的资本，以长期的眼光进行投资布局，最终获得长期的发展。通过引入长期资金，能够提高A股市场机构投资者的比例，同样能够起到稳定市场的作用。引入耐心资本，推动资本市场长期价格发展是未来的重要政策方向。随着楼市的投资机会减少，未来中国居民投资资本市场的需求越来越多，居民储蓄大转移的方向势必从原来流入到楼市转为流入到股市。所以建议大家要坚定信心和耐心，通过持有一些优质的股票、基金来迎接这一轮行情。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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