博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君
上周五（9月6日）资金面边际收敛，隔夜利率明显上行，与7天回购利率形成倒挂，当日央行净投放为1114亿元。本周一央行净投放量有所回落，主要回购利率有所抬升，当日央行净投放880亿元。本周二资金面延续收敛态势，主要回购利率继续上行，DR001加权升至1.9%上方，当日央行净投放1848亿元。本周三央行净投放加码，银行间流动性明显趋暖，隔夜资金价格大幅回落，当日央行净投放2093亿元。本周四（9月12日）资金面整体变化不大，当日央行净投放975亿元。本周四相较于上周五，DR001上行7bp至1.79%，DR007上行13bp至1.82%。
海外方面，欧元区9月Sentix投资者信心指数为-15.4，预期-12.5，前值-13.9。美国8月谘商会就业趋势指数109.04，前值从109.61修正为108.71。美国7月批发销售环比升1.1%，前值从降0.6%修正为降0.3%；批发库存终值环比升0.2%，预期升0.3%，初值升0.3%，6月终值升0.2%。日本政府小幅下调今年第二季度实际GDP，环比增速由0.8%下调至0.7%，同比增速由3.1%下调至2.9%。根据欧盟统计局数据，欧元区和欧盟第二季度经济增长下调至0.2%。业界人士指出，较弱的经济指标或对欧元区的经济增长前景构成风险。经济增长放缓或将为欧洲央行降息打开大门。市场普遍认为，在即将召开的欧洲央行会议上，欧洲央行或将降息25个基点。
国内方面，中国8月出口（以美元计价）同比增长8.7%，前值增7%；进口增长0.5%，前值增7.2%；贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元。8月出口同比从7月的7.0%升至8.7%，短期海外经济仍有一定韧性，加上我国出口产品竞争力较强，8月出口保持温和复苏。8月进口同比从7月的7.2%降至0.5%，当前内需偏弱使得进口需求相对不足，随着低基数对进口同比增速支撑减弱，8月进口增速出现明显回落。8月货物贸易顺差910.2亿美元，高于7月的846.5亿美元，也高于去年8月的672.2亿美元，货物贸易顺差持续处于较高水平，并为人民币汇率提供一定支撑，预计随着美联储货币政策转向宽松，我国持续较高的贸易顺差或成为推动人民币升值的重要力量，而汇率约束解除也会为央行货币政策放松打开更多空间。中国8月CPI同比上涨0.6%，预期涨0.7%，前值涨0.5%。8月PPI同比下降1.8%，预期降1.4%，前值降0.8%。8月PPI环比下降0.7%，PPI同比从上月的-0.8%降至-1.8%，工业品价格明显下行；8月下游需求持续低迷，同时宏观政策预期相对平淡，市场交易旺季预期的动力不足，在弱现实和弱预期背景下，工业品价格继续下行，叠加7月市场价格下跌在企业端出厂均价上体现滞后，8月工业品价格环比和同比均出现明显下行。受食品价格上涨推动，7-8月CPI同比总体有所上升，不过值得注意的是核心通胀持续低迷，CPI非食品同比从6月的0.8%降至8月的0.2%，我国消费端通胀仍未真正实现企稳。尽管当前我国名义利率绝对水平偏低，但是低通胀使得实际利率仍然偏高，这不但不利于居民消费需求释放，而且可能抑制企业投资意愿，在货币政策更加注重推动通胀温和回升背景下，央行后续或继续引导名义利率下行，在这种情况下，短端利率债配置价值仍较为突出。
近期市场较为关注8月央行买卖国债操作，在MLF利率偏高背景下，央行可能通过买入短端国债进行中期流动性投放，央行卖出长端国债可能会影响收益率变化节奏，但是不改变收益率中期运行方向，当前国内名义经济增长偏低，长端利率债方向上仍可能趋于下行。当前期限利差处于相对高位，主要是反映流动性宽松和监管政策的影响，考虑央行正在完善货币政策框架，未来资金利率乃至短端利率波动性可能降低，当前偏高的期限利差为长端提供了较好的保护，继续建议关注长端利率债配置价值。
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责任编辑：王若云
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