中信保诚基金5月大类资产配置

　　核心观点

　　宏观：1季度经济呈现结构性复苏

　　美国经济景气指标仍较好，通胀或将重新转为上行，但失业率有所回升，美联储立场偏鸽，美元从强势转为偏震荡；海外需求对中国出口仍然有提振作用；1季度实际GDP增长5.3%，需求来看，出口表现较好；投资端制造业走强，基建稳定，地产投资进一步下行，消费增速较高但贡献趋于回落；生产来看，二产强，三产弱；量价来看，实际增速好于名义增速；从高频指标看，出口短期或有所走弱；新房销售维持低位，二手房销量高位回落；社零增速也有所走弱，政府债供给进度仍然滞后。

　　货币政策：政治局会议提出财政加快发力，货币政策配合，提振风险偏好

　　政治局会议提出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。货币政策方面，提出要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。决定于今年7月召开三中全会，整体有利于提振风险偏好。对于房地产，提出要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。

　　权益： 权益资产触底反弹后箱体震荡

　　投资策略：指数进入窄幅震荡阶段，一方面由于交易风险的出清以及总体的估值或具备较高安全边际，指数下行的风险相对可能不大，另一方面由于市场依然担心地产对于短期经济的影响且在美联储降息前市场整体流动性并未有宽松迹象，指数大幅向上的动力也不充足。接下来我们会比较关注中央财政预算项目落地的情况以及设备更新，能耗双控等政策的执行情况。政策落地之前，我们仍然会聚焦在低估值，格局好，竞争力强的个股上，尤其是部分激励充分的央国企；仍然会左侧布局一些已经跌破长期价值的成长类资产，等待右侧增速提升的机会。

　　固收： 在政府债供给放量和货币政策宽松之间博弈

　　随着1季度经济数据超预期，央行提示长端利率风险，近期长端利率在创下新低后，转而出现快速回升，而股市受益于国际资本再平衡表现有所好转，股债性价比趋于均衡。政治局会议提出政府债券要加快发行，地产要关注存量库存和需求端，确定三中全会时间，对稳增长和风险偏好均有所提振；同时，政治局会议提出货币政策要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，美元震荡和国际资本再平衡下，人民币汇率压力减轻，也为货币宽松创造窗口，多因素叠加下，近期债市或将偏震荡。

　　现金/短债方面，当前位置短债套息价值和风险可能均相对有限，人民币汇率压力有所缓解叠加政府债放量可能会催生降准预期，届时短债价值将有望恢复。

　　利率方面，近期央行持续关注长端利率，而长端利率确实与GDP名义和实际表现背离，主要源于：1）名义GDP与实际GDP出现背离，价格指标体现通缩特征；2）1季度名义GDP与上市公司财报表现背离；3）经济表现和债务周期背离，而长端利率表现与债务周期更为相关；4）理财配置户转为交易户，债市配置盘占比下降，容易加大波动。经历调整后，当前长端利率极端定价有所修复，5月主要观察政府债发行提速情况和货币政策的配合；利率低位且波动加大，需关注理财行为和股债跷跷板效应对债市的影响。

　　信用方面，当前期限、信用利差均压缩，在利率偏震荡的情况下，信用票息价值也较为有限，需要继续提升信用持仓的流动性。

　　转债方面，当前转债绝对价格仍然处于2020年以来的低位，但转股溢价率、隐含波动率等仍然处于2020年以来中等偏高水平，但风险偏好提升和股市反弹若能持续，则需重视当前时点转债的配置价值。

　　杠杆方面，进入2季度债市加杠杆行为进一步收敛，当前位置杠杆收益和风险可能相对有限，如配合政府债发行，央行降息降准，资金成本下降后套息价值或有望回升。

　　大宗商品：原油宽幅震荡、黄金中长期或看涨

　　原油：宽幅震荡。

　　黄金：中长期或看涨，短期或高位盘整。

　　汇率：人民币汇率双向波动。

　　各类型基金业绩汇总

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心，数据截至2024.04.30，发布时间：2024.05.01。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金有风险，投资需谨慎。

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责任编辑：许艾伦