创金合信基金黄弢：相信周期的力量

　　作者为创金合信基金权益投研总部总监黄弢

　　上周市场高位回落，其中上证50指数下跌2.31%，沪深300指数下跌2.58%，中证500指数下跌1.81%，创业板指数下跌4.21%，海外市场上周下跌，其中道琼斯工业指数下跌2.37%，标普500指数下跌1.56%，纳斯达克指数下跌0.45%，恒生指数下跌0.01%。

　　上周申万31个一级行业中，只有3个行业上涨，28个行业下跌，其中涨幅前五名的是公用事业、煤炭、有色金属、纺织服饰和银行，分别上涨2.26%、1.86%、1.56%和下跌0.53%、0.55%，涨幅后五名的是房地产、农林牧渔、非银金融、食品饮料和军工，分别下跌7.13%、6.05%、5.7%、5.66%和5.05%。

　　上周的行情或者说年初以来的行情，可以归纳为煤飞色舞这四个字，以煤炭、石油、有色为代表的上游资源品是今年表现最好的三大板块。从上周公布的社融、PPI以及CPI的数据来看，经济仍处于底部弱修复的状态，而以石油和铜为代表的资源品价格上涨，投资者更多解释为于供给端的变化，股价的上涨则一方面来自于商品价格上涨，另一方面来自于对经济和国际环境相对不乐观的预期而导致的避险配置需求。

　　煤炭、有色和石油板块普遍具有的一个共同特征是绝对估值低，在经济增速有所放缓的大背景下，相对的低估值和相对的高股息，无疑具有着更好的吸引力，即便当前股息不够高，但基于资源品本身的稀缺属性，如果全行业的资本扩张都已经主动或者被动地大幅收缩，那么行业内公司的ROE回报也将趋于稳定，且股息率具有进一步提升的空间。归纳起来，便宜是硬道理，市场环境又引发配置需求，而所谓的成本、供给等解释，更多是边际的一个催化剂而已，至少前几年也是类似的成本和供给现状，但股价并没有根本性变化，尤其是有色板块。

　　对于黄金板块而言，避险需求是近期上涨的重要因素之一，同时叠加黄金价格的趋势线突破，在这两年首次实现了短周期内黄金价格和黄金类股票的同步上涨，如果说黄金价格反映的只是避险，那么当下的国际环境显然不会比前两年更恶劣；如果说博弈的是联储的降息动作，短期内联储似乎没有明确降息意向，甚至于降息预期本身是推迟的，另外一种说法是央行购金导致的金价上涨，固然以中国央行为例，已经延续了10多个月的连续购买动作，但中国央行的一般规律是在金价相对底部的时候购买量更大，而在相对高位的时候即使仍然维持购买，但总量上会有所收缩，绝不会有类似散户追涨的动作，所以说金价的走势在短周期维度内实际上很难预判，至于黄金类股票的上涨则相对更好解释，羊群效应是A股的典型生态，表现为在正反馈下形成进一步的趋势强化。

　　A股的正负反馈逻辑在最近几年演绎得越来越快，也越来越极致，30年河东30年河西的说法，现在可以换成30天河东30天河西。最新的例子是最近三周连续调整的低空经济板块，最近两周连续调整的KIMI板块，真是涨起来有多快，跌起来就有多快，《繁花》中爷叔总结得很精辟，帝国大厦爬上去要几小时，掉下来只要几秒钟，A股太多的热闹板块演绎的还真只是一个热闹，你方唱罢我登场，各自欢腾若干天，但能够赚到真金白银的投资者只是相对少数。从监管的角度看，热闹背后或许会存在一些内幕交易、操纵股价、虚假陈述等等，如周末新国九条所述，回归市场常态看起来值得期待。作为投资者而言，首先能做的就是离这类公司或者题材远一点，尤其是热闹的时候。

　　煤炭和石油板块的优异表现已经持续三年多了，当我们看到他们这三年望尘莫及的正回报时，又有多少人看到他们三年前的寂寞。在2017-2020年的成长股行情中，各家买方机构的石油和煤炭研究员基本都处于长年冷板凳的状态，甚至于很多公司已经没有专门跟踪这个板块的研究员，而卖方研究所也类似，相关的行业研究员或者寻求内部的转岗，或者是离职，结果物极必反，迎来了这三年轰轰烈烈的大牛市板块行情。

　　A股目前的整体状态，其实与三年前的煤炭石油板块类似，也是属于非常不受人待见的状态，闻基色变是普遍现象，尤其是股基，行业板块中除了上游的资源品之外，基本所有的成长板块，如消费、医疗、新能源、TMT和顺周期等的表现都比整个大盘要更差，不受待见是情理之中。然而如同三年前的煤炭石油板块一样，当时煤炭板块必然要退出历史舞台的观点何等震耳欲聋，何曾想三年后会是这般风光，所以周期的力量有时候真的不能忽视，价值回归需要时间，但必然会回归。

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责任编辑：江钰涵