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重要信息点评
1、2024年3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点。从13个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数上升，指数升幅在0.4至5个百分点；出厂价格指数下降，指数降幅为0.7个百分点。
2、美国2月耐用品订单数据公布，初值环比升1.4%，预期升1.1%，1月终值降6.2%，1月初值降6.1%。美国2月扣除飞机非国防资本品订单初值环比升0.7%，预期升0.1%，1月终值持平，1月初值升0.1%。美国2月扣除运输耐用品订单初值环比升0.5%，预期升0.3%，1月终值降0.4%，1月初值降0.3%。美国2月扣除国防耐用品订单初值环比升2.2%，1月终值降7.4%，1月初值降7.3%。
3、国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.1倍，电力、热力生产和供应业增长69.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长65.5%，纺织业增长51.1%，煤炭开采和洗选业下降36.8%，非金属矿物制品业下降32.1%，石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业亏损均增加。
4、3月27日，日本央行政策委员会成员田村直树表示，管理货币政策的方式对于缓慢、稳定实现政策正常化、结束超大规模的货币宽松至关重要。他在日本东北部青森县对当地商界领袖发表讲话时称，金融市场的宽松环境可能会持续。在目前日本央行9人政策委员会中，田村直树一直被视为偏鹰派的代表，他还在上周日央行的一息会议上对结束负利的决议投赞成票。
5、美国2月核心个人消费支出价格（PCE）指数月率录得0.30%，符合预期，低于前值的0.40%；年率录得2.8%，符合预期，与前值的2.80%持平。美国2月个人支出月率录得0.8%，高于预期的0.50%和前值的0.20%，为2023年1月以来最大增幅。此后美联储主席鲍威尔表示2月核心PCE“基本符合预期”，重申美联储不急于降息，称联储希望看到更多“向好”的通胀数据增强信心，重申预计通胀将继续在“颠簸的道路”下降。数据公布后，ICE美元指数迅速转跌，从数据公布前的接近104.60迅速跌至下逼104.40刷新日低，日内跌逾0.1%，后逐步抹平多数跌幅。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。上周央行OMO投放8500亿，同时到期220亿，共计净投放8280亿。MLF4月到期量为1700亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。生产数据方面，上周高炉开工率及水泥沥青开工率均有所下滑。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日地产数据方面，土拍溢价率及商品房成交面积有所回升，但相比去年同期仍然表现较弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日汽车销量方面，24年2月汽车批发及零售销量同比增速分别为-20.90%及-19.26%，春节错位导致汽车消费有所下滑。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日进出口数据方面，上周出口运价有所回落，不过韩国出口数据大幅回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日价格数据方面，农产品价格上周季节性回落。其中，蔬菜价格下行、水果价格上行，同时猪肉价格回升至20.46元，粮油价格高位回落。服装方面纤维价格大体上行。上周商品价格表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中石油价格及铝价有所上升，其余均有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中大豆跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于87.07美元，涨2.64%，COMEX黄金收于2154.8美元，涨4.39%。
上周美元指数上行7.38BP，美国经济数据中耐用品订单及地产数据走强带动美元上行。在此背景下人民币上周升值84个基点，日元升值10.5个基点。
市场回顾
一、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。基金申报与发行方面，上周共计申报基金30支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（15支）多于股票类基金（11支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行152.51亿，其中股票型基金发行规模基本持平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。资金流动方面，上周北向资金净流入53.81亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入85.48亿，较此前有所减少。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌3.96%，跌幅最大；上证50涨0.49%，涨幅最大。美元上行背景下市场风险偏好有所转弱，A股出现了一定程度的下行。偏股基金指数跌1.12%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。A股各风格指数中，高PE指数跌3.70%，表现最差；低PE指数涨0.89%，表现最好。市场风格大盘价值占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2024年3月29日。行业方面，上周31个申万一级行业中9个上涨，22个下跌。其中，TMT行业集体回调，传媒、计算机、电子及通信行业分别跌9.52%至3.76不等，跌幅居前。另一方面，市场风险偏好下行背景下防御板块中石油石化、有色金属及公用事业分别涨4.08%、3.72%及1.34%，涨幅居前。此外，出口型行业上周表现较好，家用电器及纺织服装分别涨2.10%及0.96%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。港股方面，恒生指数涨0.25%，恒生科技指数涨0.63%。国内地产政策接连出台背景下港股出现了一定的回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。美股方面，上周有所上行，其中纳斯达克指数跌0.30%，表现最差；标普小盘指数涨2.52%，表现最好。经济数据走强使得市场软着陆预期上行，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。其他海外市场方面，日本市场跌1.27%，表现最差；德国市场涨1.57%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。上周货币市场利率有所上行，R001一月均值升至1.88。资金面较上上周更为紧张。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年3月29日。国股银票利率方面，3月末三个月及六个月国股银票转贴现利率分别为1.65及1.7，较2月分别下滑10BP及15BP。三月社融中贷款可能表现一般。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年3月29日；分位数为过去5年分位数。债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中1YAA-下行9BP，下行幅度最大。利率债长端下行小于短端，1Y国开债下行7BP，幅度最大。市场传闻央行将下场购买国债，在此背景下利率有所下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日；分位数为过去5年分位数。期限利差方面，上周利差有所走阔，30年国债利率降至2.46，低于MLF利率的2.5，市场收益率曲线仍然极为平坦。
数据来源：Wind，中加基金，截至2024年3月29日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。信用利差方面，利率债下行幅度更大使得利差大体走阔，目前3Y及5Y信用利差分位数进入偏低区间，1Y获利空间相对更大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行2BP，为2.25%，3M股份银行下行4BP，为2.08%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。美债方面，上周利率有所震荡。其中30Y下行5BP，下行幅度最大，同时1Y上行5BP，上行幅度最大。一方面，美国经济数据走强带动利率上行，另一方面通胀数据走弱带动利率回落，在此背景下美债有所震荡。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所增加，目前利差为39BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了21个月，历史经验来看24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
国内PMI超预期上行，海外经济数据再度走强
周末我国公布了3月PMI数据，从上月的49.1回升至50.8，大幅超出市场预期的50.1，再度显示经济企稳的信号。分项上看，除出厂价格外的各个分项较上月均有不同程度的走强，尤其是需求方面新订单回升至53，新出口订单回升至51.3，预计将使得此前市场较为悲观的预期得到一定的缓解。从最近一个月的经济数据上来看，宏观上出现了一定的回升信号，除地产投资外的各个分项均出现了不同幅度的回暖。虽然市场担心后续由于基数等原因可能还会出现一定的反复，但是在财政政策发力背景下，经济已经出现一定的企稳信号。海外方面，超预期走强的耐用品订单及房地产数据又带动美元上行。整体上来看美国经济除制造业有所下滑外其余分项没有出现明显下行。往后看，海外降息开启的时点仍然存在一定的不确定性，同时降息幅度也取决于通胀及经济数据的后续演化。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE13.35倍，处于26%分位水平，股权溢价率3.56%，处于97%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。虽然经历了一段时间的反弹，但A股目前仍有较强性价比。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，煤炭、通信估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日；分位数为过去5年。短期看，市场上行动力有所趋缓，超跌反弹行情告一段落。往后看，配置方向上关注：
1、供给逻辑驱动的上游资源品，尤其是具有红利属性的煤炭、发电、有色金属等行业。
2、关注消费、医药、建筑建材、家电及非耐用品等出口链相关行业。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2024年3月29日。中短期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市行情。往后看，预计两会结束后4月财政政策开始发力，潜在的大量债券供给可能会对市场造成一定的流动性冲击。建议进行哑铃型配置，在获得长端资本利得的同时使用短端高流动性债券应对潜在风险。
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责任编辑：许艾伦
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