中信证券：数说公募基金新发三万亿，增量规模还是“赎旧买新”？_新浪财经

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　　配置|数说公募基金新发“三万亿”

　　文丨刘方赵文荣顾晟曦唐栋国

　　年初以来公募新发基金3.06万亿份，超越过去三年的合计；其中，权益类基金新发规模1.9万亿，绝对规模为历史峰值。新发基金的管理人头部效应显著；TOP10基金公司在主动权益基金的新发份额占比达58%。从前10个月的数据测算，此轮基金发行热潮中，“赎旧买新”并非主因，而更多来自基金投资者的增量资金配置；“三万亿”的新发公募基金反映了金融资产再配置的趋势。

　　▍总量：公募新发基金3.06万亿份，超越过去三年合计。

　　截至2020年12月18日，2020年新成立基金规模3.06万亿。过去三年（2017-2019年）合计的新发基金规模合计为2.99万亿，2020年新发基金规模超越过去三年的合计规模。月度新发份额均在千亿以上；其中7、8月份的新发规模最高，在4000-5000亿水平。从历史看，月度新发份额在750亿左右水平；而2020年以来各月度规模均在千亿以上，认购市场整体热度较高。

　　▍结构：权益类基金占比2/3；为近5年峰值。

　　2020年是权益类基金显著贡献新发规模的一年。权益类基金（以股票型+混合型基金粗略估算）新发规模合计1.9万亿，占新发基金的比例为65%。绝对规模为历史峰值；相对占比来看，65%的比例超过2016-2019年的35%-55%区间。历史来看，该指标的最高值为2016年、为90%。

　　▍管理人：新发基金头部效应显著，主动权益更加凸显。

　　按照全部新发基金口径，TOP10基金管理公司在新发份额占比达40%、TOP20的占比达59%。相比存量基金规模，新发基金的头部效应更加明显；品牌、投研、渠道等优势在新发基金中的影响更加凸显。此外，仅以主动权益基金口径看，TOP10基金管理公司在主动权益基金的新发份额占比为58%、TOP20的占比达76%，高集中度特征更明显。

　　▍增量规模还是“赎旧买新”？

　　我们以“区间净申赎/区间新发基金”指标作为衡量“赎旧买新”的程度；2020年前10月，该比例为-8.4%；而2019年为-43.8%。因此，从2020年前10个月的情况看，此轮基金发行热潮中“赎旧买新”并非主因，而更多来自基金投资者的增量资金配置。从月度区间看，2020年1-4月为新发份额与净申购份额并驾齐驱，整体增量资金进入公募基金市场；5-9月份存在一定的“赎旧买新”现象，尤其6月、8月较为明显。9月之后现象缓解，尤其10月份以来已经重新呈现正流入。

　　▍“爆款基金”的结构性亮点：首发50亿以上基金中，主动权益、“固收+”等增量较多，占比超60%。

　　按照50亿阈值统计，发行规模50亿以上基金数量211只、规模合计1.85万亿；在全部新发基金的数量占比为14.9%、规模占比则达到了60.5%。其中，主动权益、“固收+”和债券指数基金是增量较大的三个方向：新基发行叠加存量申购，头部基金经理的管理规模不断提升；23位基金经理的管理规模超过300亿，占全部主动权益基金规模占比24.1%。“固收+”基金规模显著增长；银行理财与货币型产品收益率大幅下降，稳健型投资者寻求新解决方案。债券指数基金延续2019年以来的趋势，指数化投资实现资产穿透和风险分散。

　　▍风险因素：

　　基金合同变更、基金经理变更、基金管理规模骤降等。