国际ESG评级“醉酒”，ESG-V评级揭示白酒行业隐藏价值|ESG_新浪财经

来源：合富永道

作者：九尾

在"2024中国白酒国家评委年会"上，中国酒业协会理事长宋书玉宣布了上半年白酒行业的亮眼成绩：全国白酒产量、销售收入、实现利润分别同比增长3%、11%、15%，实现了量、价、利的全面增长。在白酒强劲发展势头下，年内最大规模的医药并购交易落幕，天士力放手医药，开始布局A股“酱香第二股”。

然而，与A股市场上白酒企业的、“骄人业绩”和巨大的行业吸引力，形成鲜明对比的是，白酒企业的ESG国际评级处于“差生”水平。

根据上海、深圳、北京三大证券交易所发布的《可持续发展报告（试行）指引》，A股上市公司中，白酒行业有9家企业被纳入强制披露名单，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、口子窖、山西汾酒、水井坊、洋河股份。

目前，白酒行业的ESG报告披露情况已远超强制披露名单所涵盖的范围。除了金种子酒和皇台酒业尚未公布ESG报告外，其余18家上市白酒企业中，已有14家公布了ESG报告。泸州老窖和天佑德酒虽报告名称为CSR，但内容实际上已按照ESG体系框架进行披露，仅老白干酒、伊力特和迎驾贡酒3家仍然是CSR报告。

在MSCI的评级体系中，白酒企业被归类于"饮料"行业，该行业共有53家企业参与评估。评级标准涵盖公司治理、商业行为、产品安全和质量、工作环境健康和安全、水资源消耗、包装材料及废弃物、产品碳足迹等七个方面。每一项都会根据MSCI的规则进行打分，被分为行业落后（CCC、B）、行业平均（BB、BBB、A）和行业领先（AA、AAA）。

在这一评级体系中，白酒企业的表现并不尽如人意。仅水井坊、洋河股份两家企业处于行业平均，其他均处于行业落后。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、山西汾酒的ESG评级多年来持续为B，今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业、老白干酒MSCI ESG评级则为最低的CCC级。

白酒企业ESG国际评级与其业绩和行业吸引度形成了强烈反差，问题究竟出在哪里？

不久前，济安金信发布的《济安金信上市公司ESG-V评级白皮书》(下称《白皮书》提供了一些洞见。《白皮书》指出，国际主流的评价标准并不适合中国的发展阶段和基本国情，比如在社会（S）方面，慈善所用资金来源于全体股东的利益，不能“慷广大中小股东之慨”，在评级时应关注“授人以鱼不如授人以渔”的公益活动，例如支持乡村振兴，通过教育和技术培训帮助欠发达地区提升自身能力等。而这一些具有中国特色的议题却缺乏国际共识。

以贵州茅台和五粮液为例，这些企业不仅在带动当地就业、保障民生方面发挥着关键作用，而且在社会公益方面也有着显著贡献。贵州茅台连续11年捐资超11亿元，五粮液则带动上下游产业实现超过3000亿元产值、30万人稳定就业，在全国成立第一只“乡村振兴基金”。然而，这些努力在国际评级中并未得到充分体现，在MSCI ESG评级中的社会（S）维度中，大部分白酒企业得分普遍不超过2。

《白皮书》进一步指出，《济安金信上市公司ESG-V评级白皮书》中指出，发达国家，尤其是欧美地区，由于已经进入后工业时代，其产业结构以服务业和高科技产业为主。这些国家的ESG评估体系相对成熟，不仅拥有完整的环保科技产业体系，而且企业和社会各界对ESG的理解和实践也较为深入。在这些国家，气候变化和碳排放问题通常被视为环境保护的核心议题。

相比之下，中国仍处于工业化快速推进的阶段，重工业和制造业在经济中占有较高的比重。这一发展阶段决定了中国在环境污染问题和环境治理上的侧重点可能与发达国家不同。在中国，工业污染治理和节能减排是当前环境保护工作的重点。

此外，国外的ESG评级体系往往是基于发达国家的法规和标准来评估企业的环境表现。然而，这些标准对于中国企业来说可能不完全适用或存在差异。

从上市白酒企业的2023年ESG报告来看，企业在节水技改、提高水循环利用率等方面做出了积极努力。例如，贵州茅台的水循环利用率从82.05%升至87.07%，洋河股份实现了包装洗瓶水、酿酒冷凝水等循环使用，单台设备的年水资源循环使用率达95%以上。

在碳排放披露方面，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘、口子窖等6家酒企明确披露了范围1、范围2温室气体排放量。泸州老窖、五粮液还披露了范围3排放数据，以交通运输和产品使用寿命结束引起的间接消耗为主。部分企业2023年碳排放量有所降低，其中口子窖碳排放总量同比下降75.81%，降幅最大；贵州茅台下降18.57%，居第三位。

然而白酒企业在环境保护和社会责任方面做出的显著努力，在国际评级机构的ESG评价中仍未得到充分理解和反映。

与此形成鲜明对比的是，国内ESG评级结果则较为积极。

根据最新发布的济安金信ESG-V评级结果，20家上市白酒企业在环境（E）维度上的表现普遍集中在BBB和BB评级，达到了行业平均水平。特别是贵州茅台和五粮液这两家行业巨头，在社会（S）和治理（G）维度上均获得了AAA和AA的高评级，显示出在治理方面的卓越表现。泸州老窖在社会（S）维度获得了AA评级，今世缘在治理（G）维度也获得了AA评级，这些评级结果反映出这些企业在国内ESG实践中的领先地位。

尽管白酒行业在国内外的ESG评级中存在显著差异，这些评级结果对于投资者理解企业的社会责任表现和评估其投资价值至关重要。ESG评级不仅作为投资者决策过程中的重要参考，也是确保财务回报的关键准入门槛。然而，当前ESG投资面临的最大挑战之一是尚未形成一个完善的投资闭环。

投资者越来越希望通过关注企业的ESG表现来实现更好的风险管理和获取长期稳定的收益。但在实际操作中，市场上仍然缺乏有效的、经过市场验证的ESG投资产品和工具。这导致投资者在将ESG因素整合到投资决策时面临困难，难以实现ESG投资的预期效果。

为了解决这一痛点，济安金信依托其在评级领域的专业经验和深厚积淀，全球范围内，率先提出了创新的ESG-V评级体系。与传统的ESG评级不同，ESG-V体系不仅全面评估企业在环境（Environmental）、社会责任（Social）和公司治理（Governance）三个维度的表现，而且开创性地将企业价值（Value）纳入评级框架之中。这一创新举措成功构筑了从ESG投资理念到评级实践的闭环，为投资者提供了一个更为全面和实用的评级工具，帮助他们更有效地识别和评估企业的ESG表现及其与财务价值的关联。

《白皮书》显示，ESG-V评级中关于价值V的评估依赖于济安定价。其中，济安定价是2001年国家高科技发展研究计划项目《证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统》的子课题，其模型涵盖内在价值定价模型、绝对价值定价模型、相对价值定价模型、市场博弈定价模型，以及反身性定价模型等五类定价模型。

该体系的有效性已被市场验证。据悉，腾安指数即根据济安定价的价值偏离率作为选股基准，依据派许法等权配置指数权重，筛选100只市场上被低估的股票作为成份股；每半年调整一次。截至今年5月已运行十年，涨幅超过了沪深300的3-4倍。

在ESG-V评级框架下，中国白酒行业的领军企业表现亮眼。贵州茅台和五粮液荣获最高评级AAA，显示出其在环境、社会责任和公司治理方面的卓越表现。泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒和今世缘紧随其后，获得AA评级，而口子窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、舍得酒业和伊力特也获得了A评级。尽管皇台酒业评级为CC，但整体来看，白酒行业在ESG-V评级中的表现令人鼓舞。

那么市场情况如何？尽管短期内白酒股面临市场波动和一定压力，但多位市场分析师和机构仍对白酒行业的长期投资价值持乐观态度。私募大咖林园也表示，贵州茅台目前的估值水平约为20多倍市盈率，已经到了值得投资的价位。国泰君安的研究报告同样认为，尽管本轮周期调整时间较长，但白酒股当前估值水平较低，仍具有投资价值。

白酒行业的ESG评级现状凸显了一个核心问题：对于中国这样的快速发展经济体，建立一个既符合国际标准又充分考虑国内特定情况的ESG评级体系至关重要。这样的体系不仅能够降低市场上的信息不对称性，而且能够显著提升资金配置的效率，为投资者提供更为明确和可靠的指导。

ESG-V评级为中国企业提供了一套更加本土化和实际可行的评估标准，这不仅推动了企业的可持续发展，也为中国的经济、社会和环境的协调发展提供了有力支持。该体系识别和规避ESG风险，同时结合企业定价和价值发现，促进企业整体价值的提升。这种体系将风险管理与价值增长相结合，体现了企业经济与社会价值观的统一，并通过"以评促改"的方式，激励上市公司不断优化其ESG实践。

此外，ESG-V评级体系还为投资机构提供了从环境、社会和公司治理四个维度全面刻画企业形象的指导，帮助它们做出更明智的投资选择。作为上市公司可持续发展活动的"晴雨表"，该评级体系还能为政府制定相关政策提供有力的支持。通过这种方式，济安金信的ESG-V评级体系不仅推动了企业自身的可持续发展，也为整个社会的可持续发展贡献了力量。

一位资深投资分析师表示：“济安金信ESG-V评级体系的推出，为我们在投资决策中整合ESG因素提供了强有力的工具。这不仅有助于我们更好地识别和管理投资风险，还能发现具有潜在价值的企业，为我们的投资组合带来更高的回报。”