QDII，真的抢到就赚到吗？

几年前，QDII可能还是少有基民了解的专业词汇。

今天，QDII基金已被抢到限购。

QDII的全称是Qualified Domestic Institutional Investor，翻译成中文，是合格境内机构投资者。再翻译成普通人能听懂的语言，就是有资格买海外资产的机构。

在资本市场未完全开放的情况下，国家通过QDII资格和QDII额度管理哪些机构能投海外，能投多少。

对于国内基民而言，想布局海外，就要借助这些QDII基金或QDLP基金。

历史上，国内资产收益率较好的时期，大家很少关注海外或是QDII类产品。然而，眼下情况有些不同了。美、日、印度股市连创新高，海外债市利率水平也较国内更高，叠加人民币汇率不强，投海外成了应对国内“资产荒”的答案，抢QDII成了热门交易。

当前上百只QDII基金已处于限购状态，不少场内产品持续高溢价。那么，高热度背后有没有风险，QDII真的抢到就能赚到吗？

这个问题要分情况讨论。有溢价的场内产品，溢价背后是情绪，情绪背后可能意味着更大的波动与不确定性。

至于投向美股、日股和印度等热门股市的QDII产品，股市投资向来是有风险的，只是当前这些市场处于牛市中，风险显得遥远而模糊，但短期超涨、局部过热以及权益产品骨子里的波动性，是投资股票类QDII产品所不容忽视的。

相较之下，还有一类QDII产品，确定性则要强很多，或者说正迎来数十年一遇的投资机会，以致于被先知先觉的资金追逐，额度紧俏。那就是投向美元债的QDII。

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近20年来的利率高位

美债市场的历史性投资机遇

近期美国通胀数据降温，同时美联储主席鲍威尔表示“美联储不需要等到通胀降至2%才开始降息。”市场数据显示，美联储9月降息的概率已超90%。

美联储若开启降息周期，最直接利好的是美债资产。下图汇总了1990年以来，美联储停止加息后12个月与24个月里，美国投资级债与高收益债的表现。

上图中，美国IG%一列表示美联储停止加息后12个月与24个月里，美国投资级债券（评级高，违约风险低的债券，价格主要受利率波动影响）的涨幅。美国HY%一列表示美联储停止加息后12个月与24个月里，美国高收益债（评级低，有一定违约风险的债券，价格既受利率影响也受企业基本面与市场风险偏好影响）的涨幅。

可以看出，在这四轮加息周期结束后的一年与两年时间里，美国投资级债与高收益债指数均实现了上涨。

利率的下行周期会直接利好债市，这其中的逻辑也很清晰。市场利率降低了，大家买不到高利率的债券了，那你手中高利率的债券，当然就升值了。

就像2022年，美联储激进加息过程中，美债市场出现大跌一样。

由上图可见，2022年的加息周期中，美国各债券指数普遍出现两位数跌幅。如今，在美国10年期国债收益率处于近20年来的高位之时（截至7月8日，10年期美国国债收益率为4.28%，处于近20年以来84.9%分位），美国各类债券的平均价格均处于100元的面值之下。

举个例子，根据上图中的数据，现在以约90元的价格购买美国国债，每年能获得2.8%的票息，同时到期后能收回100元的本金（若不违约），所有收益加总起来对应4.6%的年化到期收益率。

由上图可见，当前美国各类债券的平均价格均在100元面值之下，对应到期收益率普遍在5%之上。这是长期持有到期对应的回报，短期而言，当加息周期结束，降息周期开启后，美债市场能否收复2022年的跌幅，带来较好的回报，也值得期待。

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把握时机，做好配置，选对品种

抓住降息周期的交易窗口

投好美债，也不是降息周期开启后，无脑买入就能赚钱这么简单。首先，也会有波动。降息路径的不确定性可能带来利率波动，从而造成投资者手中债券价格变化。

这其中涉及到一个债市投资的关键问题，怎样权衡风险与机会。举例而言，当前投资者可以购买近七日费后年化回报约5%的美元货基（截至7.12），本金波动小。但会面临再投资风险，若美联储开始降息，一年后美元货基的年化回报下降，可能就无法再以当前的收益水平投资了。

另一方面，当前投资者也可以布局到期收益率4.3%左右的中长期美国国债，可以在5年甚至更久的时间维度里锁定高利率，但会面临波动风险。

所以是选择面对再投资风险还是选择面对利率波动风险，需要投资者考量。

其次，降息周期中，视经济环境不同，不同种类的债券表现可能有天壤之别。以2007-2008年的降息周期和2019-2020年的降息周期为例。

由上表可见，2007-2008年和2019-2020年两轮降息周期中，美国国债和政府债均实现了上涨，但2007-2008的降息过程中，美国高收益债则大幅下跌。这与当时宏观背景与风险偏好相关。

美联储降息过程中，若伴随严重的经济衰退与企业盈利收缩，则高收益债可能受企业基本面与市场风险偏好影响而出现下跌。而若降息过程中经济实现“软着陆”，类似于2019年的情况，则高收益债反而有较好的机会。

所以在降息周期来临与进程中，也需要投资者结合经济环境变化，选择合适的品种。

第三方面的问题，则是抢跑与拥挤。随着首次降息时点逐渐明确，降息交易也开始抢跑。国内投资者布局海外债市本身就需要借道QDII或是QDLP产品，随着降息交易的热度提升，QDII债基的额度正趋于紧张。

为了帮国内投资者更好的布局海外债市，把握即将到来的降息周期机会，好买推出了海外债券类的FOF产品，整合全市场仍有额度的优质QDII与QDLP基金，在美元货基、全球投资级债、全球高收益债等品种间分散配置，并视降息路径与宏观环境灵活调整，把握性价比较高的品种与机会。

总之，当下QDII额度紧俏，QDII产品限购，一方面是境外股市走牛过程中，热度提升，资金流入，而国内由于有QDII额度限制，出现了钱多产品少的资金拥挤现象。另一方面，则是海外利率处于近二十年高位，美联储降息周期临近，降息交易抢跑带来了债类QDII产品额度紧张。对于前者，QDII并非抢到即赚到，牛市中也不能忘却风险。对于后者，海外利率大周期的机会窗口开启时，把握机会则宜早不宜迟。

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