利率已低，该找更有价值的产品

一、留给纯债产品的空间越来越小了

今年以来，债券市场整体表现非常不错。投资者对债券基金，尤其是纯债基金的接受度还是很高的。于是，债券基金的规模大增，规模已经悄然然接近10万亿了。

但，投资者也要看到债券利率已低，留给纯债产品操作的难度更大了。

从债市维度看，前几天30年期国债收益率已经破2.5%关口，与此同时央行反复提示长期债券的风险了。其实，考虑到负债端的成本和当前债券的收益率水平，国内的机构资金越来越追求更加多元类的收益来源，比如年初以来热度不减的红利类股票资产。

从产品维度看，当债券收益率逐步走低时，想要仅依靠债券策略去追求更高收益的难度更大了。

这时候，想要在稳健基础上追求更高收益的投资者，到底应该买什么类型的资产呢？

二、可以是它

在利率持续走低的背景下，其实投资者可以先从二级债基这类的固收+产品尝试起。

为何选择二级债基？这是因为目前许多投资者对权益类资产的接受程度较低，而二级债基恰好成为他们相对容易接受的品种。接下来，我们来探讨二级债基的一些显著特点：

1、债券底仓力求稳健

二级债基的债券投资比例高达基金资产的80%以上，旨在追求相对稳定的收益。鉴于其主要投资于债券资产，投资者面临的风险相对权益类资产较小。毕竟，在过去三年中，权益市场的波动让许多投资者心有余悸，对权益基金的波动也产生了恐惧。但事实上，如果我们完全舍弃波动，我们也相当于放弃了追求更高收益的可能性。相比于权益类基金，具有低波动属性的二级债基可能更易获得稳健类投资者的青睐。

2、权益仓位争收益

二级债基允许适量配置股票和可转债等资产，旨在力求稳健的基础上，通过一定仓位配置具有高性价比的权益资产来寻求进攻性收益。

3、多元资产配置

二级债基的股债配置组合可以利用股债等资产和策略之间的负相关性，力争对冲组合风险、增厚组合收益。

从历史数据来也看出二级债基的投资性价比：截至2023年底，过去十年间，混合债券型二级基金指数收益率为76.36%，沪深300收益率为47.26%，中债-新综合财富（总值）指数收益率为61.52%。通过下图可以更容易看出，二级债基指数的长期收益甚至跑赢了沪深300，并且波动明显要小很多。

三、更重要的是基金经理

市场上固收+基金经理众多，然而令投资者满意的却寥寥无几。固收+公募基金作为一种独特的投资产品，要求基金经理不仅同时精通股票和债券投资，还需运用各类资产组合进行灵活切换，以实现更高的投资性价比。遗憾的是，具备这种能力的基金经理并不常见。

固收+的核心不仅仅应关注于“+”的部分，更要注重组合的风险控制，从而更好地帮助投资者争取绝对收益。固收+基金经理如果在产品回撤控制方面表现不佳，就会导致投资者难以获得良好的投资体验。对于管理二级债基等产品的基金经理而言，他们应以追求绝对收益为投资目标。如果基金经理过于关注相对收益。在市场表现不佳时，不但可能难以实现高收益，甚至给投资者带来较大损失。

因此，二级债基基金经理应具备出色的低波动策略能力和资产配置专长，能够灵活运用多元化的资产组合进行有效配置。

华李成就是固收+产品的基金经理中的佼佼者，他管理的固收+产品有着不错的收益，同时也非常关注产品的波动控制。他管理的中欧汇利（A类：018592 C类：018593）更是优秀固收+产品的典型代表。用数据说话，截至2024年5月底，成立于2023年8月23日的中欧汇利A成立以来收益率3.78%，同期业绩比较基准收益率为3.16%，这个产品成立以来年化收益率更是达到了4.90%，同期业绩基准年化收益率4.10%。这个产品成立以来也经历了股债市场的复杂变化，仍能取得不错的收益，同时有效地控制了产品回撤，这是非常难得了，也很能证明基金经理的投资能力。

数据来源：业绩表现已经托管行复核，数据截至2024/5/31。

那么，华李成是如何管理固收+产品的呢？

①践行绝对收益理念

华李成是债券投研出身，做过一段时间专户投资，他是一位带有绝对收益理念的基金经理，非常注重风险控制，这在他之前的访谈中也有所反馈。

②合理的资产配置

许多人一提到二级债基，就认为这类产品只是在债券组合中加入一些股票。然而，实际上要妥善管理二级债基，其操作远比简单地结合股票和债券更为复杂。

为了给投资者带来相对稳定的持有体验，华李成从长期战略资产配置和中短期战术资产配置两个维度入手，积极寻求多元化的收益来源：

1、在固收部分利用利率债和高等级信用债做底层策略，力争提供稳健收益；

2、在投资A股方面，力争发挥大类资产的配置优势，努力让A股提供弹性收益；同时，及时匹配更符合市场的策略，并将股票部分的单一策略驱动变为多策略综合运用，并在不同经济周期下选择不同的策略；

3、在投资港股方面主要是把握战术性机会，为组合拓展投资边界；

4、华李成还会灵活采用转债、利率衍生品等策略，力争为组合进一步提供多元化收益。

其实他在中欧汇利的今年一季度报告中比较详细地介绍了他的资产配置思路：

1、适时调整组合股债配置，坚持纪律性的动态资产配置操作，逢低加大权益资产配置力度。

2、股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏；

3、债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，适时通过长久期利率债调节组合久期，较好地把握了市场机会。

数据来源：基金定期报告，截至2024/3/31。

数据来源：基金定期报告，截至2024/3/31。中欧汇利债券A的成立以来涨跌幅2.72%, 同期业绩比较基准2.06%。历任基金经理:华李成20230823-管理至今。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

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