5月，alpha策略处于相对平稳的运作阶段，超额环境中性向好。虽然市值风格、量价风格以及市场成交并未形成对超额的有利条件，但是基本面风格的突出以及小票的流动性回暖依然为超额提供了较为适宜的运作环境。在政策带来的情绪面影响逐渐消退后，市场各个因素都回归常态，量化也重新回到稳定的运行环境，收获了较为可观的超额收益。策略目前仍处于持续修复的阶段，当前依然看好量化策略未来的超额表现，在平稳市场行情下的超额依然可期。
市场概况
1.指数：市场震荡下行，指数间分化较小
▼主要指数走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.4.30-2024.5.31
▼指数区间涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：截至2024.5.31
A股市场在5月震荡下行，但不同宽基指数整体分化并不大。全月，上证50和沪深300分别下跌0.08%和0.68%，大盘股表现略好；中证500、中证1000、中证2000表现相近，分别下跌2.44%、2.59%、2.2%。整体来看市场在5月份未呈现明显的结构化行情。
2.行业：行业分化显著，煤炭与房地产领涨
▼行业涨跌幅及成交占比
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.4.30-2024.5.31
5月，31个申万一级行业中有8个行业上涨，煤炭领涨，上涨6.3%；房地产受政策利好刺激表现同样亮眼，单月上涨6.1%，农林牧渔、公用事业板块涨幅同样居前。通信、计算机、传媒有大幅回撤，行业间分化显著。
3.风格：盈利风格突出，量价风格较为平淡
▼风格因子收益率走势
▼风格因子涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.4.30-2024.5.31
5月，大盘股略强于小盘股，市值因子单月微跌0.45%。量价风格未有明显趋势，整体较为平淡，动量因子结束了之前的上涨趋势，单月下跌0.46%，而低波和低流动性风格则是持续强势，分别下跌0.35%和上涨0.08%。相较而言，基本面因子表现较为亮眼，受到4月底的财报效应影响，盈利因子单月上涨1.35%，成长和估值因子基本持平。
Beta环境
1.指数活跃度：中小票流动性回升，成交结构回归正常区间
▼A股市场流动性分布
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.5.31
在4月中旬受到“国九条”的情绪面影响受创后，1800以外的小盘股的流动性占比在5月处于持续增长的趋势，从四月份的低点回升至5月末的40%。而中证1000和沪深300的流动性占比都有所下降，于5月末分别为18.7%与25.3%。当前来看，全市场的成交结构的分布相对均衡，各个指数的流动性占比都处于相对中枢的历史分位。
2.指数估值：估值分位小幅回落
▼指数估值分位走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2020.12.31-2024.5.31
5月，各个宽基指数的估值小幅回落，上证50的估值下跌幅度最小，仍处于过去10年的60%分位以上；沪深300、中证500和中证1000的估值分位下跌幅度相近，截至5月末，三者的估值分别处于过往10年的40%、28%和43%分位。
3.股债收益差：中证500仍处较高配置性价比区间
▼中证500股债收益差
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2011.1.28-2024.5.31
5月末，以中证500指数计算的股债收益差介于-2倍标准差与-1倍标准差之间，结合估值分位，当前中证500指数仍处于较高配置性价比的区间。
4.股指基差：基差小幅扩张，IM波动较大
▼股指期货基差走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.5.31
5月，股指期货基差波动依然较大，IC和IM整体均呈现扩散的状态，IM的波动明显更大，月中季月的年化基差一度达到-11%左右，此后小幅收敛。截至5月底，IC季月的年化基差为-3.9%，IM季月的年化基差为-9.6%，当前IC对冲成本仍处于历史低位，而IM的成本处于历史中高位。
Alpha微观结构
1.成交额：持续缩量
▼两市成交额（亿元）
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.5.31
市场在5月再度回到缩量状态，日均成交从4月的9000亿降至8400亿左右，月末几个交易日的交易热度衰减明显，回落至7500亿左右。
2.流动性：集中度低位震荡
▼流动性集中度
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.5.31
市场从3月至今没有出现结构性行情，流动性集中度指标围绕35%上下波动，对于分散选股的量化策略比较友好。
3.分化度：截面波动率回落
▼全市场截面波动率
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2021.1.4-2024.5.31
5月，个股间的分化度再度回落，截面波动率从4月份3.2%的高点回落至月末的2.4%，来到近三年的中低水平，但仍然略高于2023年的平均水平。截面波动率长期来看依然处于下行趋势，对未来的alpha空间造成一定的约束。
策略与产品跟踪
1.指增产品：基本面风格亮眼，成交与波动回落，超额环境中性向好
alpha策略在5月份的表现整体较为稳定。市值风格在5月未有明显趋势，大盘股略强于小盘股，市值因子单月微跌0.45%。量价风格整体也较为平淡，动量因子结束了之前的上涨趋势单月下跌0.46%，而低波和低流动性风格则是持续强势。受到4月底的财报效应影响，基本面因子表现较为亮眼，盈利因子单月上涨1.35%，成长和估值因子基本持平。成交方面，市场在5月的日均成交相比4月再度回落，不过中小票的流动性占比有所回升；波动率维度，个股涨跌的分化在4月的小票波动后回落，整体alpha环境中性向好。
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2024.4.30-2024.5.31
从对标不同基准的指增来看，由于300指数在5月相对强势，300指增的超额略弱一些；500和1000指增的超额在相对平稳的行情下收获了较为不错的超额，两者的月度平均超额都在1.8%左右。
▼分对标指数指增的超额净值
▼股票量化策略超额表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2023.5.26-2024.5.31
2.中性产品：多头与对冲端皆占优，小幅上涨
5月，对标中证500或中证1000的策略基本皆录得不错的正超额，且对冲端IC与IM的季月基差皆有小幅的扩散，中性产品的整体净值上涨；T0策略受到成交缩量的影响，整体表现较为平淡。
▼市场中性策略净值
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2023.5.26-2024.5.31
3.策略差异性：超额分化回落
▼指增超额分散度
数据来源：Wind，好买基金研究中心数据区间：2023.5.26-2024.5.31
随着市场风格的企稳以及外生变量影响的褪去，市场成交结构趋于稳定，量化管理人的策略基本回到了常规运作状态，指增超额的分散度回落至长期平均水平左右。
总结建议
5月，alpha策略处于相对平稳的运作阶段，超额环境中性向好。虽然市值风格、量价风格以及市场成交并未形成对超额的有利条件，但是基本面风格的突出以及小票的流动性回暖依然为超额提供了较为适宜的运作环境。在政策带来的情绪面影响逐渐消退后，市场各个因素都回归常态，量化也重新回到稳定的运行环境，收获了较为可观的超额收益。策略目前仍处于持续修复的阶段，当前依然看好量化策略未来的超额表现，在平稳市场行情下的超额依然可期。
虽然短期来看小市值风格上的风险得以出清，但是今年以来，市场风格的波动明显加剧，23年小市值风格一骑绝尘的行情可能难以再现，这对于alpha管理人在风控以及获取纯Alpha的能力提出了更高的要求。随着量化行业规模的稳步增长以及A股市场的逐渐有效，策略同质化程度的提升是难以避免的，未来风控以及依靠更差异化的数据与模型来获取纯粹alpha收益的能力在策略中的重要性会进一步提升。长期维度上，投资者们在看好量化策略的同时，也应当对量化产品的收益要求进行适当的调整。
市场贝塔方面，外部加息、通胀以及国内经济复苏的预期仍是主要的影响变量，考虑到部分宏观经济指标的拐点已现，市场情绪有望逐步好转，从估值分位和股债性价比的角度，宽基指数仍处于中低估值分位，当前指增以及量化多头类产品皆具有较高的配置价值。
对冲端，基差的波动相比2023年明显放大，中性产品对于买入时点的要求提高，当前IC基差持续处于低位震荡，但IM的基差贴水则依然较深，对于配置中性产品来说并非算是一个最佳时点；长期看，随着雪球产品的存量规模的下降，衍生品端对于股指基差波动的平滑作用下降，基差的波动预计依然较大，叠加多头端超额的沉降，市场中性产品的性价依然不高，建议投资者可以维持或降低中性产品的仓位。
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