上游：5月国内攀西地区主要生产钒渣的钢企，高炉铁水产量环比增加带来钒渣供给改善。钒钛粉价格国内不同区域涨跌不一，其中攀西地区钒钛粉价格环比下跌14.31%，承德地区价格环比上涨5.22%；整体来看攀西地区钢厂高炉产量环比改善，对钒钛粉需求增加，但目前区域内钢企盈利较差，对钒钛粉价格形成压制。承德地区钒钛粉价格环比上涨。5月国内攀西地区主要生产钒渣的钢企，高炉铁水产量环比增加带来钒渣供给改善。
中游：五氧化二钒供给环比增加，钒系产品价格环比上涨。23家样本企业五氧化二钒产量10745吨，环比增加9.17%；钒铁产量3220吨，环比减少8.21%；钒氮合金产量3727万吨，环比增加8.28%；偏钒酸铵产量1631吨，环比增加9.54%。价格上，五氧化二钒、钒铁、钒氮合金、偏钒酸铵环比上涨6.82%、5.12%、6.4%、7.61%。整体来看，钒系产品供给增加，但与钢铁相关的钒铁产量环比减少，反映了下游钢铁企业目前采购仍然较弱，其他与新材料相关的钒氮合金、与化工相关的偏钒酸铵供给增加。
需求端，钢铁需求延续收缩，储能中标延续高景气度。5月日均粗钢产量290.98万吨，环比减少0.78%。但考虑到主要的耗钒品种螺纹钢产量仍然处在低位，周度产量在232万吨左右，4月前四周螺纹钢平周均产量比去年同期低14%，导致钢铁行业对钒的需求整体较弱。储能端，根据统计5月4小时长时储能中标项目合计容量为3020MWH，环比增加151.67%；其中三峡能源青海海南州180MW/720MWH项目。包头百灵/鄂尔多斯万成功电网侧400MW/1600Wh项目。反映储能整体需求仍然旺盛。
投资建议：5月主产区钒钛粉价格下滑，钢厂铁水产量环比增加预计带来钒渣原料供给增加，下游螺纹钢需求仍然偏弱，长时储能中标容量环比大幅增长，新兴需求延续高景气度。整体来看上游供需宽松，下游五氧化二钒价格回升，剪刀差走扩，有利于钒制品毛利率改善。继续关注供需结构重新匹配带来的相关投资机会。
风险提示：储能项目投资不及预期，螺纹钢产量持续大幅减少，使得钒产品供大于求；本报告提及的上市公司旨在论述行业发展现状，不涉及覆盖与推荐。
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