债牛，还能持续多久？

固收产品，也开始让人不省心了。

所谓“固收”，不就应该是定好了投资回报率，持有到期后，拿回本金和收益吗？

好比A向B借钱，写了张借据，承诺给多少利息。B拿着借据，到期后等着收本收息就好。

但是，现在可好，B手里的借据“净值化了”，这周显示的净值是1，下周变成0.99，下下周又是1，不知怎么就波动了起来。

这可能是当下许多固收投资者面临的困惑：为什么会波动？后续会怎么波动？

固收的底层是债，当持续多年的债牛波动加剧之时，大家难免对手中各类债基、理财产品有了顾虑。

接下来，我们详细解释下债市波动的本质以及当前的投资环境，希望有助于大家的固收投资。

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问题一：债市的波动从哪里来？

一句话答案：影响债市波动的因素很多，核心是利率水平的变化，和大家对变化的预期。

详细答案：首先，由于债券有票息，所以债市的长期趋势应该是向上的。

举个例子，假如债市只有一支票息是5%的债券，我们投入了100元，那每年会获得5元的利息。在不发生违约，且没有利率波动的情况下，我们的投资金额每年会涨5%，整个债市每年也会涨5%。

但是，现实的情况是，在这个长期向上的大趋势中时不时会有波动。比如，今年利率水平是5%，但由于经济增速趋缓、货币政策偏松，大家预期明年会变成4%。于是趁今年利息高赶紧买，短期供求关系对市场产生扰动，债市上半年可能就涨了4%。而后，下半年债市环境发生变化，各种稳增长政策持续出台，大家又猜测明年经济将企稳回升，利率水平不会是4%，还会是5%。所以交投环境又变了，或许下半年债市仅涨了1%。

可见，若长期持有的话，债券是一类我们付出本金，到期后回收本金+利息（若不违约）的资产。而短期，在诸多因素影响之下，我们所持有的债券的价格会有波动。

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问题二：现在债市的投资环境如何？

一句话答案：牛了三年，尚看不到转熊的迹象。

详细答案：事实上，近几年来，正是大家预期未来利率水平降低，债市热度越来越高的阶段。

中证综合债（净价）指数剔除了票息因素，能更好地展示债市的价格波动。

由上图可见，2021年初开始，债市热度持续攀升。既有票息可拿，债券净价又向上波动，债券投资带来了不俗的回报与良好的体验。这种体验又吸引越来越多的资金布局债市。与此同时，隔壁股市的高波动与低回报又为债市的美好体验助攻。一正一反，又正向循环之下，债市走牛逾三年。今年以来，债牛又有所加速。

以上是指数表现，看各类债基，以公募产品为例，近两年普遍正收益且今年以来涨势加速。

总结来看，近年来弱经济、低通胀、宽政策、资产荒等背景均为债市走牛创造了条件。眼下，牛市波动加大了，但走牛的基础条件尚未动摇。

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问题三：固收产品如何投？

一句话答案：仍是较好的稳健型配置选项，但要有承担波动的准备。

详细答案：债类产品仍是稳健型配置的首选项。但当前需要了解的第一点是：当前十年期国债收益率的位置，已处于历史低位。即债券价格上涨的空间已经被压缩了。

由上图可见，4月底，国内10年国债收益率触及2.223%，创2007年以来新低。所以当前投资债券类资产，债市整体的价格上涨空间已被压缩，要更加重视票息这个收益来源。

需要了解的第二点是：如果债市走牛的根基动摇，可能出现一定幅度的波动。中证综合债指数历史上的大回撤，一般在-0.5%至-3.5%之间。

以上是以十年维度看整体市场的过往回撤，历史表现不代表未来，但也能让我们对极端波动心中有数。

不过，另一方面，如前文所述，债券由于有票息打底，一定程度上会抵消价格的向下波动。举例而言，3%的价格回撤，若票息是3%的话，一年时间，单靠票息也能把回撤收复了。

所以，总结下来，对于债券基金，当前的投资建议是：

一、重视久期。缩短久期可以减少对债市波动的暴露。即短债类基金在债市的震荡行情下会比中长期纯债基金更稳定。

二、重视票息。当价格上涨的不确定性增加时，票息是更好把握的收益来源。相应地，锁定期与底层债券期限匹配的产品，对波动的免疫力更强。

三、债市走弱时，跷跷板另一端的股票可能更强。低相关性资产的多元配置总是抵御单一资产波动的有效手段。

四、国内长端利率很低，国外长端利率则是高位。若有全球配置需求的话，当前不妨多重视境外固收产品的配置。

总而言之，看当前宏观大周期，债券仍处于牛市中，但今年以来债市拉升速度较快，可能有一定幅度或一定时间的调整。

当下配置债类产品，若追求稳健，则可关注久期较短的短债基金，波动较小。若投资期限较长，对收益要求更高一些，可以注重票息，买期限不错配的固收类产品。

其实固收产品投资，应该更注重违约风险，即管理人的资质、策略或是底层资产的质量，而不应把心力花在琢磨政策、经济、利率和债市波动之上。这种价格波动，一来很难预测，二来波动幅度有限（相较权益类资产），三来也未必影响最终投资结果（若持有到期）。所以做好配置，淡化波动，隔离噪音，固收投资并不难，不必复杂化。

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