A股见底的三大信号

5月A股表现较弱，上证综指又跌回3200点，距3000点仅一步之遥。创业板指创近一年新低。据说股市下跌因为经济很冷。

其实，这不是经济第一次为股市背锅了。

2007年中国GDP增速14.2%，2021年中国GDP增速8.4%（暂且不看受疫情影响较大的2022年）。GDP增速逐步下台阶的过程中，经济环境时常不让人省心。而且股市越是低迷的时期，经济环境背的锅就越大。

四万亿刺激的后遗症、去杠杆、贸易摩擦、疫情……每个时期，总有各种因素让我们对经济很悲观。

如今大家的许多悲观理由，比如经济转型升级困难重重，比如政策刺激的效力越来越弱等等。说实话，十年前，这些悲观言论就存在了。这么多年过去了，悲观来悲观去，经济增速确实在下台阶，但也不影响各种牛市的出现，2013到2015的创业板，2017的蓝筹权重，2019到2020的核心资产，2021的新旧能源等等。

所以经济好不好，和股市牛不牛，并不是简单的线性关系。比如你先看下面这张图。

这是IMF今年4月初对全球主要经济体2023年的GDP增速预测。然后我们再看看接下来这张图。

这是2023年以来全球各指数的涨跌情况，差不多是和IMF经济预测反着来的。

可见，股市是一个复杂的系统，我们不能仅盯着单一变量，更不能下跌时咬着悲观的理由不放，上涨时咬着乐观的理由不妨，这样很容易被市场牵着鼻子走，错过了机会，或是掉进了坑里。

以下，本文介绍三个更靠谱一些的，判断A股见底的信号。当然这些信号不是精确无比，但起码经过了长期验证，且不容易把人带到坑里。

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A股见底信号一

跌得足够多

此前我们采访一位擅长择时的基金经理（2015年5月牛市高点成立产品，截至2023年5月，8年年化回报18%），问他择时的秘诀是啥。

他分享的经验极其简单：跌多了就乐观些，涨多了就悲观些。而后他又加了一句，“千股跌停是我眼里最大的利好。” 

股市就是如此，跌多了，跌的便宜了，自然就有人来买，底部渐渐就形成了。

近期关于股债收益差的讨论较多。其实股债收益差这个指标就是在衡量股市跌的够不够深，为了便于测量，引入了两个参照刻度，一是上市公司的盈利能力，二是国债的回报率。

如果按当前价格投资股市，上市公司股权投资回报率，远远超过债券的投资回报，不就说明股市跌得足够深了吗？

历史上A股几个大底，确实是股市相对国债性价比极高的时刻。当前沪深300指数的股债收益差，虽不是历史极值，但也处于历史极端区域，显示股市已跌得足够深了。

接下来，我们又计算了几个主要指数的股债收益差（即股权风险溢价，ERP，equity risk premium，指数市盈率倒数与十年期国债收益差），各指数股权风险溢价均处于近7年高分位，体现出股市相对债市性价比处于历史较高位置。其中，创业板和恒生指数股权风险溢价历史分位最高。

可见以上市公司盈利和长期国债回报率为标杆，股市已经跌得足够多，性价比已经足够高了。

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A股见底信号二

跌得足够久

分享一个历史规律，2002年以来，沪深300指数从未连续三年下跌。鉴于沪深300指数2021、2022两年都是下跌的，不知今年这个20年来行之有效的规律能否应验。

再分享一个规律，2003年以来，万得偏股混基金指数从未连续两年下跌。鉴于该指数2022年跌了20%，不知今年这个规律能否应验。

即便以上两个规律今年失效了，它们还是反映了A股一个特征，只要跌得足够久，总能遇上点什么转机，总能从底部走出来。

下表统计了2007年以来，历轮熊市中，沪深300指数从最高点回撤到最低点所用时长。

从历史上看，这轮沪深300的回撤周期已足够长了。如果后续沪深300跌破去年10月低点（大约还有8%的空间），指数回撤两年多，历史上也是较为少见的。

所以跌得越久，感性会越难熬，但理性上却该越乐观，因为黑夜越长，黎明越近。

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A股见底信号三

跌得足够让人绝望

第三个A股见底的信号，是基金真的卖不动了。

历史上的A股大底，往往也是股混基金发行的冰点。

这也是基金投资中的悖论，股混基金最不受欢迎的时候，往往是其配置价值较高的时候。股市处于低位时，赚钱效应差，悲观氛围浓，大家或是不愿买或是不敢买。基金发行的冰点，成了市场见底的信号。

刚刚过去的5月份，又是基金发行的低点。5月股混基金新发份额仅90亿份，是2018年9月以来最低，又到了大家不愿买基金或是不敢买基金的时候。

以上，介绍了A股见底的三个信号。当然，这三点都不能精准预测市场拐点，世上几乎不存在那样精准的信号。

只是我们放弃对精准的追求，把视野拉长，寻找一些模糊的正确时，会发现，市场跌到一定程度、跌了一定时间、跌出一种氛围之后，差不多就该见底了。

当下，让人悲观的理由很多，失业率、汇率、储蓄率、通胀、PMI、地产、消费等等，但这些理由都是在解释市场为何跌到了这个位置，却未必是市场将来继续跌的原因。

如果说让人乐观的理由，不多，但都很管用，市场都跌到这个估值了，都跌了两年了，都跌到大家全不敢买了，还不该乐观些吗？

所以，有基金持仓的，不妨坚定点；有长期闲钱的，不妨勇敢点。市场固然是有风险的，但现在承担风险所获得的回报（股市风险溢价）已经到了历史高位。

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要么均衡些

要么选靠谱的绝对收益选手

接下来的问题比判断市场底部要难一些，现在该买什么样的基金？

成长？价值？中特估？AI？新能源？消费？

如何判断未来的市场主线呢？我们的答案是，要么均衡点，要么把这个难题抛给基金经理。

均衡点，配一些静瑞这样强调风险补偿确定性，重视股息率、现金流的价值底色更浓的管理人，也配一些朱雀这样锚定先进制造方向，重视行业空间、景气周期的成长底色更浓的管理人。

或者将把握市场风格的难题抛给基金经理，配一些文多范虎城、巨杉齐东超这样在不同风格行情中均能捕捉到机会的基金经理。

范虎城是多渠道搜集信息，草根调研，找最有利可图的投资机会。齐东超是多行业覆盖，基于企业内在价值/市值构建组合。两人均强调胜率、性价比和绝对收益，规模与策略适配，只是投研方式和行业覆盖面有区别。

2016年以来，不同市场风格下，文多和巨杉业绩都跟的上，没有让持有人太煎熬的时期。

尤其是巨杉，应该是月报写的最走心的私募管理人之一，每期月报都会详细阐述多个行业的投研成果。

今年以来，巨杉持仓有从价值风格向成长风格的调整。5月份的春季策略会上，齐东超表示，今年以来对持有了2-3年的价值型资产逢高减持，与此同时消费品行业的配置在增加，成长型资产的配置在增加。

调仓符合巨杉的打法，而且调仓过后，叠加近期市场调整，齐东超对持仓企业内含价值/市值很有信心。

总之，跟踪齐东超言行、业绩，看其打法、观点、持仓特征，巨杉是一个在市场底部区域让人敢于加仓的管理人。

当前基金投资就是这个思路，市场跌了这么多、跌了这么久，其实也没啥值得悲观的了，在股权风险溢价这么高的时点，不如去承担些风险。基金选择上，想在可能的结构性行情中不落后，一是可以均衡些，配些在特定风格上有优势且足够坚守的管理人，或者配些行业覆盖面广，从个股性价比出发的，历史上创造绝对收益能力较强的管理人。

如果两年前的2021年，是在钟摆的另一端，那么如今，在钟摆的这一端，当大家都不太相信主观基金经理时，不妨信一信，因为未来两年，钟摆的摆动方向，和过去两年相比，也许截然相反。

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