每周策略 | 海外不确定性较大，市场仍在磨底期

上周受海外资本市场波动加剧影响，A股收跌。其中，上证指数下行1.5%，上证50下行3.1%，沪深300下跌2.7%；中小综指下行1.1%，创业板指下跌3.2%。风格方面，周期风格相对表现占优；具体到行业层面，国防军工（2.4%）、纺织服装（2.2%）和家用电器（1.9%）表现相对靠前。

　　上周受海外资本市场波动加剧影响，A股收跌。其中，上证指数下行1.5%，上证50下行3.1%，沪深300下跌2.7%；中小综指下行1.1%，创业板指下跌3.2%。风格方面，周期风格相对表现占优；具体到行业层面，国防军工（2.4%）、纺织服装（2.2%）和家用电器（1.9%）表现相对靠前。（数据来源：WIND）

宏观：上市公司一季报业绩完成披露，盈利能力有所下滑

　　截至4月30日，上市公司一季报完成披露，受资源品价格上涨以及疫情影响，A股整体盈利能力有所下行。全部A股一季度的净利润增速中位数是-1.7%，是过去5年中剔除2020年一季度之外表现最疲软的一季度。分板块看，各板块的净利润增速都处在下行趋势中，而周期板块下行趋势最平缓。消费板块的ROE继续下降至2016年以来的新低。制造和TMT板块的ROE自2021年下半年后开始出现下行迹象，受原材料和需求双向冲击，今年一季度继续下行。

　　整体而言，上市公司的业绩表现基本反映了我国一季度的经济发展态势，体现在受大宗商品价格上行以及疫情的散发冲击，除了上游资源板块盈利能力较强之外，中下游板块的盈利能力普遍承压。预计在疫情防控以及稳增长政策取得阶段性成效后，这一情况将有所改善。

A股：海外不确定性较大，市场仍在磨底期

　　5月FOMC会议召开后，海外市场波动加剧。虽然美联储主席鲍威尔否认了后续加息75bp的可能性，给予市场一定的鸽派信号，但俄乌问题的发酵使得市场对通胀以及美联储紧缩的担忧再度发酵，美股波动显著加剧。我们认为当前市场的担忧集中在大宗商品涨价带来的美联储紧缩预期以及国内疫情情况，虽然政治局会议给予了市场积极的信号，但海外不确定性仍在，市场短期仍处于磨底期。

　　行业方面，从业绩和估值匹配角度来看，高景气的光伏、军工等高端制造年初以来估值收缩幅度较大，后续伴随供应链冲击缓解，预计会有估值修复；此外对政治局会议重点提及的稳增长方向，如基建链和地产链可以给予更多关注。

港股：短期港股可能仍有压力

　　港股与美元指数负相关性较强，目前美联储紧缩预期虽然基本落地，但难言转向。预计美元仍会高位震荡。而国内经济基本面仍在磨底，故短期港股可能仍有压力。

　　中期看，政治局会议提出，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，政策态度偏积极。当前港股互联网平台经济相关标的的估值水平已经处于历史相对低位，预计未来可能出现估值修复。下半年，美元指数也有望回落，届时港股宏观和中观环境可能迎来进一步改善的机会。

美股：美股的高波动预计仍会持续

　　美股对货币鹰派紧缩的预期并没有消除，这也导致了近期金融条件FCI的收紧、美股大跌、美元上涨等。此外，欧盟对俄油制裁可能的升级、个股层面部分科技股业绩不及预期也是美股调整的原因。

　　往后看，我们前期测算，要达到压制通胀的目标，还需要金融条件额外收紧，对应美股仍可能出现一定调整。对于联储，最终6月加息可能仍为50bp，但并不妨碍其“允许”市场在加息落地前更鹰派的预期发酵，并引发金融条件收紧。美股的高波动预计仍会持续。

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