民生证券牟一凌2月策略：大盘成长风格企稳值得期待，或大幅优于中小成长（附10大金股、5只ETF名单）

　　2024年2月金股推荐 | 民生研究

　　文：民生研究 一凌策略研究

　　联系人：牟一凌/梅锴

　　民生2月金股推荐

　　【本期金股】

　　行业选择视角下的ETF

　　【本期ETF】

　　核心观点

　　策略 牟一凌

　　S0100521120002

　　二月份配置观点：走出“大厦”，奔跑于明天

　　1、

　　“平准力量”是一面镜子。在平准力量进入缓解流动性压力后，A股企稳回升。不过对于市场多数机构投资者来说A股的反弹行情似乎并不“舒适”，主动偏股基金超配行业在本周大多表现不佳，“既要救市，又要救自己的股票”的呼声开始出现。有意思的是，平准基金在2015年6-7月救市时也出现了类似的情境。“国家队”最开始的只加仓ETF，但在7月后开始增加对中小盘风格资产的持仓。尽管此后小盘风格的反弹力度一度比较强，但长期来看：8月平准力量撤出后，中小板块出现了普遍下跌，2016年开始曾经被市场所偏爱的小盘股难以跑赢大盘风格类资产，而当时并不是很受投资者欢迎的龙头白马逐步在此后2-3年成为主流。“国家队”的“歪打正着”背后是长期基本面发生的变化：2013-2015市场的主旋律是转型，资本涌入新兴领域，一二级市场都产生了热潮，而传统领域逐步出清。在2016年的供给侧改革的加持下，需求改善后行业龙头的价值逐步凸显；而在2014-2015年备受市场青睐、通过并购等方式转型涌入新兴行业小型公司反而在之后面临商誉减值等问题的困扰。为市场提供流动性的“平准力量”对市场结构产生的不同影响是一面镜子，它照射出了市场过去拥挤的地方：一种“无偏”的行为被认为是有偏的，恰好是市场主流共识所在的地方出现了偏离。

　　2、去金融化：本来就到了走出经验的时刻。国内以“去金融化”为核心的基本面变化正在发生：一方面，“去金融化”使得实物韧性凸显，中游制造业面临利润空间的压缩，消费则因居民资产负债表收缩遭遇毛利率的压缩，而与实物联系更为紧密的上游则更有可能受益于流量的修复，这一特征正在持续得到工业企业经营数据的验证。另一方面，“去金融化”的过程中地方政府资产负债表扩张会受到更大的制约，而过往的债务也开始进入偿债周期，这会导致：国有企业从承担社会责任开始切换向帮助实行国家战略，一方面从提供廉价公共品转向更多回收部分剩余财富，公用事业类国企的产能价值需要得到重估；另一方面，财政发力的呼声下，终端需求的提供方开始转向中央政府和央企，客户优势也让国有企业更接近需求端，所有制结构也会成为一种较为重要的定价因子。

　　3、估值差异收敛后，即使“赔率驱动”也要找对地方。2021年初以来，PB与股息率视角下A股市场中各行业间的估值差异都有明显的收敛。自“抱团”行情结束至今，以食品饮料、消费者服务、电子、电新为代表的赛道型行业的PB估值确实下降明显，然而上述赛道型行业的估值分位数在所有行业中优势有限。而近期调整的TMT风格相对看长期调整幅度和历史分位数都不极端。通过观察PB分位数的行业分布可以发现，当前PB历史分位数无论是纵向和自己比、还是横向和其他行业比均处于低位的行业集中在金融板块和地产链，而这些行业恰好是国企市值占比较高的行业。银行、非银行金融、房地产、建筑行业当下处在行业见底的前夜，是更具有“赔率驱动”的资产。

　　4、走出“大厦”，奔跑于明天。平准资金正在以相对无偏的方式为市场缓解流动性压力。当平准力量并没有同时形成“既能稳住市场，又能与自身偏好一致”的结果时，投资者可能需要重新思考自身所处的环境是否已经出现了与之前不同的变化。“去金融化”的世界中，变革正在来临，时代也终将向前。推荐“去金融化”背景下挂靠实物属性的资源品（油、油运、铜、煤炭、黄金、铝）；第二，国企的重要性正在提升，赔率资产正在具备反转因素，值得重视（银行、非银行金融、房地产、建筑）。第三，具备垄断经营特性的公用事业（电力、水务、燃气）和交通运输（公路、港口）仍被看好；第四，大盘成长风格挂靠中国整体总量经济，企稳值得期待，或大幅优于中小成长。

　　➡配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与5只ETF。

　　➡风险提示：海外超预期衰退、海外加息超预期、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

　　能源开采行业 周泰

　　S0100521110009

　　陕西煤业（601225.SH）

　　1、优质产能加速扩张。2、现货占比高，业绩弹性大。3、大股东增持彰显信心。4、现金充沛，承诺2023-2024年度分红率不低于60%，股息率高。

　　兖矿能源（600188.SH）

　　1、国内内生外延增厚资源储备，海外优质资产产量恢复性增长，公司具备高成长特点。2、控股股东增持彰显信心。3、承诺2023-2025年度分红率在60%左右，高股息价值凸显。

　　有色金属行业 邱祖学

　　S0100521120001

　　洛阳钼业（603993.SH）

　　1、美联储降息预期增强，利好铜的金融属性，库存历史低位，供给扰动凸显，需求端新兴领域+海外基建拉动，铜价中枢上移。2、铜钴产量23年大幅上涨，业绩弹性大。3、NPM铜金矿出售，Q4业绩有望环比大幅增长。

　　汽车行业 崔琰

　　S0100523110002

　　爱柯迪（600933.SH）

　　中小压铸件自主龙头，拓展业务至中大件实现量价齐升，墨西哥建厂全球化再进一步。

　　电新行业邓永康

　　S0100521100006

　　明阳电气（301291.SZ）

　　1、海外业务：变压器出海加速，公司一方面有望享受海外需求增长的红利，另一方面也在发力拓展海外业务。2、国内海上：海风需求预期修复，公司背靠明阳集团，海风变压器+海上升压站+海上光伏有望贡献新增量。3、网内业务验证拓展。

　　计算机行业 吕伟

　　S0100521110003

　　南京熊猫（600775.SH）

　　卫星互联网领域具有深厚布局，一是凭借自身央企背景，在卫星终端等领域布局，具有独特的卡位优势；二是与星思半导体合作，加深在卫星终端领域的优势。

　　商社行业 刘文正

　　S0100521100009

　　重庆百货（600729.SH）

　　1、国企混改提升管理效率。2、区域四业态融合实现用户共享进而增加转化率及粘性。3、现金流充足为高分红提供支持。

　　通信行业 马天诣

　　S0100521100003

　　太辰光（300570．SZ）

　　公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，海外营收占比较高，最终客户涵盖海外云巨头。当前AI高速发展将显著拉动上游光器件产品需求，公司有望核心受益。深耕光器件领域的基础上，公司近年来加速布局光模块业务，助力公司在数通中心光互联环节的价值量持续提升，未来成长空间广阔。

　　医药行业 王班

　　S0100523050002

　　赛托生物（300583.SZ）

　　1、公司为甾体原料药龙头供应商，打造“中间体-原料药-制剂”全产业链。2、呼吸类高端特色原料药取得明显突破，通过子公司意大利LisaPharma公司成功切入成品制剂领域。3、公司拟收购银谷制药，呼吸科制剂放量在即，有望打开成长天花板。

　　电子行业 方竞

　　S0100521120004

　　沪电股份（002463.SZ）

　　1、数据中心PCB龙头，AI催化下交换机/服务器PCB价值量提升，公司为核心受益者。2、技术+客户双壁垒，当前PCB行业产能过剩，双壁垒意味着供需两端格局都更加优质。

　　风险提示：海外超预期衰退、海外加息超预期、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

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责任编辑：常福强