中金 | 资金流向：主动外资流出扩大

本周全球资金面值得注意的变化是：1）我们追踪的EPFR资金数据显示，截至本周三（1月1日），主动外资加速流出中国市场；2）互联互通方面，本周北向资金日均成交规模较上周增加，南向资金流入扩大；3）全球股票转为流入，债券和货币市场流入扩大；4）美股转为流入，新兴市场加速流出。

国内资金面，主动外资加速流出中国市场。开年第一周，A股、港股超预期下挫，沪深300下跌5.2%，恒生指数下跌1.6%，美债利率和美元指数继续走高收紧海外流动性、特朗普就任临近、12月制造业PMI小幅回落至50.1%且低于市场预期，均压制市场风险偏好。10年国债利率跌至1.6%创历史新低，中美利差进一步扩大，也体现了投资者的悲观预期。历史经验显示“新高的美债+新低的中债”组合下，海外资金短期内或持续承压，本周主动外资也继续流出A股和港股市场。截至本周三（12月26日-1月1日），主动外资加速流出中国市场3.0亿美元（vs. 上周流出1.2亿美元），11月底主动资金低配中资股1.2ppt，也回到2024年4月以来低点。2024年主动外资净流出A股74.6亿美元，流出港股和ADR 155.9亿美元，均为2016年有数据以来最大流出规模。

此外，近期被动外资波动较大，截至本周三（12月26日-1月1日），被动外资流入中国市场2.5亿美元（vs. 上周流出13.0亿美元），主要由于投向美股市场的被动外资大幅流入ADR 4.2亿美元（vs. 上周流出6.8亿美元），投向中国市场的被动外资则继续流出。不过，根据MSCI统计，新兴市场中被动资金仅占存量规模的约四分之一，且更具投机性，因此主动外资才应该是长线资金的关注重点。

全球资金面，印度与日本市场转为流出，美股转为流入。截至本周三（12月26日-1月1日），印度市场主动外资转为流出0.2亿美元（vs. 上周流入0.4亿美元），美股本周转为流入7.4亿美元（vs. 上周流出8.2亿美元），日本股市转为流出1.5亿美元（vs. 上周流入3.7亿美元）。

主动外资流出扩大；南向加速流入

海外资金：EPFR显示主动外资流出A股市场小幅放缓，加速流出港股和ADR市场。截至本周三（12月26日-1月1日），A股主动外资流出0.8亿美元（vs. 上周流出1.0亿美元），被动资金流出2.2亿美元（vs. 上周流出3.1亿美元）；与此同时，港股和ADR海外资金整体流入2.5亿美元（vs. 上周流出10.1亿美元），其中主动资金流出2.2亿美元（vs. 上周流出0.2亿美元），被动资金流入4.6亿美元（vs. 上周流出9.9亿美元）。

互联互通资金：北向资金自8月16日起停止披露净买入金额，本周日均成交额增加。本周（12月30日-1月3日）北向资金日均成交金额达1,829亿元，大于上周的1,509亿元成交金额。个股方面，宁德时代、中兴通讯、贵州茅台、东方财富和中信证券等标的成交规模最大。

南向流入扩大，内地银行板块流入最多。本周（12月30日-1月3日）南向资金总计流入295.7亿港币，日均流入73.9亿港币，较上一周日均流入54.6亿港币增加。行业层面，内地银行、能源/原材料与保险等板块上周获南向资金流入最多。个股方面，南向上周最青睐工商银行与中芯国际等，但卖出美团与快手等。

全球股票转为流入，债券和货币市场流入扩大；美股转为流入，新兴市场加速流出

跨市场和资产：美股转为流入，新兴市场流出扩大。主动外资上看，美股本周转为流入7.4亿美元（vs. 上周流出8.2亿美元），发达欧洲转为流出7.6亿美元（vs. 上周流入9.2亿美元），日本股市转为流出1.5亿美元（vs. 上周流入3.7亿美元），新兴市场流出增加至9.5亿美元（vs. 上周流出2.3亿美元）。整体上看，全球股票转为流入，债券和货币市场加速流入。

配置比例：截至11月30日，全球各类主要类型主动基金对中国配置比例低于基准约1.16ppt，较10月底的低配1.17ppt基本持平。配置比例上，投资方向为全球的主动基金对美国（+1.63ppt）、新加坡（+0.07ppt）增配较多，法国（-0.37ppt）、日本（-0.11ppt）减配较多；超低配比例上，11月美国（+0.24ppt）、日本（+0.14ppt）、德国（+0.08ppt）超低配比例上行较多，巴西（-0.05ppt）、印度（-0.02ppt）、英国（-0.01ppt）等超低配比例下滑较多。地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。

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本文摘自：2025年1月4日已经发布的《主动外资流出扩大》

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分析员 吴薇 SAC 执业证书编号：S0080524070001

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（转自：中金策略）

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