风险定价 | 海外资金单周净流入为15年7月以来最高 - 1月W5（天风宏观林彦）

1月第4周（1月22日-28日，下同），美股三大指数涨跌互现。Wind全A上涨0.52%，日均成交上涨至8076亿元。30个一级行业中大部分实现上涨，综合金融、房地产和石油石化相对靠前；电子、医药和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数上升0.21%，国债指数上涨0.29%。

文：天风宏观宋雪涛/林彦

权益

1月第4周，Wind全A的风险溢价处在【中性偏高】水平位置（中位数上0.74倍标准差，72%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至83%、78%和51%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为67%、43%、73%、77%分位。

1月第4周，除大盘价值以外，其他风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为28%、6%、25%、9%、24%、12%历史分位，交易拥挤度广谱处在低位，交易上性价比有吸引力。

1月第4周，30个一级行业的平均拥挤度为14%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、综合和电力及公用事业。房地产、计算机和食品饮料的拥挤度最低。

EPFR数据显示，中国股票基金当周吸引119亿美元资金流入，为2015年7月以来最大的单周流入。1月22日至1月26日的五个交易日内，北向资金重启净流入态势，一周合计净流入121.02亿元，全球资金流向对A股的流动性的支撑或开始变强。

债券

1月第4周，流动性溢价上升至59%分位，流动性环境重新回到【中性偏紧】水平。市场对未来流动性进一步收紧的预期保持在21%分位，从历史区间来看对宽松的定价仍较积极。期限价差上升至11%分位，利率曲线平坦，长端相对于短端性价比不高；信用溢价下降至12%分位，信用下沉策略的性价比有限。

债券的交易拥挤度处在相对高位，利率债的短期交易拥挤度处在84%分位，交易维度上盈亏比低。信用债的短期交易拥挤度上升至78%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至32%分位。

商品

能源品：1月第4周，布油上升至83.02美元/桶。原油的交易拥挤度上升至23%分位。美国石油总储备下降1.32%，战略储备上升0.26%。

基本金属：1月第4周，金属价格普遍上涨。铜价上涨1.83%，沪铝上涨2.70%，沪镍上涨3.01%。

贵金属：伦敦金现货价格下跌0.56%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至58%分位。现货黄金ETF周均持仓量下降0.66%，黄金的短期交易拥挤度下降至71%分位。

汇率

1月第4周，美元指数收于103.47。在岸美元流动性溢价下降至33%分位，离岸美元流动性溢价下降至58%分位，美国在岸的流动性环境维持在【宽松】区间内。

离岸人民币汇率下降至7.17，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出。

海外

CME的美联储观察显示3月降息的概率达48.4%，市场的宽松预期修正较快。1月第4周，10Y美债名义利率上升至4.15%，10Y美债实际利率上涨4bps至1.85%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.3%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至19bps。

1月第4周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上涨0.65%、1.06%和0.94%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别下降至36%、16%和16%分位，当前美股的性价比有限。美国投机级信用溢价仅达12%，投资级信用溢价下降至16%分位。

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