东方证券固收：新口径下社融存量增速有望进一步回升

　　来源：潘捷固定收益与资产配置研究

　　原标题：新口径下社融存量增速有望进一步回升——2019年12月金融数据点评

　　12月金融数据公布，12月末，M2同比增长8.7%，前值8.2%，高于上年同期的8.1%。

　　12月社融共新增2.1万亿元左右，比上年同期多增1719亿元左右，存量增速维持在10.7%左右。社融中人民币贷款、外币贷款、委托贷款、政府债券、股票融资和贷款核销均好于上年同期，其他分项均弱于上年同期。社融中12月对实体经济发放的人民币贷款增加10770亿元左右，同比多增约1488亿元左右；外币贷款减少205亿元左右，同比少减497亿元左右；委托贷款减少1316亿元左右，同比少减895亿元左右；信托贷款减少1092亿元左右，同比多减604亿元左右；未贴现的银行承兑汇票增加951亿元左右，同比少增72亿元左右；企业债券净融资2625亿元左右，同比减少1270亿元左右；政府债券净融资3738亿元左右，同比多增286亿元左右；非金融企业境内股票融资432亿元左右，同比多302亿元左右；存款类金融机构资产支持证券净融资865亿元左右，同比少增638亿元左右；贷款核销3018亿元左右，同比多增496亿元左右。 

　　企业短期和中长期贷款好于上年同期。12月企业新增贷款共计4244亿元，同比少增489亿元。企业短期贷款12月增加35亿元，同比多增825亿元。中长期贷款增加3978亿元，同比多增2002亿；非银贷款增加511亿，较上年同期少增1007亿元。

　　居民短期贷款和长期贷款均好于上年同期。12月居民新增贷款共计6459亿元，同比多增1955亿元。其中，居民短期贷款新增1635亿元，同比多增111亿元。中长期贷款增加4824亿元，同比多增1745亿元。

　　本月社融增量较上年同期改善，存量增速维持之前水平。从结构来看，贷款和表外三项融资均较上年同期改善。在货币政策和财政政策相继发力的情况下，预计在接下来一段时间内，社融增速仍然有望维持在较高水平。

　　据央行官网，2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。指标数值为托管机构的托管面值。月末存量余额及增速历史数据追溯到2017年1月份。

　　如果2020年赤字率上调，新口径将对社融增速有显著拉动。2019年年末新口径下社融存量251.3万亿左右，政府债券存量37.7万亿左右，占年末社融存量的15%左右。假设2020年政府债券净融资约6万亿左右，（假设赤字率上调至3%左右，对应约3.2万亿左右国债和一般债净融资；专项债额度上调至2.8万亿左右），则2020年政府债券存量增长16%左右。假设社融除政府债券以外的部分存量增速维持在10%左右，与19年基本一致，则政府债券部分预计拉动整体社融增速约0.8%左右。

　　风险提示

　　如果非标超预期下行，或将影响我们对社融增速的判断。

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责任编辑：李铁民