摘要
上周债市震荡偏强，长债利率小幅下行。上周（11月18日当周），市场仍围绕地方债发行节奏和期限反复定价，债市明显震荡。不过，随着增量地方债供给逐步落地，市场反应开始钝化，加之上周发行结果优于预期，以及供给明显加速后，市场降准预期有所升温，上周债市整体仍震荡偏强，长债利率小幅下行。短端利率方面，上周适逢税期走款以及政府债券大规模净缴款，但央行呵护资金面意愿相对较强，资金面整体均衡稳定，直到周五才转向收敛，加之降准预期升温，全周看，债市短端利率仍延续下行，且降幅大于长端，收益率曲线继续走陡。
本周债市将延续震荡，收益率曲线料有所走平。本周地方债供给规模较大，叠加适逢跨月，资金面料边际收敛，债市面临一定调整压力。但考虑到市场对供给压力反应有所钝化以及降准预期升温，债市调整空间有限。同时，年底将至，若债市出现一定幅度回调，有提前布局需求的配置机构或将进场抢跑，这也会限制利率上行空间。整体上看，本周市场处于重要宏观数据的真空期，市场交易主线仍将围绕着资金面、地方债供给以及降准预期，债市将延续震荡，短端压力相对较大，收益率曲线料有所走平。
本文目录
一、上周市场回顾
1.1 二级市场
1.2 一级市场
二、上周重要事件
11月LPR报价保持不变，符合市场预期。
三、实体经济观察
四、上周流动性观察
五、附表
报告正文如下
一
上周市场回顾
1.1 二级市场
上周债市仍震荡偏强，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.09%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行1.16bps，1年期国债收益率较前一周五下行3.71bps，期限利差有所走陡。
11月18日：周一，随着各省披露再融资债发行计划，市场对大规模且期限偏长的地方债供给有所担忧，债市走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.69bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.19%。
11月19日：周二，受今年新增地方债发行总量及期限分布均减少的传言影响，市场情绪得到修复，债市有所回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.70bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.15%。
11月20日：周三，11月LPR报价不变，符合市场预期，对债市影响有限，但临近尾盘，市场担忧21日地方债发行情况，长债震荡偏弱，而中短债仍延续下行。全天看，银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率上行0.78bp；国债期货各期限主力合约窄幅震荡，收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.01%。
11月21日：周四，贵州30年期地方债发行结果偏好，加之有传闻称明年有望加大政策刺激力度，市场对货币宽松预期有所升温，债市因此震荡走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.82bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.17%。
11月22日：周五，在股市下跌以及市场对地方债发行开始免疫提振下，长债延续下行，而受国务院发布会未提降准，以及资金面收敛影响，中短债有所回调。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率小幅下行0.11bp；国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.02%。
1.2 一级市场
上周共发行利率债66只，环比增加30只，发行量7524亿，环比增加3065亿，净融资额6583亿，环比增加4412亿。分券种看，上周国债、政金债、地方债发行量和净融资额环比均增加。
上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为3.50倍；共发行21只政金债，其中2只为进出口银行二级资本债，剩余政金债平均认购倍数为3.52倍；共发行40只地方政府债，平均认购倍数为24.91倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)
二
上周重要事件
11月LPR报价保持不变，符合市场预期。11月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。
11月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，一方面源于9月降息之后政策利率保持稳定，另一方面是10月LPR报价较大幅度下调，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。11月LPR报价保持不变，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期。
三
实体经济观察
上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率继续上涨，而高炉开工率、日均铁水产量有所下跌，半胎钢开工率仍与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数明显回落，出口集装箱运价指数CCFI则继续上涨；上周30大中城市商品房销售面积也小幅回升。物价方面，上周猪肉价格继续小幅下滑，大宗商品价格则多数回升，其中，铜、螺纹钢、原油价格均有所上涨。
四
上周流动性观察
五
附表
本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 冯琳
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