农商合并会如何影响债券市场——华创投顾部债券日报-2024-6-21|债券_新浪财经

农商合并会如何影响债券市场

近期，辽宁农村商业银行获批吸收合并辽宁新民农村商业银行等36家农村中小银行机构，或意味着未来农商合并的趋势已经开始，那么农商行合并会如何影响债券市场？

第一，金融机构的整合壮大为大势所趋。现在经济强调高质量发展，金融行业也从过去追求规模转向了高质量发展的要求。客观的说，中国的金融机构并不少。中国有6大国有银行，10几家股份制，120家城商行，还有2000多家农商和联社。只有不断的合并整合，才能形成资质更好的银行，更好的服务实体经济。当然，券商，基金，私募也存在类似整合的趋势。

第二，从目前已经开始的合并案例看，基本上是弱资质的农商先被合并，形成大的农商。合并有利于提高银行的资本实力，提升信用资质和扛风险的能力，进而增强信贷投放的能力，更好的服务实体。同时，形成大农商，利于整合客户资源，也利于信贷的扩张。最近几年，伴随着大银行信用资质的下沉，体量较小的农商在贷款方面的劣势已经体现无疑，客户流失较多，只能被动的去做债券投资。如果能整合形成大农商，将增强信贷扩张的能力，在服务实体经济的方面，将形成1+1远大于2的效应。

第二，在债券方面，合并大农商，是否也会带来债券投资规模和效率的扩张？我们认为未必如此，原因在于：

（1）合并后，债券投资交易人员将面临大幅收缩。以前10个小农商，就是10个活跃的交易盘。如果变成一个大农商，交易人员并不只是10个小农商债券人员规模的简单相加，更可能是人员面临较大幅度的收缩和分流。债券人员的下降，自然意味着交易盘的活跃度的下降。例如根据我们接触的农商的人员结构看，债券规模在100亿的农商，债券从业人员可能也就是4-5名。而体量在2000-3000债券规模的城市行，债券从业人员也就是在40-50个人，因此合并后，原有的债券从业人员将面临一定程度的收缩。

而债券市场，本质上还是依靠人的市场，人员的下降，意味着交易效率和频率的下降，这是非常明显的事情。

（2）交易盘资金占比也会下降。由于最近几年债券市场好，债券票息低，小农商普遍通过交易获得收益，因此交易盘占比较高。如果合并成为一个大农商，交易盘的占比也会明显下降。例如，我们统计数据显示，上市的农商行，交易性金融资产占总资产比例一般在7%以上，而大行交易性金融资产占总资产比例往往在2%以下。因为受制于人员的限制，也受制于市场交易容量的限制，规模越大的银行，交易盘占整个债券的比例就越低。

（3）从第一点看出，为什么要推进小农商合并成为大农商，本质上就是政府希望做大农商行，提升农商信贷扩张能力，去服务实体，这个导向本身就不利于债券的投资（实际上，也有地方监管对银行的债券投资增速设定一些限制）。最近几年，大银行放贷，小银行买债的特征较为明显。当小银行合并成为大银行，或可以改变这种现实的局面。最近媒体报道，监管日前对未成立理财子公司的银行理财业务风险做出提醒，要求部分省份相关城商行与农商行与2026年末将存量理财业务全部清理完毕。这本身也意味着监管希望中小银行更强化服务实体的主业职能。

（4）当然，合并为大农商，也有利于债券市场的方面，那就是利于农商行债券业务更为精细的发展。之前单个农商体量小，合并后变成大农商，就可以有更多资源去搭建债券业务的平台。例如，可以花钱上债券投资交易分析的系统；农商体量增大后，也有更好的财力和吸引力去挑选更为优秀的债券从业人员，可以形成持续的人员梯队。

此外，形成大农商，也利于农商行业债券业务长足的发展。我们一直认为，农商行做债，在目前低利率情况下，不应该盲目拉久期或者希望通过更多短线交易来获利，更应该在坚持合理的风险和收益要求的背景下，通过精细化的组合管理，来获得收益。而如果形成大的农商，一方面增强了扛风险能力，这也包括抵御债券市场波动的能力；另一方面也利于形成稳定的债券投资人员，稳健的投资风格，完善的风控体系。

（5）还需要注意的是，如果是某个银行吸收合并其他农商，当这个银行已经进入银行间债券市场，那么合并后并不影响债券业务。但如果是多个农商合并成为一个新农商，是否能重新备案入市，存在不确定性。因为最近2年，农商行备案入市银行间债券市场已经较为困难，更多转向了柜台债券市场。

因此，在债券方面，农商的合并形成的效应应该是1+1远小于2。如果小银行合并形成趋势，或对未来债券市场的投资交易活跃度和债券市场的生态产生明显的影响。

伴随着农商合并的趋势更加明朗，我们接触到的农商行的从业人员是存在一定的焦虑的，大家担心未来可能不能继续从事债券投资交易，毕竟债券业务在农商体系还是较好的业务岗位，对个人发展也是非常不错的。那么农商行的债券从业人员应该怎么办？

（1）提升债券的投研能力。不管如何整合，农商行的债券投资业务，也会从过去的粗放发展转向精细化，这本身需要每个人能力的提高。即使是整合，最终留下来的，也应该是业务能力优秀的人员。华创投顾部致力于在投顾业务的同时，加强和农商行投研体系的交流和培训，每月举办中小银行债券投资交易体系培训，欢迎我部门服务的客户积极参与。

（2）债券是人的市场，提升个人的投研能力+交流能力，打好人员流动的基础。农商行的债券从业人员，也未必只会在农商行体系里面流动。过去几年，我们也看到很多农商行优秀的债券从业人员跳槽到其他的金融机构。所以，我们建议，农商行的债券从业人员，更应该积极和市场其他机构多交流，多合作，扩大人脉。大家要相信，人才都是可以自由流动的，而且农商行出来的人员，对农商体系也很了解，这也是他们的优势。

（2）在低利率环境下，债券业务要收益，也更应该注意风险。债券业务发展了几十年，大浪淘沙，每一轮利率的波动，可能产生收益，也可能会爆发风险。伴随着市场的波动，我们发现很多农商行的从业人员，因为出现了风险，已经离开了这个岗位。我们认为，农商行的债券投资应该追求收益和风险的平衡，不能一味追求收益。尤其是在当前低利率环境下，要更为关注风险，控制风险。

朱德健 SAC：S0360622080006

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