【行业研究】2023年工程机械行业半年度信用风险展望（2023年1月1日至2023年6月30日）|工程机械行业_新浪财经

在2022年中国工程机械行业延续下行态势的背景下，2023年上半年，工程机械行业仍处于筑底阶段，且行业集中度进一步提升。销售端方面，各类挖掘机产品和装载机销量同比有所下降，起重机板块部分品类呈增长态势，有望率先进入上行期；随着“一带一路”国家出口景气度不断提升，出口销量同比显著增长，海外市场将成为国内企业增长的重要发力点；供给端方面，2023年以来中国钢材价格整体呈现“冲高回落”的发展态势，工程机械生产厂商盈利能力承压；需求端方面，2023年以来受基建和房地产两大下游行业需求疲弱影响，国内工程机械需求下降，随着中国“稳增长”的政策指引、接续政策的落地实施以及房地产政策持续松绑，2023年房地产下行幅度有望较2022年收窄，同时地方政府专项债发行进度推进，拉动有效投资，将对市场销量形成一定支撑作用。

2023年1－6月，工程机械行业重点样本企业营业总收入和利润总额较上年同期均有所增长，盈利水平有所提升，受应收款项和存货对运营资金占用增长影响，经营活动现金流情况显著弱化；资产负债率处于正常水平。

债券市场方面，2023年1－6月，工程机械行业内企业发行信用债券规模较上年同期有所下降；行业内企业整体运行情况良好，未发生违约、级别下调等情况；存续债券存在一定集中偿付压力。

2023年以来，工程机械行业向数字化、智能化、绿色化加速转型，行业集中度进一步提升，国产替代持续加速。随着中国“稳增长”的政策指引、接续政策的落地实施以及房地产政策持续松绑，2023年房地产下行幅度有望较2022年收窄，叠加经济逆周期调控或将进一步推进，基建项目逐渐投资落地，工程机械行业有望进入复苏阶段，加之市场上存量机械自然更新淘汰、环保政策趋严和机械取代人工趋势加深等众多因素的影响下，中国工程机械刚性需求将持续释放。总体看，工程机械行业在2023年下半年及全年预计整体维持稳定发展态势。

一、行业现状

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2023年1－6月纳入统计的26家挖掘机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品108818台，同比下降24.0%。其中，国内市场销量51031台，同比下降44.0%；出口销量57787台，同比增长11.2%。2023年1－6月纳入统计的22家装载机制造企业，共计销售各类装载机56598台，同比下降13.3%。其中，国内市场销量29913台，同比下降32.1%；出口销量26685台，同比增长25.6%。2023年1－6月共计销售各类随车起重机13607台，同比增长27.9%。

从供应链端看，工程机械行业的上游主要是钢、铁、液压件以及发动机等原材料与核心零部件。钢、铁价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本，进而影响工程机械制造企业的盈利能力。根据中商产业研究院数据，钢材约占工程机械成本的30%。2023年1－6月，中国钢材价格整体呈现“冲高回落”的发展态势。2023年1季度，国内经济景气水平强劲回升、市场主体信心持续恢复，第三产业复苏明显，钢材需求同环比持续回升，钢材供应回升偏慢，供需结构改善驱动钢材价格偏强运行；2季度，经济复苏低于市场预期，固定资产投资增速下降，4－5月在钢材需求不及预期的背景下，钢厂被动减产，影响原材料需求走弱，产业链形成负反馈，综合作用下，钢材价格大幅下跌。

中国主要钢材价格方面，2016－2023年6月底，以每年年底为时间节点，中国螺纹钢（型号：HRB400 20mm）、镀锌板卷（型号：1.0mm镀锌）、热轧板卷（型号：Q235:2.75mm）和中板（型号：普20mm）的市场价格变动趋势同综合钢价指数走势趋同，整体呈波动增长态势；2023年1－6月呈“冲高回落”态势。截至2023年6月底，中国螺纹钢（型号：HRB400 20mm）、镀锌板卷（型号：1.0mm镀锌）、热轧板卷（型号：Q235:2.75MM）和中板（型号：普20mm）的市场价格分别为3855元/吨、4900元/吨、4003元/吨和4130元/吨，较2022年6月底分别下降12.13%、11.52%、11.81%和12.33%。

从需求端看，房地产开发和基础设施建设为工程机械行业下游应用的主要领域。2023年上半年中国经济运行整体回升向好，根据国家统计局统计数据，2023年上半年中国国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%。其中，房地产业实现生产总值38592亿元，与上年同期持平；全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%。

具体来看，房地产开发投资完成情况方面，2023年1－6月，全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%，其中，住宅投资44439亿元，同比下降7.3%。房地产开发企业房屋施工面积791548万平方米，同比下降6.6%。其中，住宅施工面积557083万平方米，同比下降6.9%。房屋新开工面积49880万平方米，同比下降24.3%。其中，住宅新开工面积36340万平方米，同比下降24.9%。房屋竣工面积33904万平方米，同比增长19.0%。其中，住宅竣工面积24604万平方米，同比增长18.5%。商品房销售面积59515万平方米，同比下降5.3%。其中，住宅销售面积同比下降2.8%。商品房销售额63092亿元，同比增长1.1%；其中，住宅销售额同比增长3.7%。

全国固定资产投资（不含农户）方面，2023年1－6月，分产业看，第一产业投资5152亿元，同比增长0.1%；第二产业投资74839亿元，同比增长8.9%；第三产业投资163123亿元，同比增长1.6%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.2%。其中，铁路运输业投资同比增长20.5%，水利管理业投资同比增长9.6%，道路运输业投资同比增长3.1%，公共设施管理业投资同比增长2.1%。

二、行业政策

2023年以来，随着国家接续政策的落地实施，基础建设投资尤其是新基建的持续投资、城镇化率的持续提升，民生、交通、水利等重点领域稳定投入，都将对工程机械市场需求形成稳定支撑，维持市场稳步发展。

在宏观政策方面，根据财政部所发布的数据，2023年1－6月，累计发行新增专项债券2.30万亿元，占全年发行额度的60.55%，累计支持专项债券项目近2万个，发行速度较上年有所下降。其中，用于项目建设的新增专项债券2.17万亿元，占全年发行额度的57.15%。已发行的专项债券中，用于市政建设和产业园区基础设施7275亿元、交通基础设施4211亿元、社会事业3588亿元、保障性安居工程3267亿元，对带动扩大有效投资、保持经济平稳运行发挥了重要作用。2023年1－6月，有74.9%的项目收益专项债券投向基建领域，较2022年同期（占比72.4%）略有提升。同时，棚改专项债券、社会事业专项债券和工业/产业园区专项债券占比分别为9.3%、3.6%和3.2%，较2022年同期（13.6%、8.2%和5.2%）有所下降。此外，支持中小银行专项债券占比8.9%，较2022年同期（0.6%）有所上升。从2023年1－6月基建领域的项目收益专项债券具体投向来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施和农林水利领域占比分别为64.7%、21.1%、7.7%和4.8%。与去年同期相比，基建领域的项目收益专项债券投向民生服务领域占比明显扩大。8月24日国务院常务会议部署19项稳经济接续政策，其中包括依法使用5000多亿元专项债券地方结存限额，于10月底前发行完毕，形成更多实物工作量，拉动有效投资。随着国家接续政策的落地实施，基础建设投资尤其是新基建的持续投资、城镇化率的持续提升，民生、交通、水利等重点领域稳定投入，都将对工程机械市场需求形成稳定支撑。

环保政策方面，2020年12月28日，生态环境部正式批准发布《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求（发布稿）》，自2022年12月1日起，所有生产、进口和销售的560kW以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合“国四”标准要求。本标准工程机械适用范围包括挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、叉车、压实机械、路面施工与养护机械、混凝土机械、掘进机械、桩工机械、高空作业机械、凿岩机械等）。同时，生态环境部发布的《重型柴油车污染物排放限值及测量方法》指出，自2021年7月1日起所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车（包括混凝土泵车、混凝土搅拌车）应符合“国六”标准要求。2023年4月24日，国家标准化管理委员会、国家发展和改革委员会、工业和信息化部等十一部门联合印发的《碳达峰碳中和标准体系建设指南》围绕基础通用标准，以及碳减排、碳清除、碳市场等发展需求，基本建成碳达峰碳中和标准体系。到2025年，制修订不少于1000项国家标准和行业标准（包括外文版本），与国际标准一致性程度显著提高，主要行业碳核算核查实现标准全覆盖，重点行业和产品能耗能效标准指标稳步提升。实质性参与绿色低碳相关国际标准不少于30项，绿色低碳国际标准化水平明显提升。

产业政策方面，近年来，我国颁布了一系列政策为工程机械行业发展提供了有利支持，具体政策如下表所示：

三、主要企业运行情况

联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对中国工程机械上市公司进行了筛选，选择了三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”）、徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“徐工机械”）、中联重科股份有限公司（以下简称“中联重科”）、广西柳工机械股份有限公司（以下简称“柳工”）、山河智能装备股份有限公司（以下简称“山河智能”）、山推工程机械股份有限公司（以下简称“山推股份”）和厦门厦工机械股份有限公司（以下简称“厦工股份”）等7家工程机械整车生产上市公司作为样本，以此分析工程机械行业企业财务数据情况。

从盈利能力来看，2023年1－6月，多数样本企业营业总收入和利润总额同比均有所增长，个别样本企业营业总收入或利润总额同比有所下降。2023年1－6月，样本企业实现营业总收入合计1392.68亿元，较上年同期增长14.33%；利润总额合计115.54亿元，较上年同期增长30.97%。以三一重工为例，2023年上半年，该公司实现营业总收入399.15亿元，较上年同期下降0.39%；利润总额39.89亿元，较上年同期增长26.28%。徐工机械、中联重科、柳工和山河智能2023年上半年均实现营业总收入和利润总额双增长；山推股份和厦工股份出现亏损，利润总额同比分别下降22.13%和29.75%（山推股份利润总额同比下降系投资净收益大幅减少所致，非经营性所致；厦工股份利润总额同比下降系国内工程机械产品销量下滑、贸易业务减少，且单位成本高于行业中位数水平所致）。盈利能力指标方面，2023年上半年，样本企业平均净资产收益率为3.53%，同比增加0.25个百分点；平均总资产报酬率为1.72%，同比减少0.01个百分点；平均销售毛利率为22.41%，同比增加4.81个百分点。

从资产结构来看，截至2023年6月底，工程机械行业的资金回流速度有所下降，样本企业现金类资产占资产总额比重均值为19.69%，较上年同期减少0.95个百分点。其中，三一重工、徐工机械、中联重科、山河智能和山推股份现金类资产占资产总额比重较上年同期分别减少3.04个、4.76个、3.59个、3.89个和1.63个百分点。应收款项方面，三一重工、柳工、山河智能和山推股份应收款项占资产总额的比重较上年同期分别增加1.56个、1.11个、3.54个和5.84个百分点，徐工机械、中联重科和厦工股份应收款项占资产总额的比重较上年同期分别减少5.34个、4.41个和4.72个百分点。其中，厦工股份应收款项占资产总额的比重最低（16.38%），山河智能应收款项占资产总额的比重最高（31.03%）。存货方面，三一重工、徐工机械和中联重科存货占资产总额的比重较上年同期分别增加0.98个、4.97个和3.71个百分点，柳工、山河智能、山推股份和厦工股份较上年同期分别减少0.44个、0.05个、1.95个和1.56个百分点。固定资产方面，除厦工股份固定资产占总资产的比重较上年同期有所下降外，其他上市公司均有所上升。

从经营性现金流来看，受应收款项和存货对运营资金占用增长影响，2023年上半年样本企业经营活动现金回流情况较上年同期相比均显著弱化。

从资本结构和短期偿债能力来看，样本企业资产负债率整体处于正常水平，截至2023年6月底，除厦工股份外，样本企业的资产负债率较2022年6月底均有所增长；样本企业流动比率较2022年6月底在合理区间内波动，整体变动不大。

四、债券市场跟踪

2023年1－6月，工程机械行业内企业发行信用债券规模较上年同期有所下降；行业内企业整体运行情况良好，未发生违约、级别下调等情况；存续债券存在一定集中偿付压力。

1．工程机械企业2023年1－6月债券发行及6月底存续债券情况

2023年1－6月，从发债情况上看，共有4家工程机械企业发行12支信用债券，发行规模合计113.62亿元。（2022年1－6月，共有3家工程机械企业发行19支信用债券，发行规模合计152.37亿元）。其中，7支信用债券为ABS/ABN结构化产品；4支信用债券为超短期融资券；1支信用债券为一般公司债。

截至2023年6月底，工程机械企业存续的信用债券共43支，债券余额合计236.66亿元。其中，于2023年到期的信用债券共14支（共84.11亿元），2024年到期的信用债券共15支（共83.31亿元），其余14支信用债券（共69.24亿元）到期日分布于2025年1月至2029年3月之间，存在一定集中偿付压力。

2．工程机械企业信用评级变动

2023年1－6月，工程机械行业内企业未发生违约、级别及展望下调的情况。

截至2023年6月底，具备有效主体信用等级的工程机械企业共5家，从主体信用等级分布看，信用等级为AA+的企业1家，其余4家企业的主体信用等级均为AAA。

五、行业风险关注及信用展望

1. 行业风险关注

工程机械行业具有较强的周期性，与中国宏观经济、固定资产投资的波动密切相关；尤其与冶金、风电和石化等投资相关的各类工程机械产品受宏观经济波动的影响较大。以挖掘机为代表的工程机械的需求主要取决于下游施工需求，而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。2016年开始，在基础建设投资加速、存量设备更新以及机器取代人工趋势加快等多方因素影响下，中国工程机械行业景气度开始回升。2017－2020年，中国工程机械行业周期性持续高速发展，每年都以同比超过10%高速增长。2021年下半年开始，在中国房地产投资、基础建设投资增速放缓，叠加地方政府专项债投放不及时等多因素影响下，工程机械行业下游需求下降，已进入下行周期。2022年，房地产开发投资及销售大幅下降，对工程机械行业需求形成牵制，同时受行业周期波动以及钢材、海运费等成本高企影响，工程机械行业整体承压，核心机种开工率下滑。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年挖掘机产品销量26.13万台，同比下降23.8%，持续处于下行周期阶段（2021年同比增长4.6%）。2023年1－6月挖掘机产品销量10.88万台，同比下降24.0%，仍处于筑底阶段。其中，国内市场销量5.10万台，同比下降44.0%，出口销量5.78万台，同比增长11.2%。

工程机械行业仍处于筑底阶段，部分领域拐点或已到。2021年下半年开始，中国工程机械行业已步入下行周期，2022年全年挖掘机产品销量同比有所下降；2023年上半年挖掘机产品销量仍处于筑底阶段，但随车起重机销量实现高速增长（2023年上半年同比增长27.9%），有望率先进入上行期。

国内市场需求放缓，海外市场发展势头强劲，“一带一路”国家出口景气度高。2023年上半年，受基建和房地产两大下游行业需求疲弱影响，国内工程机械需求下降；海外工程机械市场相对需求较为旺盛，国内工程机械龙头企业加大海外市场布局，拓展出口机型品类、建设完善营销网络。根据海关统计数据，2023年1－6月，中国工程机械进出口贸易额为263.11亿美元，同比增长23.2%。其中，进口总额13.19亿美元，同比下降12.1%；出口总额249.92亿美元，同比增长25.8%。其中，“一带一路”国家出口景气度高，根据IFIND数据，2019－2022年中国企业在“一带一路”沿线的国家新签对外工程订单始终处于千亿美元以上，同时随着中国工程机械产品在全球市场综合竞争力的提升，预计海外市场将成为国内企业增长的重要发力点。

原材料价格、汇率波动等因素或对工程机械行业利润水平产生不利影响。钢、铁等原材料价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本；另，国际形势的不确定性导致的汇率波动，亦将影响其利润水平。2023年上半年，中国工程机械行业部分上市公司利润水平出现下滑。

2．行业信用展望

总体看，工程机械行业在2023年下半年及全年预计整体维持稳定发展态势。