【债市观察】股强债弱 30年期国债发行不及预期|债市_新浪财经

转自：新华财经

新华财经北京10月28日电（王柘）上周（10月21日至10月25日）在资金面收敛、政策预期升温等因素作用下，“股债跷跷板”现象明显，国债收益率曲线陡峭化上移。10年期国债收益率涨超3BP，30年期国债收益率上行幅度超过5BP。近期，30-10年国债期限利差持续走阔，背后的原因或在于交易型机构转向防守，系统性降低久期，以及供给增加，险资等机构配置观望意图提升等。

短期来看，债市方向仍将受到增量宏观政策、股市走向与央行行为主导。

行情回顾

上周收益率曲线陡峭化上移。10月25日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较10月18日分别变动-1.6BP、-0.73BP、3.37BP、5.46BP、3.86BP、3.3BP、5.5BP、5BP。

具体来看，周一，10月LPR1年期、5年期品种均调降25BP，债市对此反应有限，权益市场小幅上涨，股债“跷跷板”效应延续，收益率小幅上行；周二，资金面边际收敛，国家发改委表示还有一批政策“在路上”，市场对于增量财政政策出台的预期进一步升温，权益市场上涨，收益率全天显著走高；周三，资金面整体均衡，权益市场继续上涨，施压收益率上行；周四，央行逆回购净投放加量，但资金面难言宽松，市场担忧财政力度过大，收益率继续上行；周五，MLF平价缩量续做，资金面稍显均衡，人大常委会第十二次会议召开时间确定，债市转入观望，收益率有所下行。

国债期货全周维持弱势，周线全线收跌。30年期主力合约跌1.09%，10年期主力合约跌0.33%，5年期主力合约跌0.24%，2年期主力合约跌0.08%。

中证转债指数全周震荡上行，涨幅报1.50%，成交额连续三周超过4000亿元。

一级市场

上周利率债供给提升，其中，国债发行3880亿元，10年期品种需求平稳，30年期中标利率2.3824%，高于预期的2.3728%；政金债发行1160亿元；地方债发行3807.25亿元，供给增加明显，广东、新疆、江苏、海南四地发行特殊再融资债券。

本周无国债发行安排，地方债已公告发行89只，发行规模2505.94亿元，特殊再融资债券供给将继续放量。

海外债市

美国国债上周遭市场抛售，收益率整体上涨，10年期美债收益率周涨幅报15.70BP，在周初显著拉升后高位震荡。2年期美债收益率周涨幅报15.63BP。

交易员削减对美联储明年降息的押注。美债投资者正在为选举期间及经济的不确定性做准备。

哥伦比亚线程投资公司的高级全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示，从投资者高估美联储降息幅度到低估降息幅度，“钟摆已经向另一个方向摆动了”。

“不确定性来自多个方面——经济基本面、美联储的反应以及可能推动财政政策变化的政治环境。”花旗集团全球短期利率交易主管Akshay Singal表示，降息的路径“比过去要宽广得多”，美联储在2025年可能完全不降息，也可能降息125基点甚至更多。

Brandywine Global Investment Management的投资组合副经理William Vaughan表示，全球债券市场“在短期到中期内波动性被锁定”，投资者正在等待英国预算、美国选举和全球关键中央银行的货币政策决定。

公开市场

上周央行公开市场逆回购操作累计净投放12571亿元，周一至周五逆回购操作规模分别为2089亿元、1584亿元、7927亿元、7989亿元、2926亿元，期间每日逆回购到期分别为427亿元、683亿元、6424亿元、1326亿元、1084亿元。周五央行还开展了7000亿MLF操作，为平价缩量续做。

上周DR007运行在1.63-1.74%的区间，R001运行在1.60-1.67%的区间，受税期影响资金面边际收敛。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.10%（前值是3.35%），5年期以上LPR为3.60%（前值是3.85%），均较此前下降0.25个百分点。

本周（10月28日至11月1日）央行公开市场共有22515亿元7天逆回购到期，其中，周一到周五分别到期2089亿元、1584亿元、7927亿元、7989亿元和2926亿元。

要闻回顾

人民银行10月21日公告，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50BP，最低投标费率10BP，中标费率为20BP。

10月22日，国家发展改革委消息显示，截至目前，有将近一半增量政策已出台实施，其余增量政策也将加快出台。国家发展改革委将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策。一揽子增量政策涉及5个方面，它们分别是：加强宏观政策逆周期调节；进一步扩大国内需求；加大助企帮扶力度；推动房地产市场止跌回稳；努力提振资本市场。

财政部10月25日介绍，截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。

十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议10月25日上午在北京人民大会堂举行。会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。

机构观点

民生证券：在当前宏观图景下，预计货币政策和资金面仍将维持稳健宽松，且后续增量政策力度、经济实际修复效果及风险偏好的修复情况均还需进一步等待和观察，故而债市利率目前仍未见到趋势向上的时点，中短期视角下债牛趋势或仍将延续，当前逢回调可考虑交易与配置。但短期内而言，债市仍难免波动反复，尤其是政策仍存在不确定性，后续关注：11/4-11/8全国人大常委会对增量财政政策规模及节奏的定调；更为重要的是供给放量下货币政策配合及节奏错位情况；此外还需要考虑在当前环境和政策语境下，市场机构会有阶段性降久期和仓位以满足年底提前配置行情的需要。综合来看，对于10Y国债收益率高点，当前按2%-2.25%评估，品种选择上，或可选择存单加5-7年品种进行过渡，逐步开始布局长端。

国投证券：政策转向稳增长方向较明确，结合基本面高频数据看，10月以来同比层面有边际回升迹象。暂时看来，本轮政策效果处于等待验证期、还无法证伪。因而市场观望情绪浓厚、分歧上升，利率债偏弱震荡。政策冲击的调整过后，市场微观结构明显改善。当前市场约束主要来自基本面高频信号恢复和资金利率下限约束。短期上看，汇率对资金面约束渐弱，但其他方面的扰动还较多，包括供给冲击、权益市场虹吸、季节性等，都会放大资金利率的时点波动。中期看，稳增长政策出台后，资金利率未必立刻跟随上行，还需要结合基本面斜率。

天风证券：政策确实在变，但是宏观经济的禀赋状态也与2008、2020甚至2022年有所区别，目前不是面对年内一次性外生冲击造成的经济疲弱，市场主体的资产负债表承受一定的压力，而且目前观察，政策似乎仍然不是一次性全方位大规模发力的状态。即使发力，市场或许也仍需观察验证后续的传导效果，除非财政刺激力度足够超预期，否则债市并无短期直接反转的风险。

编辑：张煜