摘要
中债登托管量2024年6月净增7787亿元至108.55万亿元；上清所托管量净增8032亿元至39.52万亿元；合计净增1.58万亿元。
债券发行与净增方面：
利率债：2024年6月总计发行2.36万亿元、净增8338.5亿元，分别较5月减少1247.4亿元和减少7965亿元。1-6月累计发行12.09万亿元，较去年同期减少2105.3亿元；累计净增4.09万亿元，较去年同期减少7508亿元。
（1）国债：2024年6月记账式国债发行量为12316.4亿元，净增量为4656.7亿元。1-6月记账式国债累计发行5.66万亿元，高于去年同期12999.1亿元，累计净增量为15958.8亿元，较去年同期高6885.7亿元。
（2）地方债：2024年6月地方政府债发行6714.4亿元，净增2260.4亿元。1-6月地方债累计发行3.49万亿元，较去年同期减少约8753亿元，累计净增量为1.87万亿元，较去年同期减少约8620.7亿元。
（3）政策性金融债：2024年6月政金债总计发行4550亿元，净增量1421.4亿元。1-6月，政金债累计发行2.93万亿元，较去年同期减少6351.4亿元，累计净增6243.7亿元，较去年同期减少5773亿元。
同业存单：2024年6月同业存单发行量有所下降，全月发行2.92万亿元，净增2744.3亿元。发行加权期限为7.12个月，较5月有所减少。
信用债：6月信用债发行、净增环比继续抬升，净增主要由中票、5年以上、中高评级、非城投国企贡献，企业债净偿还量扩大。
分机构投资者净增持方面:
1) 商业银行：整体配债力度有所减弱，继续增持利率债，对信用债和存单转为增持。2024年6月商业银行增持4151亿元债券。具体来看，增持2442亿元利率债，其中对国债增持2737亿元、对地方债增持1421亿元、对政金债减持1717亿元。对信用债转为增持478亿元。对同业存单转为增持1231亿元。
2) 广义基金：配债力度增强，对主要券种均有增持。2024年6月广义基金增持9369亿元债券。分品种来看，6月对利率债增持6060亿元，其中对国债增持1677亿元、对政金债增持2741亿元、对地方债增持1642亿元。对信用债增持1165亿元。同时，对同业存单大幅增持2145亿元。
3) 境外机构：延续增持趋势，主要增持同业存单，减持国债、增持政金债。2024年6月境外机构增持798亿元债券。分品种来看，境外机构对国债、地方债分别减持281亿元、10亿元，对政金债增持227亿元。对信用债小幅增持45亿元。同时，对同业存单增持817亿元。
信用债持有结构方面：从6月的托管数据看，在收益率继续下行、理财回表、净增量回升的背景下，广义基金增持信用债规模维持高位，商业银行、券商自营转为增持，保险连续7个月增持后首度转为减持。
统计口径变化，导致数据不可比。
各类型债券发行与净增
2024年6月利率债发行与净增情况：
利率债：2024年6月总计发行2.36万亿元、净增8338.5亿元，分别较5月减少1247.4亿元和减少7965亿元。1-6月累计发行12.09万亿元，较去年同期减少2105.3亿元；累计净增4.09万亿元，较去年同期减少7508亿元。
（1）国债：2024年6月记账式国债发行量为12316.4亿元，净增量为4656.7亿元。1-6月记账式国债累计发行5.66万亿元，高于去年同期12999.1亿元，累计净增量为15958.8亿元，较去年同期高6885.7亿元。
（2）地方债：2024年6月地方政府债发行6714.4亿元，净增2260.4亿元。1-6月地方债累计发行3.49万亿元，较去年同期减少约8753亿元，累计净增量为1.87万亿元，较去年同期减少约8620.7亿元。
（3）政策性金融债：2024年6月政金债总计发行4550亿元，净增量1421.4亿元。具体来看，2024年6月国开、农发和口行债分别发行2000亿元、1740亿元和810亿元，分别净增565.1亿元、900.3亿元和-44亿元。1-6月，政金债累计发行2.93万亿元，较去年同期减少6351.4亿元，累计净增6243.7亿元，较去年同期减少5773亿元。
同业存单：2024年6月同业存单发行量有所下降，全月发行2.92万亿元，净增2744.3亿元。分银行类型来看，大行发行7914亿元，净增1997亿元；股份行发行9460亿元，净增494亿元；城商行发行9334亿元，净增392亿元；农商行发行2344亿元，净增106亿元。发行加权期限为7.12个月，较5月有所减少。
图表1：2024年6月利率债和存单发行量及净增量（单位：亿元）
注：上图汇总列不包括储蓄国债；统计时点为：2024年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
2024年6月信用债发行与净增情况：
6月信用债发行、净增环比抬升。截至2024年7月23日统计，随补年报一季报影响消退，6月非金融类信用债的供给环比抬升60%，约11816亿元，净增量随之大幅抬升1012%至1908亿元。
分品种来看，6月净增主要由中票贡献，企业债净偿还量扩大。6月截至2024年7月23日统计，中票净增量达2152亿元，贡献绝大多数净增。短融超短融、铁道汇金和企业债净偿还量分别为391亿元、150亿元和219亿元。环比来看，多数品种净增环比抬升或净偿还量收缩，仅企业债净偿还量环比扩大43%。
6月5年以上、中高评级、非城投国企贡献多数净增量。5年以上净增量达3773亿元，贡献多数净增量，1年及以下、2-3年净偿还量均超700亿元；外部评级上AAA和AA+评级净增量分别达1531亿元和616亿元，而AA及以下净偿还量由354亿元收缩至257亿元；企业性质上，央企、地方国企、城投和非国企净增量分别为1098亿元、1014亿元、215亿元和-453亿元，其中地方国企净增量环比抬升329%。
图表2：2024年6月非金融信用债发行与净增统计（按发行起始日）（单位：亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部
机构债券净增持动态
2024年6月机构整体增持15779亿元债券[1]，增持量较前月下降。分机构来看：
（1）商业银行：整体配债力度有所减弱，继续增持利率债，对信用债和存单转为增持。2024年6月商业银行增持4151亿元债券。具体来看，增持2442亿元利率债，其中对国债增持2737亿元、对地方债增持1421亿元、对政金债减持1717亿元。对信用债转为增持478亿元。对同业存单转为增持1231亿元。
（2）广义基金：配债力度增强，对主要券种均有增持。2024年6月广义基金增持9369亿元债券。分品种来看，6月对利率债增持6060亿元，其中对国债增持1677亿元、对政金债增持2741亿元、对地方债增持1642亿元。对信用债增持1165亿元。同时，对同业存单大幅增持2145亿元。
（3）保险：整体减持债券，具体减持信用债、小幅增持利率债和存单。2024年6月保险机构减持251亿元债券，其中对利率债增持91亿元，具体分别增持278亿元国债和87亿元政金债、减持274亿元地方债。对信用债减持415亿元。对同业存单小幅增持73亿元。
（4）券商：继续增持债券，对利率债、信用债和存单均有增持。券商2024年6月增持1308亿元债券，分品种来看，增持374亿元利率债，其中分别增持48亿元国债、80亿元政金债和246亿元地方债。对信用债增持547亿元。此外增持386亿元同业存单。
（5）境外机构：延续增持趋势，主要增持同业存单，减持国债、增持政金债。2024年6月境外机构增持798亿元债券。分品种来看，境外机构对国债、地方债分别减持281亿元、10亿元，对政金债增持227亿元。对信用债小幅增持45亿元。同时，对同业存单增持817亿元。
图表3：中债登+上清所按投资者分类的主要券种净增量（上）及存量（下）分布结构
注：数据截至2024年6月末；中债于2021年3月起停止公布中票数据，表中数据假设2021年3月起中债的中票规模与2021年2月持平，下同
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
图表4：商业银行月度增持结构
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
图表5：广义基金月度增持结构
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
图表6：境外机构月度增持结构
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
信用债持有者结构
按照短融超短融、中票、企业债、定向工具的合计口径，6月信用债托管总量净增加1925亿元。仅保险和信用社减持信用债，其余机构均增持信用债。广义基金增持规模达1165亿元，商业银行由减持转为增持478亿元，保险由小幅增持转为减持415亿元，券商自营由减持转为增持547亿元。市场份额上广义基金变化不大，商业银行环比抬升0.06ppt，保险则环比收缩0.27ppt。若再考虑公司债，信用债总托管量转为净增加2298亿元，广义基金和商业银行增持规模分别收缩至457亿元和331亿元，保险减持规模变化不大，券商自营增持规模扩大至690亿元，因信托增持规模仍高，仅券商自营市场份额抬升0.19ppt，其余机构均环比收缩。
① 短融超短融：6月短融超短融托管量净减少160亿元。投资者结构变化方面，仅政策性银行、券商自营和境外机构增持短融超短融，其余机构减持短融超短融。具体而言，政策性银行、券商自营和境外机构分别增持225亿元、64亿元和22亿元，市场份额分别抬升0.97ppt、0.28ppt和0.13ppt。广义基金、商业银行、保险和信用社分别减持262亿元、201亿元、9亿元和1亿元，持有占比分别变化-0.66ppt、-0.69ppt、-0.04ppt和0ppt。
② 中票：6月中票托管量净增加2346亿元。仅保险、政策性银行和信用社减持中票，其余机构均增持中票。保险、政策性银行和信用社分别减持340亿元、31亿元和11亿元，市场份额分别下降0.4ppt、0.11ppt和0.02ppt。广义基金、商业银行、券商自营和境外机构分别增持1442亿元、806亿元、418亿元和15亿元，持有占比随之变化-0.07ppt、0.35ppt、0.28ppt和0.01ppt。
③ 企业债：企业债（不含铁道）6月托管量净减少143亿元，除广义基金外的各机构均减持企业债，转托管规模继续收缩。广义基金增持5亿元，持有占比随之抬升0.39ppt。商业银行、保险、券商自营和政策性银行分别减持102亿元、95亿元、11亿元和6亿元，市场份额分别变化-0.23ppt、-0.27ppt、0.02ppt和-0.02ppt。境外机构、信用社减持规模在1亿元左右，持有占比几乎不变。6月企业债转托管至交易所的规模为-95亿元，因减持规模相对持仓较少，市场份额反而抬升0.11ppt。
④ 定向工具：定向工具6月托管量净增加16亿元，仅券商自营增持定向工具。券商自营增持76亿元，持有占比随之抬升0.34ppt。商业银行、广义基金和信用社分别减持25亿元、20亿元和4亿元，市场份额分别下降0.13ppt、0.14ppt和0.02ppt。
⑤ 上交所公司债：根据上交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，6月上交所公司债（公募和私募）总托管量净增加182亿元，广义基金和商业银行减持上交所公司债，其余均有增持。信托、券商自营和保险分别增持969亿元、91亿元和2亿元，市场份额分别变化0.74ppt、0.07ppt和-0.01ppt。广义基金和商业银行分别减持737亿元和147亿元，持有占比下降0.66ppt和0.13ppt。
⑥ 深交所公司债：根据深交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，6月深交所公司债（公募和私募）总托管量净增加192亿元，券商自营、广义基金和保险分别增持51亿元、29亿元和15亿元，市场份额随之变化0.2ppt、-0.53ppt和0ppt。其余增持规模主要由信托贡献。
注：各券种根据托管数据月度净增量与前文发行与净增的各券种净增量之间存在差异主要系统计口径差异，时间划分上后者为发行起始日。
从6月的托管数据看，在收益率继续下行、理财回表、净增量回升的背景下，广义基金增持信用债规模维持高位，商业银行、券商自营转为增持，保险连续7个月增持后首度转为减持。在收益率延续下行、理财规模因回表而收缩、净增量环比抬升的背景下，不含公司债口径下广义基金增持规模仍保持在1000亿元以上的不低水平，商业银行和券商自营转为增持。而保险结束连续7个月的增持行为，转为减持。
今年前6月信用社、保险减持信用债，增持机构中广义基金贡献多数增持规模。如考虑公司债后，广义基金仍是信用债增持主力。从托管数据可以看出，今年以来信用社和保险减持信用债，其余机构均增持信用债，且广义基金增持规模最大。若将信用债按照不含公司债的口径，2024年1-6月，广义基金、商业银行和券商自营分别增持9495亿元、899亿元和279亿元，持有占比分别变化2.44ppt、-0.57ppt和-0.11ppt。境外机构增持规模不足1亿元，持有占比变化不大。净减持的投资者中，信用社和保险分别减持36亿元和6亿元，市场份额分别下降0.04ppt和0.11ppt。若按照含公司债的口径，2024年1-6月广义基金仍是各类型投资者中净增持规模最大的，净增持信用债5128亿元，因增持规模相对原始持仓有限，持有占比反而下降0.3ppt；保险净增持507亿元，市场份额抬升0.01ppt；商业银行增持44亿元，持有占比下降0.5ppt；券商自营减持422亿元，持有占比下降0.29ppt。
图表7：2024年1-6月信用债（不含公司债的口径）持有人结构变化情况
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部；数据截至2024年6月末
图表8：2024年1-6月信用债（含公司债的口径）持有人结构变化情况
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部；数据截至2024年6月末
图表9：商业银行月度增持结构
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：广义基金月度增持结构
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：券商自营月度增持结构
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：保险月度增持结构
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：信用债持有人结构
数据截至2024年6月末 资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
[1] 统计口径包括国债、地方债、政金债、同业存单、企业债、中票、短融、超短融以及定向融资工具，下同。
本文摘自：2024年7月25日已经发布的《广义基金大幅增配债券，境外机构延续增持趋势——2024年6月中债登、上清所债券托管数据点评》
万筱越 分析员，SAC执业证书编号：S0080522070004
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