我们认为市场仍会受到宽信用政策的影响,但也需观察宽信用政策的落地和实施效果,下周重点关注11月金融数据的情况。成交量上,本周成交量下降7%,结构上以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。永续债和银行二级资本债成交量分别环比下降6%和25%。成交收益率上,收益率多数上行,城投表现持平市场。分省看,公募AAA苏粤赣沪川、AA+浙江湖北以及私募AA+浙江有所下行。二级资本债、银行永续债均多数上行。一级市场,发行回落但净偿还量减少。发行收益率、发行收益率和发行上限利差均有所分化。
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市场观察
防疫政策优化和宽信用政策持续对市场继续产生扰动,债券市场收益率持续上行。信用债表现弱于利率债,信用利差也呈现明显走扩,其中3年期中票的表现更差,信用利差走扩的幅度更大。部分地产公司债券在政策明显支持下价格出现上涨。一级市场也持续受到收益率上行的影响,非金融信用债净增量持续为负。短期来看,我们认为市场仍会受到宽信用政策的影响,但也需观察宽信用政策的落地和实施效果,下周重点关注11月金融数据的情况。
本周二级市场成交分析
成交量来看,本周成交量环比下降7%,成交量约9743亿元。结构上,分评级来看:成交以AAA评级为主,占比约56%,AA+评级占比约30%。分企业性质来看:国企成交量占比97%;分行业来看:城投成交量占比49%,地产占比仅在4%左右;分期限来看:成交集中在3年以内,占比达到93%,其中1年及以下、1-3年占比分别为49%和44%;从中金评级来看,4大档的成交量占比最大,达33%。永续债成交量环比下降6%,达924亿元。银行二级资本债成交量环比下降25%,约3247亿元,其中发行银行类型上,国有大行、股份行和城农商行分别占比67%、20%和13%;评级上以AAA评级为主,占比91%;行权期限上集中在1-5年间,1-3年、3-5年分别占比40%和48%。
成交收益率来看,根据中介成交数据统计,收益率短端下行,中长端多上行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行15bp、4bp和6bp,各评级久期均有所压缩;1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化11bp、15bp和-7bp,3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别上行13bp、17bp和35bp。AA评级及以下由于样本较少,整体波动较大。中金评级1年及以下1-4档收益率有所下行。
城投债方面,整体表现持平市场。分省来看,公募债中,AAA评级广东、江苏成交笔数在95笔及以上,其余成交较活跃的省市还有上海、浙江、北京、江西、福建、四川和湖北等,江苏、广东、江西、上海和四川收益率有所下行;AA+评级江苏、浙江、安徽和湖北成交活跃度居前,浙江和湖北收益率有所下行;AA评级江苏收益率均有所上行。私募债中,AAA评级成交活跃度不高;AA+评级江苏和浙江成交活跃度居前,浙江收益率有所下行;AA评级江苏收益率有所下行。
银行二级资本债及永续债方面,二级资本债收益率整体上行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别上行5bp、7bp和51bp;1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化9bp、21bp和20bp;3-5年国有大行、股份行和城农商行分别上行18bp、25bp和17bp。银行永续债收益率多数上行,1-3年国有大行、股份行分别上行34bp和31bp;3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化20bp、44bp和-9bp。城农商行由于样本较少,整体波动较大。
成交偏离估值分布来看,根据中介成交数据统计,本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周减少64%,高于估值5bp及以上的笔数环比抬升176%,分化情况继续加剧。
本周一级市场发行分析
发行量来看(根据Wind统计):本周发行217支非金融信用债,金额合计2220亿元,净增量为-374亿元,发行量环比下降4%,不过受益于到期量降幅更大,净偿还量收缩50%。取消发行方面,本周合计取消发行25支债券,计划发行金额约207亿元。结构上,评级和期限方面,1-3年AAA评级贡献多数净偿还量,发行和净偿还量前四位的分别是1-3年AAA评级(406亿元和250亿元)、1-3年AA及以下评级(188亿元和60亿元)、3-5年AA+评级(7亿元和58亿元)和1年及以下AA+评级(187亿元和49亿元)。行业上(按Wind行业),城投发行量在1037亿元,净增量为-42亿元,地产债的发行和净增量分别为84亿元和-18亿元。
发行收益率方面(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM寰擎信息统计,各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周下行16bp、2bp和183bp;AA+评级1年期以内、1-3年分别较上周抬升44bp和15bp;AA及以下评级1年及以内、1-3年分别变化-82bp和10bp。个券方面,部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高,比如22武清国资MTN001(1.01年)发行在6.5%、22潍经投专项债(3+4年)发行在6%。
发行收益率和发行上限利差来看(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM寰擎信息统计,本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化,1年以下AA+、AA及以下评级分别变化0bp和-23bp,1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化4bp、-10bp和-65bp,3-5年AAA评级抬升40bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大,期限越长、评级越低样本数据可能会越少,受到的影响也会越大。
统计口径发生变化。
图表1:二级市场周度成交量
图表2:二级市场周度分评级成交量
图表3:二级市场周度分企业性质成交量
图表4:二级市场周度分行业成交量
图表5:二级市场永续债和非永续债周度成交量
图表6:二级市场周度分中金评级成交量
图表7:二级市场分期限周度成交量
图表8:城投剩余1年以内期限分评级成交量
图表9:城投剩余1-3年(含)期限分评级成交量
图表10:城投剩余3-5年(含)期限分评级成交量
图表11:二级资本债分银行类型成交量
图表12:二级资本债分评级成交量
图表13:二级资本债分期限成交量
图表14:1年及以下分评级成交收益率中位数周度走势
图表15:1-3年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表16:3-5年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表17:1年及以下分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表18:1-3年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表19:3-5年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表20:城投1年及以下分评级成交收益率中位数周度走势
图表21:城投1-3年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表22:城投3-5年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表23:城投1年及以下分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表24:城投1-3年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表25:城投3-5年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表26:二级资本债分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表27:二级资本债分评级成交收益率中位数周度走势
图表28:二级资本债分期限成交收益率中位数周度走势
图表29:二级资本债1年及以下分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表30:二级资本债1-3年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表31:二级资本债3-5年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表32:银行永续债分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表33:AAA及AA+评级银行永续债成交收益率中位数周度走势
图表34:银行永续债分期限成交收益率中位数周度走势
图表35:银行永续债1-3年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表36:银行永续债3-5年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表37:低估值成交区间笔数
图表38:高估值成交区间笔数
图表39:周度永续及非永续成交笔数
图表40:公募城投债分省分评级成交收益率中位数
图表41:私募城投债分省分评级成交收益率中位数
图表42:一级市场信用债周度发行和净增量(分期限和评级)
图表43:信用债周度发行量和支数
图表44:信用债周度取消发行量和支数
图表45:1年及以下期限分评级发行利率中位数走势
图表46:1-3年(含)分评级发行利率中位数走势
图表47:3-5年(含)分评级发行利率中位数走势
图表48:1年及以下期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表49:1-3年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表50:3-5年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表51:城投1年及以下期限分评级发行利率中位数走势
图表52:城投1-3年(含)分评级发行利率中位数走势
图表53:城投3-5年(含)分评级发行利率中位数走势
图表54:城投1年及以下期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表55:城投1-3年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表56:城投3-5年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
本文摘自:2022年12月3日已经发布的《信用利差整体走扩,一级净增连续三周为负》
王海波 分析员 SAC 执业证书编号:S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号:S0080522070004
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号:S0080511030007 SFC CE Ref:BBP876
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