Global Weekly
周观点:Omicron来势汹汹,美通胀仍未见顶
当地时间12月10日公布的美国11月CPI(季调)同比6.9%,核心CPI(季调)同比5.0%,较10月水平再度大幅提升,也创1982年以来新高,自年初的1.4%到6.9%,美国CPI在不到一年间上行了超过5个百分点,而且其结构、以及Omicron疫情的全球散发,均意味着美国通胀上行仍未到终点。
车辆通胀、房租通胀继续坚挺。1)预计12月美国能源通胀将有所缓解。2)核心商品中,车辆通胀仍然较高,但相应的,我们在11月进出口数据中看到的是中国整体对美出口的小幅低于预期,从而我们认为当前美国商品通胀更多开始反映供给端的瓶颈,无论来自前期过度补贴,还是疫情对制造业产能造成的永久性损失;3)核心服务中,我们看到两大房租分项环比延续上月高位,我们占比达CPI权重30%的房租部分在2022年滞后于房价持续推升通胀。
美国职位空缺持续维持高位,显示美国劳动力市场供给疲弱,居民就业意愿难以提振,美国供给损失更偏永久性。本周公布的美国职位空缺两年平均增速上行至22.6%,空缺率再度反弹,在补贴结束之后,美国职位空缺已两月未出现明显改善,这已说明美国前期过度补贴,叠加制造业应对疫情冲击所展现出的脆弱性,造成美国供给端收缩更多是永久性的,从而即使美国后续居民需求下滑,美国生产可能恢复更为缓慢,导致通胀持续居高。
展望后续,我们认为美国通胀上行仍未到终点,特别是当前Omicron变种病毒疫情来势汹汹的背景下,供给端的永久性收缩效应可能更甚于需求冲击的幅度,美国已经非常典型的经济滞胀格局可能正在加剧。而滞胀格局下,无法实质性改善供给能力的美联储,则不得不在“货币紧缩抑制通胀、稳定居民预期”和“货币进一步宽松试图小幅增加需求和产出”之间做互斥的选择题,而从宏观经济成本收益权衡视角而言,实际上前者是唯一正确的答案。持续走高的通胀将进一步迫使美联储加速紧缩,我们提示关注下周美联储FOMC会议是否会加速Taper操作,美联储加息路径也可能进一步提前。
而高涨的通胀,对于在美国国会待通过的拜登BBB(重建更好未来)计划来说,我们认为可能再次受到参议院曼钦阻击,再叠加CBO周五公布的一项测算,显示若将计划中一些暂时项目(如延长儿童税收抵免一年)永久化,则BBB计划将新增赤字2.75万亿美元,大大超过对于前期CBO对BBB计划增加赤字的测算:1580亿美元,从而是否该项计划将再次缩减规模,或是能否在圣诞节前通过参议院,仍然有待两党博弈。
全球宏观数据
本周高频数据:美10月职位空缺再度上行
疫情:全球周均新增确诊明显反弹;
需求:10月美国批发销售上行;供给:10月美国非农职位空缺数反弹;通胀和大宗商品:11月美国CPI同比6.9%;
房地产:美各期限抵押贷款利率下降;货币政策和汇率:美元指数上行,黄金价格下行。
全球宏观日历:关注美国零售、工业生产
以下为正文
周观点:Omicron来势汹汹,美通胀仍未见顶
当地时间12月10日公布的美国11月CPI(季调)同比6.9%,核心CPI(季调)同比5.0%,较10月水平再度大幅提升,也创1982年以来新高,自年初的1.4%到6.9%,美国CPI在不到一年间上行了超过5个百分点,而且其结构、以及Omicron疫情的全球散发,均意味着美国通胀上行仍未到终点。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20211212/36/w1080h556/20211212/9f48-da95c9548be0dca23d487e8be9af595a.png)
车辆、房租通胀继续坚挺。1)从整体通胀来看,11月食品同比6.1%,能源同比33.5%,均有所提升。但美国本土油价11月已经出现小幅下滑,预计12月美国能源通胀将有所缓解。而在核心通胀中,我们也看到核心商品和核心服务同比均在向上。2)核心商品中,车辆通胀仍然较高,但相应的,我们在11月进出口数据中看到的是中国整体对美出口的小幅低于预期,从而我们认为当前美国商品通胀更多开始反映供给端的瓶颈,无论来自前期过度补贴,还是疫情对制造业产能造成的永久性损失;3)核心服务中,我们看到两大房租分项环比延续上月高位,我们占比达CPI权重30%的房租部分在2022年滞后于房价持续推升通胀。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20211212/31/w1080h551/20211212/a1ea-21a34a1aece4aabe3eda541c7fbad1f7.png)
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美国职位空缺持续维持高位,显示美国劳动力市场供给疲弱,居民就业意愿难以提振,美国供给损失更偏永久性。本周公布的美国职位空缺两年平均增速上行至22.6%,空缺率再度反弹,在补贴结束之后,美国职位空缺已两月未出现明显改善,这已说明美国前期过度补贴,叠加制造业应对疫情冲击所展现出的脆弱性,造成美国供给端收缩更多是永久性的,从而即使美国后续居民需求下滑,美国生产可能恢复更为缓慢,导致通胀持续居高。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20211212/26/w1080h546/20211212/4e5a-10f68ba1c3c59a23c77e24fb492d0f70.png)
展望后续,我们认为美国通胀上行仍未到终点,特别是当前Omicron变种病毒疫情来势汹汹的背景下,供给端的永久性收缩效应可能更甚于需求冲击的幅度,美国已经非常典型的经济滞胀格局可能正在加剧。
而滞胀格局下,无法实质性改善供给能力的美联储,则不得不在“货币紧缩抑制通胀、稳定居民预期”和“货币进一步宽松试图小幅增加需求和产出”之间做互斥的选择题,而从宏观经济成本收益权衡视角而言,实际上前者是唯一正确的答案。持续走高的通胀将进一步迫使美联储加速紧缩,我们提示关注下周美联储FOMC会议是否会加速Taper操作,美联储加息路径也可能进一步提前。一如70年代末时任美联储主席沃尔克面临的困境和决策,在供给侧收缩的情况下,若推迟紧缩,只可能放任通胀失控,这是明年即将面临中期选举的拜登不想看见的,这也是为何他前期提名鲍威尔任下一届美联储主席。
而高涨的通胀,对于在美国国会待通过的拜登BBB(重建更好未来)计划来说,我们认为可能再次受到参议院曼钦阻击,再叠加CBO周五公布的一项测算,显示若将计划中一些暂时项目(如延长儿童税收抵免一年)永久化,则BBB计划将新增赤字2.75万亿美元,大大超过对于前期CBO对BBB计划赤字增加的测算1580亿美元,从而是否该项计划将再次缩减规模,或是能否在圣诞节前通过参议院,仍然有待两党博弈。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20211212/35/w1080h555/20211212/feff-afe40b51eff2f7c6fefc97411faf52e4.png)
全球宏观数据:美10月职位空缺再度上行
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全球宏观日历:关注美国零售、工业生产
![](http://n.sinaimg.cn/spider20211212/536/w1080h1056/20211212/03fa-fdbcd2744871fa00f79bdb3021a916f7.png)
内容节选自申万宏源宏观研究报告:
《Omicron 来势汹汹,美通胀仍未见顶 ——全球宏观周报 · 第46期》
证券分析师:秦泰 / 王茂宇
发布日期:2021.12.11
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