金融委定调“零容忍” 债市冲击或将边际缓和|金融委_新浪财经

　　原标题：【金融委会议解读】金融委定调“零容忍” 债市冲击或将边际缓和来源：新华财经

　　新华财经北京11月23日电国务院金融稳定发展委员会11月21日召开会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议指出，近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

　　市场分析认为，金融委的态度只是避免短期内信用风险进一步的扩散和蔓延，对金融市场形成较大的冲击。后续债券违约仍将发生，但逃废债行为将有收敛，违约的可预测性增强，连带影响减弱，对市场的冲击也将边际下降。

　　金融委提出五点意见

　　会议要求，一是提高政治站位，切实履行责任。金融监管部门和地方政府要从大局出发，按照全面依法治国要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。

　　二是秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

　　宝新金融首席经济学家郑磊对新华财经表示，逃废债与债券违约是不同的概念。二者的相同点是责任主体都是负债的企业。但是逃废债是恶意的，即能够偿债而赖债，而违约是债务人确实没有偿债能力。另外，要区分企业实控人与企业之间的区别，当然企业主如果恶意转移财富而规避偿债，这是另一项刑事犯罪，本身与逃废债也是不相关的两回事。

　　他指出，“逃废债”并非主流，通过债券市场紧信用适当挤挤泡沫是有益的，但是要注意防控系统性风险。债券违约中有一部分是国企，如果不能落实国企和民企统一对待，可能会出现一些问题：被调整的主要是民企，进而进一步弱化经济活力。

　　三是加强行业自律和监督，强化市场约束机制。发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信，切实防范道德风险。

　　就在上周，交易商协会先后发布两个公告，剑指债券发行中的不合规行为。11月18日，交易商协会公告，根据对永城煤电控股集团调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。协会将对海通证券及其相关子公司开展自律调查。如调查中发现相关机构存在操纵市场等涉嫌扰乱市场秩序的恶劣行为，交易商协会将予以严格自律处分，并移交相关部门进一步处理。

　　11月19日，交易商协会公告，在对永城煤电控股集团自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现兴业银行、光大银行和中原银行等主承销商，以及中诚信国际、希格玛会计师事务所存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。交易商协会将对相关中介机构启动自律调查。

　　四是加强部门协调合作。健全风险预防、发现、预警、处置机制，加强风险隐患摸底排查，保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

　　五是继续深化改革。要深化债券市场改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。要深化国有企业改革，提升运行的质量和效率。当前，仍有部分国有企业承担政府职能，其中融资平台为甚，因此要深化国企改革。

　　避免信用风险进一步蔓延

　　近一段时间，永煤违约风险给市场信心造成了冲击，先是向能源煤炭行业传导，接着因短期赎回压力与资金融出方面出现“回购信任”下降等因素，使得资金紧张态势升温，继而利率债市场受到波及出现显著下跌。

　　中信期货研究部金融期货团队称，信用风险冲击有三个阶段。第一阶段是信仰冲击。第二阶段是流动性冲击。整个资金面成紧张态势，信用冲击将逐步向利率债市场蔓延。第三阶段为进入风险偏好的下降交易逻辑当中。也就是市场风险偏好下降，机构在信用下沉时更为谨慎，同时，加大对利率债的追逐。但这一前提是第二阶段的流动性冲击明显缓和。该团队表示，从目前看，短期市场仍然处于信用风险事件带来的第二阶段流动性冲击阶段。

　　而在此次监管出手之后，债市冲击料将边际下降。从周一的市场表现来看，信用债市场的分化依然延续，但是上周大跌的一些债券部分反弹，例如冀中能源多只存续公司债早盘上涨，其中“16冀中01”、“17冀中01”和“16冀中02”均涨逾20%，被实施临停。发行人冀中能源对媒体表示，会在确保公开市场债务不违约前提下，通过市场化手段调整优化财务结构。

　　中信证券研究所副所长明明报告指出，金稳委会议剑指近期违约中的“行为性”因素。在部分国企违约风波伤及投资者信心、市场恐慌情绪蔓延的背景下，监管部门强调提高政治站位、督促各类主体履行责任，建立良好的地方金融生态和信用环境，意在对症下药、自上而下确立“信用”在于债市的重要地位，给债市投资者注入强心剂。

　　明明称，市场化改革过程中，逐步打破刚兑是应有之义，但绝非发行人“借坡下驴”，以转移资产、挪用资金等方式恶意逃废债的借口，也绝非中介机构为其提供便利的挡箭牌。本次监管部门强调多方位监管，严防系统性风险的发生：行业外部，各部门协作排查风险；行业内部，从业人员遵守职业道德、各自律组织进一步规范债券发行、评级等流程，推动债市信息对称。面对可能存在的“僵尸国企”风险，深化国企市场化经营机制、剥离企业办社会职能是必经之路。让“信仰”走向市场化难免存在阵痛，债市破刚兑过程中，违约仍会继续发生。

　　该机构认为，本轮债务周期的顶部大概率出现在2020年四季度，而2021年的经济修复和“稳杠杆”的努力预计将驱动债务周期进入下行阶段。另一方面，随着违约事件发酵，市场争论点甚至发展到金融市场对实体经济的信用传导是否有效的问题上。但事实上，违约的根本原因始终是主体资质薄弱、债务化解困难。回顾去年中小银行发生金融风险时监管的果断出击，相信风险的扩散仍在可控范围内，此次金稳委会议的定调即是例证。预计后续债券违约仍将发生，但逃废债行为将有收敛，违约的可预测性增强，连带影响减弱，对市场的冲击也将边际下降。

　　江海证券报告认为，金稳会的态度只是避免短期内信用风险进一步的扩散和蔓延，对金融市场形成较大的冲击。中期内，信用债市场的违约风险能否真正的降低，还是取决于经济的改善程度和企业信用资质的改善。实际上，最近违约的信用债，也确实存在行业低迷，信用资质恶化的事实，而不能完全归结为恶意违约。由于这一轮疫情以来，各个主体的宏观杠杆率都出现明显的上升。一旦明年政策开始退出，那么企业的违约压力可能还会增加，所以还不能就此乐观的认为信用风险会缓和。当然，如果政策上关注恶意逃废债，还是有助于缓和信用债无序违约进而引发流动性风险的压力。如果信用风险增加的同时，并不引发流动性风险，那么利率债的环境会更为有利。

　　编辑：史可