【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报|债务_新浪财经

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

信用点评

从发行品种看，共4家发行人公告发行4支短融，发行额25.5亿元；共29家发行人公告发行35支超短融，发行额315.5亿元；共19家发行人公告发行21支中期票据，总发行额597亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行60支，其中城投16支，占比27%；产业债方面，房地产6支，电力、煤炭、有色金属各5支，港口、钢铁各4支，化工、租赁、建筑建材、航空、综合投资各2支，机械设备、医药、高速公路、金融、铁路各1支。本周短融中票公告发行额合计597亿元，比上周减少263.2亿元，发行额位居前五位的行业包括房地产117亿元、城投101.5亿元、电力95亿元、钢铁73亿元和煤炭35亿元。

本周无疫情防控债发行。

CRMW方面，兴业银行为20浏阳现代CP002创设信用风险缓释凭证，金额0.75亿元。

本周发行人中，中集集团、平安不动产、万达商业、均瑶为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，平煤股份、中集集团、长江电力、陆家嘴、鲁西化工、紫金矿业、首开股份、万达商业、华能水电、中国建材为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周无首次发行公募债券的发行人。产业债发行人中：

1) 厦门航空是央企南航集控股子公司，主要从事航空客运业务；近年来收入规模持续增长，毛利率水平受航油价格影响较大，新租赁准则实施导致财务费用提升2019年利润下降；盈利变现效率较好，不过投资规模较大，2019年经营大幅流入筹资大幅流出主要因为新租赁准则影响；受到新租赁准则以及2019年来发行债券增多影响，总债务大幅增长，债务负担加重；账面货币资金极少，周转依赖外部授信；

2) 内蒙电投为内蒙国资委独资企业，是自治区唯一一家区国资委独资的发电企业，以火电为主；2016-2017年电煤成本上涨导致毛利明显下滑，2018年来煤价涨势趋缓盈利边际回暖；盈利变现效率有所波动但整体较好，2019年投资规模再扩张，未来仍有较大的投融资需求；债务负担偏重，流动性压力可控；

3) 闽交运为福建省国资委独资的福建省大型港口、运输和物流集团；近年营业收入稳步增长，三费对利润的侵蚀较为严重，投资收益和政府补助对净利润形成重要补充；盈利变现效率有所波动，自由现金流尚存缺口，不过未来投资活动现金流出压力可控；债务负担重，未决诉讼金额高，短期流动性压力不大；

4) 渝医药为重庆市国资委下属企业，控股股东为上市公司重药控股，是西南地区医药流通领域龙头企业，以医院纯销业务为主；收入维持增长，但业务为纯医药商业，盈利空间偏窄，期间费用较高，投资收益补充净利润；应收账款和存货占用资金，盈利变现效率低，多数年份经营现金流净流出，自由现金流缺口较大；债务增长较快，财务杠杆高于行业平均，短债占比较高，流动性压力也有所加大。

城投债发行人中，台州国资、宝星工贸为市级平台（设区市，也包括直辖市下辖区县），分别为各自区域不同领域的基础设施建设及土地开发主体和/或国资运营主体，其中台州国资主营药材药品销售、商品房销售、车辆通行费、煤炭、沥青、发电及建筑材料销售、工程施工等。

本周永续中票有20天府投资MTN001、20京津冀MTN002、20鞍钢集MTN003、20鲁黄金MTN002、20豫水利MTN002、20华能水电MTN001。六家发行人中，华能水电为上市公司，其余为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。