杨冰：不具有专业能力的投资者容易追涨杀跌，频繁交易严重降低了投资收益_新浪财经

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　　2022中国国际服务贸易交易会金融服务专题的重要论坛之一，由北京市地方金融监督管理局、中国人民银行营业管理部、中国银行保险监督管理委员会北京监管局、中国证券监督管理委员会北京监管局、北京市朝阳区人民政府、北京市石景山区人民政府、北京市顺义区人民政府共同主办的“2022中国国际金融年度论坛”于2022年9月2日在北京举行。主题为：开放融合绿色未来。中信证券执行委员会委员杨冰出席会议并演讲。

　　杨冰指出，实现国民财富跨期有效配置，是资管行业的历史使命。经过改革开放40余年的快速发展，我国已经积累了庞大的居民财富，从总量来看，居全球第二位，但是结构不尽合理。据测算，现金和存款在2021年底占居民金融资产约53%，仍然偏高。而资管产品中货币和短期类和短期债券类产品，占比依然很高。当前货币类产品的收益率已经低于长期通胀水平，低利率环境或将对理财投资回报构成持续挑战。与此同时，我国养老储蓄缺口巨大，根据财政部2021年公布的数据，我国基本养老缺口已经超过七千亿元。通过专业服务以时间换空间，促进居民资金跨期配置，并实现长期保值增值，具有很强的必要性和迫切性。也是发展普惠金融、提升人民幸福感的其中之意。

　　另一方面，我国实体经济转型需要大量跨周期直接融资资金。近年来，我国经济增长的传统驱动力有所减弱，短期内还面临海外货币政策紧缩、后疫情时代高通胀等多重压力，国内经济需要实现新旧动能的切换和发展模式的转变，支持科技创新，践行双碳战略，推动经济实现绿色、高质量发展，也是具有广泛共识。

　　科创行业发展的特点是轻资产、周期长、波动大，从全球来看，都非常依赖长期直接融资资金的支持。一端是庞大的居民财富总量和保值增值的焦虑，另一端是经济发展转型中嗷嗷待哺的长期资金需求。如何以客户为中心，在风险可控的前提下将居民财富的活水源源不断地引向实体经济发展的领域，是我国金融体系特别是资管行业义不容辞的历史使命。

　　实体经济发展资本市场成熟和资管行业的壮大互为因果，相互依赖。资管行业可以发挥资源整合和优化配置的功能，将居民分散的短期的资金转化为资本市场稳定的长期的资金，通过在两代人之间的跨其配置，一方面支持实体经济的发展，促进产业变革。另一方面，也给投资者带来长期稳定的回报，形成良性循环。

　　关于资管行业在国民财富跨期配置中的挑战。他强调，中国资管行业已经发展了20多年，仍处在发展的初期阶段。服务国民财富跨期配置之路充满挑战。

　　第一，资金期限短，客户获得感弱。根据基金业协会调研，持有单只公募基金时间在一年以内的投资者数量占比为44%，投资资金短期化特征明显，是老百姓没有长期资金吗？显然不是。我国有巨大的养老投资需求，同时还有高净值人群长期财富管理需求，事实上很多投资者赎回资管产品的资金也不是拿去消费，而只是在不同理财产品之间频繁地切换。造成资金期限短的原因很多，他主要提出两点：

　　一是居民理财教育不到位，不具有专业能力的投资者容易受到市场情绪影响，产生羊群效应，容易追涨杀跌。过去十年，中国偏股型公募基金的年化收益率有13%，但是基金投资者实现正收益的比例只有一半左右，远低于基金收益。频繁的交易，严重降低了投资收益。同时，也大大影响了客户的获得感。

　　二是中等风险收益特征的绝对收益产品供给不足，我国资管产品总量不小，但存在结构性失衡，低风险的货币产品和高风险的股票产品供给充沛，而中等风险、中等收益的绝对收益产品供给不足，这一定程度上导致了居民资产配置呈现两极化特征，抑制了长期资金对资管产品的需求。

　　第二，策略产品同质化，另类投资不足。他指出，近年来，我国多层次资本市场体系建设成效显著，投资品种不断丰富，但资管机构投资覆盖相对仍显狭窄，主要集中在存款、债券、二级市场股票等少数高流动性资产，产品线同质化较强。海外大型资管机构产品线相对丰富，不仅投资视野覆盖全球，另类投资的占比也逐年提升。根据波士顿咨询的测算，2021年包括对冲基金、私募股权、房地产与基础设施、大宗商品在内的另类投资占全球资管机构AUM的比例已经达到了17%，未来五年可能接近20%。而中国资管机构这一比例还很低，更重要的是，另类资产市场有效性相对较弱，超额回报仍然丰厚。波士顿咨询预计，2026年，另类资产投资为全球资管机构贡献的收入占比将超过50%。

　　第三，科技投入不足，全球来看，头部资管机构均把数字化、智能化作为核心战略，很多头部金融机构科技投入占当年营业收入比重在10%以上，我国资管机构未来走向国际化势必将面临更为激烈的数据科技竞争。

　　站在新的起点上，如何解决好长期资金、产品供给、科技投入三方面问题，是未来一个时期决定资管行业发展和竞争力提升的关键。

　　第一，专业化是资管机构能力建设的基础。在投研方面，近几年，根据投资标的和策略的种类、风格，形成专业小组，已是国内普遍做法。而海外一些资管机构早已实现跨市场、跨品种、跨时区的全球化专业分工。此外，资管机构拓展多元的投资方向与投研队伍的专业化相辅相成。一方面另类投资、跨境投资对资管机构专业化水平提出了更高的要求。另一方面，随着宏观经济和国际形势的快速变化，不同区域、不同品种的投研观点碰撞，能够起到显著的协同效益。

　　营销方面，品牌建设、营销策划与客户服务专业化，可以让客户对资管机构形成差异化的品牌认知。资管机构根据不同渠道特征，促进销售向头部服务陪伴的升级，有效延长资金持有期，提升客户获得感。

　　在分工的同时，专业化也要求资管机构在每个领域不断做深做透，一方面完善资源配置，加大研究支持、数据系统、品牌营销等各方面的资源投入。另一方面，培养和引进优秀人才，设置合理着眼长期的考核机制。

　　第二，体系化是资管机构持续发展的内在要求。随着资管机构管理规模和人才队伍的庞大，数据信息的爆炸式增长，人员的有效组织和信息的高效整合，对提升资管机构的运转效率至关重要。同时，随着行业的发展，人才流失未来仍然是资管机构无法回避的问题，建立一套体系化的投研平台和人才梯队，有利于公司沉淀投研能力，建设专业化人才梯队，提升体系的稳定性。

　　共同语言是体系化的基础，投资理论和方法多种多样，对同一问题不同视角下往往横看成岭侧成峰，在资管机构内部需要形成一套标准化的理念逻辑和语言体系，在投资理念、配置框架、布置方法、风险管理等多方面做到协调统一，确保投研团队在统一框架下讨论，从而提升沟通的效率，确保科学的决策。

　　产品服务是体系化的展现，一些领先资管机构着力打造1+N团队覆盖模式，围绕重点客群深挖需求，建立起由机构销售团队、产品及解决方案团队、资产配置专家等组成的客户覆盖模式和互动机制，与客户建立全面深入的合作关系。

　　第三，精细化是资管机构追求卓越的文化内涵，在发挥自身资源禀赋的同时，文化氛围也是重要的软实力。其中最重要的就是对细节追求的工匠精神，精细化投研是超额收益的重要来源，精细化服务是客户满意度提升的催化剂，精细化运营也是防范化解金融风险的有力保障。打造一支迎难而上、追求卓越、精益求精的专业团队，是资管机构打造百年老店的基础条件。

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