刘若琮：末端效率的提升是快递企业利润增长的核心

　　9月2日，第八届快递“最后一公里”峰会在北京举行。招商证券交运物流资深分析师刘若琮发表了主题演讲。

　　以下为发言实录：

　　各位领导大家下午好，首先非常感谢邮政快递报社对招商证券研究团队的认可，也非常荣幸能够得到这次分享的机会。下面我来给大家简单分享下站在当前时点来看资本市场角度下快递行业及末端共配的前景。

　　2021年我国快递行业业务收入首度突破万亿元，坐实了我国全球第一大快递市场的地位，与已处在成熟期的美国快递市场不同，中国快递行业历经三十年发展仍然处于成长期，首先我们来简单回顾一下中国快递行业的发展历程。从1992年-2005年，中国快递处在比较艰难的“黑快递”时代，这段时间快递业务量的规模比较小，货物普遍以信函为主，民营快递生存艰难。到2006年-2017年期间，随着2009年快递被邮政局正名，之后中国快递进入了八年的黄金发展期，民营快递实现了快速的成长，与此同时快递单票价格也开始不断下降，其中2011-2013年为快速下降期，均价连续三年下降超10%。2016年开始，圆通、申通、韵达、顺丰相继在A股上市，随之而来的也是价格战的愈演愈烈。2017-2020年，二线快递出清，行业集中度逐渐提升。2020年至今，随着业务量增速放缓，行业进入存量博弈阶段，头部企业竞争加剧，一线快递企业出现分化。2021年4月，随着行业监管介入，价格战迎来拐点，行业向价值竞争转变，同年10月，百世被极兔收购，标志着快递行业头部集聚化和整合的加速到来。

　　我们看快递行业的现状，主要是从量和价两方面，

　　业务量方面，今年以来，快递行业需求经历曲折发展，年初受益于网上年货节和冬奥经济的带动作用，2022年1-2月快递行业需求保持稳定，但到了3-5月份，伴随着上海和北京的疫情反复影响，部分快递网点运营受到阻碍，行业业务量增速明显下滑。进入6-7月份后，随着上海地区复工复产进度加快，业务量同比环比均实现持续修复。分地区来看，中部地区业务占比持续提升，7月中部业务量增速达到21.1%，其中中部地区湖北、江西、河南快递业务量增速实现稳健发展，西部地区成渝保持相对稳定。

　　单价方面，受到行业格局改善及成本上行的影响，快递行业单票价格企稳回升。尤其自2021年4月起，行业监管趋严下激烈的价格战缓解，快递行业在2021年四季度两次派费上涨的情况下单价逐渐修复，1-7月平均单票价格为9.7元，其中7月义乌单票价格为2.71元，同比增长2.3%，广州单票价格为8.52元，同比增长14.8%。

　　行业集中度方面，2022年7月CR8达到85%，较今年1月提升了3%，同比去年7月提升了4%。2020年随着极兔等新入局者的快速扩张，行业整体的集中度呈下行趋势，但从2021年以来，一线快递企业加快占据市场份额，集中度实现触底回升，同时行业并购事件频繁出现，比如极兔并购百世等，对比美国快递行业的发展历史，我们认为中国快递行业已经开始出现大型同业并购及多元化并购，行业开始由集中阶段向寡头垄断阶段迈进。

　　从二季度疫情后各家快递公司的经营表现来看，总体复工复产进度良好，单票价格持续回升趋势，顺丰、韵达、圆通、申通单票价格同比增速分别为4.2%、23%、26.7%和22.8%，环比增速分别为1.3%、-2.3%、-1.9%、-3.6%。龙头公司中顺丰持续进行产品优化，7月单量同比上涨9%，低毛利业务单量明显下降。申通业绩反转态势确立，2022年上半年市占率已经达到11%，产能投放及业务量恢复较快，圆通仍然保持稳健运营，数字化转型成效明显。韵达上半年受影响较为严重，部分网点运营受阻，市占率有所下滑，但我们认为随着后续网点恢复运营，疫情影响减弱，我们看好随着旺季到来业务量和单价齐升下公司的业绩修复，

　　未来快递行业的发展可以从需求和竞争格局两个角度进行展望，需求方面，短期随着疫情影响消退，电商驱动型消费需求仍然具备韧性，农产品线上化趋势加深带来新增长点，6-7月份社会消费品零售总额和实物商品网上零售额同比均实现转正，2021年网购用户规模已经达到8亿人左右，网民整体占比超过80%。中长期来看，下沉市场电商快递需求有较大提升空间，未来直播电商、电商下沉和快递进村将成为主要增量来源，预计2022年快递行业业务量增速达到10%-15%。

　　行业格局显著影响快递单价，我们认为快递行业中期竞争格局仍然围绕行业监管，龙头分化将进一步加剧。2021年4月出台的《浙江省快递业促进条例》将进一步推动加盟快递从价格竞争转向价值竞争，使各家公司从服务质量、产品分层、成本管控等方面入手，构筑竞争壁垒。我们回顾2021年发布的行业政策要点，核心主要围绕六点，第一行业安全，比如消杀、防疫等；第二禁止行业非理性价格战，管控义乌等核心产粮区的快递单价；第三提高对快递从业人员的权益保护程度，鼓励企业保障快递小哥基本收入；第四规范末端配送服务，支持按需投递；第五反对电商及快递平台垄断业务；第六鼓励为消费者提供个性化服务选择。我们不难发现在主要政策要点中，对于末端服务的要求频繁出现，因此对于快递企业来说，当行业价格回归理性，未来将把更多注意力放到解决末端服务质量和配送效率之间的矛盾上来。

　　而至于为什么末端服务对于快递企业来说如此重要，从近期资本市场角度出发看，投资者仍聚焦快递头部企业的利润修复情况，因此短期来看各家头部公司对于提升短期利润的诉求具有共性。从近期上市公司公告的业绩目标来看，中通明确2022年利润增速目标为30%-35%的同比增长，业务量达到12%-16%的同比增长，释放重利润修复信号。圆通在第二期股权激励中给出利润目标，2022-2024年归母净利润分别不低于30/48/46亿元，而就在昨天韵达也在2022年股票期权激励目标中明确2022-2024年归母净利润的考核目标不低于20.5/28/35亿元，而韵达发布2022年半年报，实现归母净利润5.5亿元，意味着下半年需要实现15亿元的净利润来完成考核。

　　既然各家上市公司提升利润诉求如此迫切，那我们就要看到公司增厚利润来源于什么，我们认为主要取决于三大因素，业务量、单价和成本。第一个因素业务量，也就是我们所说的快递企业的规模效应，量的增长未来将持续受益于快递小件化和电商渗透率的提升，其中小件化趋势形成的直接原因就是包括抖音、快手、拼多多三大所谓的“低价电商“平台增量GMV占比的快递提升，从2017-2021年，三大低价平台GMV增量占比从9%提升至71%，为快递行业贡献了大量中低货值包裹。低价电商的迅速兴起背后的根本驱动因素还是下沉市场电商需求红利的释放。

　　而第二个因素单价则主要取决于行业供需、头部企业竞争策略、政策监管的可持续性和末端服务能力提升带来的品牌溢价等。其中末端服务能力主要依靠快递企业的末端配送效率和增值服务比如送货上门，按需配送等服务体验，而增加驿站和自提柜的投递比例是提高末端派送效率的有效方式之一，近年来，快递入柜率不断提升，目前已经达到15%以上，各家快递企业也纷纷布局驿站建设，比如圆通的妈妈驿站、中通的兔喜超市和申通的喵站，未来末端共配和驿站相结合将更有利于快递企业降本增效。同时，随着政策的支持，提升下沉市场快递履约效率逐渐提上日程，2020年4月，国家邮政局也印发了《快递进村三年行动方案》，目前我国农村100%的乡镇已经建有邮政局所，97%的乡镇有了快递网点。然而由于农村派件较为分散，派送效率很低，网点长期盈利困难，在这种情况下，共配模式成为最佳方案，各家快递公司也在乡村地区积极参与共配，完善最后一公里建设，截至目前，菜鸟已经建成3万个乡村驿站，

　　第三个因素成本管控则主要取决于三个环节，中转、运输和末端派送，快递行业作为相对低毛利率的行业，在规模效应带来的收益边际趋缓后，未来发展主要依靠精细化的成本管理来增厚利润，每一分钱的成本下降对于快递企业来说都能明显增厚利润，在分拣和运输成本的优化方面，目前头部企业差距不大，未来还存在0.1-0.2元的优化空间，但降本的速度将边际趋缓。而末端派送成本，由于短期政策影响、和用工成本的提升上涨较快，通过末端共配模式或可以有效整合末端人员，提升派送效率，降本空间相较其他两个环节更大。

　　综合上述三个因素来看，我们发现末端效率的提升是快递企业利润增长的核心，因此这也是末端共配模式存在的底层逻辑。

　　最后展望未来，我们认为快递物流企业的发展方向主要有三，第一，目前B端物流发展程度较低，基础设施薄弱，运营效率较低，随着我国产业升级持续，制造业走出去趋势加强，未来第三方物流和B端供应链物流将是蓝海市场，根据灼识咨询，我国一体化供应链物流市场规模目前已经达到2万亿元，渗透率不断提升。第二，我国快递企业可以积极向外布局，把成熟的快递物流发展经验向全球输出，拓展方向目前包括国际快递、海外国家的本土快递市场以及跨境电商。其中国际快递方面目前属于红海市场，国际上面临UPS、FedEx、DHL等快递龙头的竞争压力，海外国家比如东南亚的本土快递市场存在布局机会，尤其近年来东南亚电商的快速发展，类似于复制我国快递行业十年前的发展路径，各家快递公司也相继进行布局，另外国际货代的分支跨境电商也存在布局机会，目前市场规模已经达到12.5万亿元，空间巨大，未来龙头有望加快打通全球物流链条，实现跨境电商市场份额的提升。

　　第三，我国快递物流企业加强信息化、数字化水平也是必然趋势，快递企业通过打造自主研发系统，利用数字化手段实现产能投放的预测和中转、干线等环节的可视化管理，实现降本增效。第四，长期来看电商快递增速放缓已经是必然，而下沉市场需求红利也终有花落之日，因此未来快递企业对于自身多元化业务的探索将成为竞争核心，长期消费快递终将成为综合物流。

　　最后，末端共配的未来发展核心在于解决快递企业面临的痛点。第一，在目前现存的两种共配模式中均存在难设立统一的网点管理体制和决策机制等问题，因此未来还需要探索成熟的共配合作模式，解决企业痛点。第二，由于各家加盟网点的系统能力参差不齐，未来需要建立起成熟统一的共配系统和数字化平台。第三，随着加盟制快递企业向价值竞争转型，品牌价值更加重要，未来共配模式如何整合不同快递品牌也将成为发展核心。

　　总的来说，快递行业在资本市场的发展虽一路充满曲折，但价值重估时机已经来临，期待行业内各家公司未来带给资本市场更多惊喜。以上就是我的分享，谢谢。

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责任编辑：王蒙