中银证券管涛：对外证券投资逐渐呈现“股多债少”格局

　　11月9日-15日，2021（第十九届）中国企业竞争力年会周在北京举行。本届年会的主题为：复兴之路的新征程。11月10日，2021卓越竞争力金融峰会举行。以《从中国海外证券投资家底看居民资产多元化配置发展》为题，中银证券全球首席经济学家管涛发表了主题演讲。

　　在管涛看来，近年来中国对外证券投资开放取得了长足的进展，境外投资者多元化资产配置的需求得到了更好的满足。同时，对外证券投资逐渐地呈现“股多债少”这样一个格局，意味着市场风险偏好提高，这有助于提高对外投资的收益，增加居民财产性收入。

　　“像过去，在中国对外投资收益里头，像储备投资收益占到的将近80%，近些年来储备投资收益的占比已经降到了40%以下。这里头有一部分可能就是我们对外证券投资的收益贡献的。当然，相当一部分是来自于对外的直接投资收益。”管涛说。

　　管涛指出，日本就是个非常典型的例子，日本过去主要是靠贸易顺差来创造经常项目的顺差，但是它在贸易顺差的时候通过“黑字环流”，通过扩大对外投资，这些年来尽管它贸易的顺差减少了，但是由于在海外投资的收益回报仍然比较可观，所以它仍然维持了一个经常项目的顺差，这对中国未来进一步的开放是很有借鉴和启示意义的。

　　“开放仍然是非常慎重的。我们对外证券资产占整个对外金融资产的比重，在过去十多年里头只提高了1个多百分点，而储备资产的占比下降了29个百分点，主要是分布在对外直接投资上面。这意味着我们扩大对外证券投资仍然有比较大的这种潜力，也是下一步扩大金融开放的主攻方向。”管涛说。

　　管涛表示，我们现在面临人民币的升值压力，无外乎就是三个方面的外汇政策：1．增加汇率的弹性。2．有序扩大资本流出。3．适当调控资本流入。有序扩大资本流出，其中有一块就是对外证券投资的渠道的进一步扩大，比如最近我国开放了“债券通”的南向通业务，就是允许对外进行债券投资，通过“债券通”的渠道。

　　“然后，我们知道我们现在的‘股多债少’显示我们对外投资的风险偏好提高，但是风险和收益是成正比的，这也意味着，我们在扩大对外投资的过程中，我们对外的风险暴露也逐步的增加，这也要求我们不断地提高开放条件下风险防控和应对能力。”管涛说。

　　在管涛看来，大家现在讨论比较多的问题，就是如果美联储货币政策正常化可能会引发新兴市场的缩减恐慌。那么，对于中国来讲，我们目前是处于比较有利的位置，我们不用担心自己会出现资本的流出。但是，由于我们在海外，特别是在有一些比较脆弱的新兴市场发展中国家，有了风险暴露，不排除当地的市场的波动，会造成我们海外投资的损失。这个方面需要我们引起高度的关注。

　　“再一个，对外投资天然具有信息劣势，而且由于我们的开放是渐进的，所以我们的对外投资，对于衍生品投资是严格限制的，这也就意味着我们在海外进行证券投资的时候大部分只能做一些现货的交易，实盘的交易，在一定程度上，降低了我们加杠杆的风险，但是另外一定程度上，可能也限制了我们对冲风险的能力。从这个意义上来讲，就是我们在扩大对外金融开放的过程中，境内的金融中介机构要更加注重投资者的适当性的管理，而境内的投资者要更加注重价值投资、风险控制，要敬畏市场、量力而行。也就是我们对海外进行证券投资，将来的渠道会越来越宽，规模会逐渐的提高，机会会越来越多，但是我们要敬畏市场，我们要知道我们在海外投资这方面是存在一些劣势的，天然的劣势。”管涛说。

　　管涛表示，为了提高对外金融风险的这种防控能力和应对能力，我们在宏观层面需要加强对国际收支流量存量的统计监测，加强对跨境资本流动的监测与管理，然后在情景分析、压力测试的基础上，拟对应对预案，提高政策响应能力。

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责任编辑：王蒙