进入2025年,中国宏观经济将如何运行?各项积极信号不断释放下,中国经济继续向上的轨迹如何开启?哪些新动能值得期待呢?
1月29日,华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜做客澎湃新闻“轻舟必过万重山”——《首席连线》2025跨年市场展望节目,带来分析和展望。
经济运行关键在解开“三螺旋”
展望2025年的宏观经济运行,张瑜认为主要有3个关键词。一是“三螺旋”能否顺利解开,二是财政扩张,三是居民资产负债表。
“‘三螺旋’是指以物价、房价与股价,所代表的经济、财富和预期三大市场的螺旋交织问题。整体来看,解开‘三螺旋’的思路需要系统施策,2025年的经济与资产配置将在很大程度上取决于这一进程顺利与否。”张瑜解释说。
对于如何理解“三螺旋”,张瑜进一步指出,财富方面,核心需要关注房价,其主要影响居民、地产商与城投两个主体;预期方面,核心需要关注PPI和股价,主要体现居民、企业、外资三个主体的信心;经济也就是物价方面,核心需要关注消费和投资,主要来自居民、广义政府两个主体的支出。
财政扩张方面,张瑜表示,2025年以财政为代表的外生变量,能否充分发挥逆周期调节功能至关重要。
“过去两年地方政府在债务到期高峰等因素掣肘之下,逆周期功能的发挥仍有改善空间,这也是2024年‘三螺旋’能够生成的原因之一。财政逆周期功能充分发挥之下,‘三螺旋’问题持续的可能性不大。因此,蛇年财政能否有效扩张是重要关注点。”张瑜指出。
对于居民负债表,张瑜表示,2025年居民的存量财富能否稳定住至关重要。因为只有可以看到居民负债表的企稳,才能看到居民端“大胆地”花钱,经济循环在需求端才能看到根本性的改善和变化。
“总的来说,2025年宏观经济的关键是如何解决‘三螺旋’问题,而解决问题的两个重要手段,一是财政逆周期发力,二是稳住楼市股市。”张瑜说。
解开“三螺旋”重点关注去库存、去产能、宽财政体量
对于2025年如何解开“三螺旋”,张瑜表示,厘清方向之后,更重要的是力度。“考虑到股市受房价、PPI、消费、投资影响较大,因此建议重点关注去库存、去产能、宽财政三个方面的体量。”
“去库存方面,不含土地收储,预计需1.4万亿-4.3万亿左右。测算显示,截至2024年9月,房地产总库存为56亿平,其中土地库存为36.6亿平、期房库存为15.8亿平、现房库存为3.8亿平。若将现房去化周期去到2016年年末水平,或需1.4万亿;若将现房和期房库存均去化到2016年年末的水平,或需4.3万亿。”张瑜指出。
张瑜进一步指出,去产能方面,观察历史经验看,1998年至2000年,纺织业产能压降23.6%,煤炭业产量压降18.4%,综合影响下,工业整体产能去化2.0%左右。2016-2018年,煤炭和钢铁去产能下,工业整体产能去化1.4%左右。
“观察2013年以来PPI与产能利用率的关系,PPI同比为正的年份,产能利用率均值为76.6%;PPI同比为负的年份,产能利用率均值为74.97%。这意味着,2025年产能利用率基础上,再提升1.5%左右,PPI同比才有望转正,对应产能去化幅度为2%。”张瑜称。
宽财政方面,张瑜认为政府广义赤字率或需在9.6%-11.0%之间。一是观察历史经验。过去四次PPI同比为负的阶段,财政都做出了积极的应对。我们使用广义赤字率来计算财政扩张的幅度。平均而言,四次积极的财政对应的广义赤字率提升2个百分点左右。2024年的广义赤字率,预计在7.6%左右,则,2025年需要的广义赤字率或为9.6%左右。
“从支出法角度进行估算,物价回暖,从名义GDP的角度或需要达到5%以上(平减指数转正)。在居民消费、制造业投资、地产、净出口、政府收入等参数做出合理假设的情况下,预计需要的广义赤字率在2025年或需达到11.0%左右。”张瑜表示。
而对于跟踪政策实施的效果,如何判断“三螺旋”是否解开,张瑜建议投资者关注五大信号:一是财政的“乘数”放大;二是居民企业的循环畅通;三是M1的“真实”回升,需要注意若是金融机构带动的M1的回升,需视为与“实体经济无关”;四是一线城市的房价回暖;五是PPI同比转正。
“从先后顺序上讲,如果政策实施较为顺利,可能先是预算外资金、居民的资金配合财政发力,需求扩大,叠加供给侧改革,企业利润与资金状况好转,信心提升,支出意愿上行,政府、居民、企业形成良性循环,最后合力带动房价与PPI好转。”张瑜说。
仍然战略性看多黄金
配置方面,对于A股,张瑜表示,投资者可以关注两种情形。一是到今年的三四月份,如果随着财政扩张等,居民财富端出现企稳,“三螺旋”解开或至少在解开的路上了,那么到时将是可以系统性开始看多股票的时间点。
“如果到今年三四月份观察,‘三螺旋’的解开仍需要耐心,那么建议投资者仍以债权和高股息为基本盘,股票配置以结构性为主,尽量拿到确定性收益。”张瑜指出。
张瑜进一步指出,从春节到三四月份期间,投资者如果想要“进可攻、退可守”,可以用债券偏多思维,以长债和高股息作为底仓,再小仓位配置一些具有关税韧性属性、自主替代逻辑和AI产业前沿等适当性搏收益。
“随着三四月份相关数据、政策的落地和验证,再逐渐回切配置思路,按前述两种情形,逐渐去降低债券配置,增加权益比重和风险偏好。”张瑜说。
此外,张瑜强调,当前仍然战略性地看涨黄金。“2023年9月我在报告中表达过10年战略级别看多黄金,目前观点依旧不变。”
“虽然当前时点黄金价格已经上涨了不少,但依然对未来3至5年的金价看涨。虽然接下来金价不是每天都涨,但应该说每次回调都是一个好的买点。”张瑜说。
商品方面,张瑜表示,受益于供需格局相对较好,对煤炭相对看好。2025年,煤炭具有相对跑赢其他品种的特征,下行中更加抗跌,上涨时涨得更早和更快。
责任编辑:石秀珍 SF183
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北京红竹今天 08:23:54
3、老三样不变任何的方向都不可以一直向上,虽然今天开始调整,但对于DS和人形机器人(sz300024)和铜缆,我还是重点看待。方向不变,但需要掌握节奏,DS目前指数还处于五分钟级别三买区间,急跌洗盘后还会有反复折腾。DS和人形机器人(sz300024),上周五就和大家说了资金已经有变化了,高位股资金出逃,但滞涨品种有资金流入。方向可以不变,但节奏可不能一根筋,一根筋的思维还炒啥股?当然了,当指数调整的时候,大部分投资者是不适合交易的,休息就是最好的交易。有多大的锅、就下多少的米。 -
北京红竹今天 08:23:51
2、调整开始了?我觉得差不多开始了,昨天红竹在午报中强调的就是本周有洗盘的预期,时间窗口就在本周二三,这不,周二就来了。恒生科技指数和创业板还没有跌破防守线,沪指也没有出现五分钟级别三买,客观信号没出现。但高位股筹码松动了,已经非常明显了,就当调整开始看待不会出大错,顶多不赚钱,至少不会亏损。调整的话,看日线级别回落一笔,至少五个新低,五个新低之后上证50ETF、沪深300ETF,到时候可以定投一些。如果恒生科技ETF也能给个至少五个新低,那就漂亮,至少可以给一些投资者再次定投的机会了。毕竟只有恒生科技ETF最有性价比。 -
北京红竹今天 08:23:45
1、缩水辛辛苦苦一个月,一天缩水回到解放前,昨天总利润已经到了3.9%,昨天看到一只DS点火信号,立刻下手买入,代码输入错了,整了个乌龙指,今天亏损出局,总账户损失1%点多。这是白白丢掉的,人家乌龙指都大赚,我这是大亏。再加上昨天买入的DS,买入后直接大涨7%,今天大跌8%。今天还做了加仓,正常交易其实还算OK,也算正常的曲线回落。没有乌龙指的话,总盈利应该在2%以上。就这乌龙指搞的我郁闷呀。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
宋谈股经今天 08:03:55
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趋势领涨今天 08:01:04
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股道龙门今天 07:39:29
今日大跌动因解析首先,AI赛道遭遇“黑天鹅”国际竞争加剧:马斯克旗下xAI发布新一代大模型Grok-3,性能超越DeepSeek等主流AI产品,并宣布可能开源Grok-2,直接冲击A股科技股信心。国内AI概念退潮:前期领涨的DeepSeek相关板块(如算力、应用端)因技术替代风险大幅回调,拖累市场情绪。其次,美联储“鹰派”压制全球流动性降息预期落空:美联储官员接连表态,强调通胀压力下3月降息无望,美元走强导致外资回流压力增大,A股北向资金呈现净流出。国内政策对冲有限:尽管新型储能、低空经济等产业政策持续出台,但市场更关注外部流动性收紧对估值的压制。再次,避险情绪主导调仓板块轮动加速:资金从高估值科技股撤出,转向银行、高股息等防御性板块,四大行股价创新高印证避险需求。缩量下跌信号:两市成交额缩至1.79万亿元,反映市场观望情绪浓厚,增量资金入场意愿不足。近期热点板块分析1. 政策驱动型:储能与固态电池催化因素:八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》,明确2027年目标,全固态电池技术路径获机构力挺。市场表现:宁德时代(sz300750)、赣锋锂业(sz002460)等龙头逆势走强,资金博弈政策落地后的业绩兑现。2. 避险偏好型:银行与高股息板块逻辑支撑:社融数据超预期、银行资产质量改善,叠加低估值属性,成为资金“避风港”。工商银行(sh601398)、建设银行(sh601939)等获机构增配。3. 技术迭代型:机器人(sz300024)概念短期催化:宇树科技算法升级、Meta加码AI机器人(sz300024)投资,人形机器人(sz300024)商业化进程提速。核心标的:减速器、传感器等细分领域(如绿的谐波(sh688017)、奥普特(sh688686))反复活跃。综合分析:短期市场或延续震荡,需观察权重股能否稳住指数,以及科技股止跌信号,主线方向依然围绕人形机器人(sz300024)、人工智能两大方向挖掘机会! -
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