【聚焦中长期资金入市】中长期资金入市有利于促进资本市场稳定——访中国政法大学商学院学术委员会主任、教授胡继晔|资本市场_新浪财经

　　新华财经北京1月26日电（记者董道勇、刘玉龙）近日，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，着力加速构建“长钱长投”的市场生态体系。

　　中国政法大学商学院学术委员会主任、教授胡继晔在接受记者专访时表示，《方案》着力促进养老金等中长期资金进入资本市场，在促进资本市场稳定、改进资本市场运行机制、促进金融创新和证券市场的不断发展成熟等方面发挥重要作用。

　　一是促进资本市场稳定。胡继晔表示，与一般的证券投资基金不同，养老金是在职职工和企业缴纳的、专门用于支付职工年老退休后的基本生活费用，由养老保险制度运行过程中沉淀下来的闲置的资本金以及大部分准备金转化而来，从而使其具有稳定的资金来源，并且面对的是相对稳定、同时可予以精算的现金支付结构，而其投资业绩表现通常又是以每年收益或几年平均收益来衡量，这从根本上决定了养老金具有长期性、稳定性、规模性的特点，使其能够成为市场中最稳健的力量，在促进资本市场稳定性发展方面发挥更为重要的作用。因此，有足够的理由认为，养老金完全可以成为资本市场上真正的机构投资者。

　　“尤其是对于我国证券市场来说，证券市场的进一步完善能够带来一个更为平稳、更具活力的金融体系，这需要一个牢固的投资者基础，而这一基础在很大程度上由需要长期金融工具的机构投资者构成。”胡继晔解释称，在把资源从储蓄者和投资者转移到借款者的过程中，机构投资者充当越来越重要的中介功能。基于养老金的特殊性质及在资本市场稳定发展中的重要作用，如能为养老金进入资本市场制定切实可行的政策，就可以扩大机构投资者基础，进一步促进资本市场健康发展。

　　二是改进资本市场运行机制。胡继晔表示，养老金通过参与资本市场交易，将对资本市场的供求机制、价格机制和竞争机制产生重要的影响。首先，如果养老金大量购买某一证券，将使该证券的需求大幅上升，由此导致证券价格的上升，从而对该证券一级市场的发展起到鼓励作用；反之，则会产生抑制作用。因此，养老金的资本交易能够强化价格机制作用，促使社会资金随价格的波动达到最优配置，提高资金使用效率，实现产业结构的优化调整。其次，养老金进入资本市场，通过刺激实际债券需求的增加，导致债券供给的增加，从而使更多的企业、银行等为资本市场的高收益所吸引，促进资本市场供给的竞争，完善证券市场发行制度，实现优胜劣汰，建立客观、科学、高效的资本市场评价机制。

　　“这种价格发现机制的有效运作依赖于总体供求关系的相对平衡，避免资金过剩而产品稀缺的情况出现，即防止过多的资金追逐过少的产品，否则价格发现的功能将难以实现。因此，需要营造一个供求基本平衡的市场环境。这样的均衡状态有助于确保价格能够真实反映市场的供需状况，从而促进资源的有效配置。”胡继晔说。

　　三是促进金融创新和证券市场的不断发展成熟。胡继晔认为，养老基金进入资本市场直接丰富了金融投资工具，为市场和广大投资者提供了新的金融品种。而各种不同类型的非银行金融机构的产生和发展，将大大有利于各个养老基金管理机构的竞争。养老基金降低了合同签定和信息处理的费用，而且减少了寻找投资基金经理的费用和获得证券信息的费用，还能在交易费用和托管费用谈判过程中有效地利用其金融实力，降低证券交易的费用。为保证在长期内能够支付养老金收益的需要，养老金要求投资具有相当大的安全性，这就使它对资本市场中各种金融工具的风险分布以及回报分布产生了重新归整的内在要求，要求具有多样化的投资机构和投资工具以供选择，这就为金融结构的多元化提供了动力，也推动了金融工具的创新。

　　胡继晔认为，贯彻投资的“长期主义”很重要。长期持有权益类产品具有高收益、低风险的特征。当持有期限较短时，股票的风险要远大于债券，但持有期更长的话二者的风险趋于接近，这意味着如果投资期限足够长，权益类市场波动风险可以被规避。

　　“养老金最重要的特点就是投资时间长，大多可达30至40年，因而可以用较长时间来熨平股票短期波动，同时养老金持有者可享有股市长期向上趋势的红利。考虑到股票远高于债券的收益率，长期持有股票的‘收益风险比’比持有债券要高得多。”胡继晔说，也正是因为如此，考核期限如果只是短短的2到3年，根本无法发现权益类产品长期增值的密码，增加考核期限成为必然。

　　此外，《方案》提到“提高权益类基金的规模和占比”“建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制，提升投资者获得感”“推动私募证券投资基金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略”等措施。

　　对此，胡继晔表示，从长期来看，一定是权益类产品能够取得更好的收益，几乎所有的国家都证明了这一点。在我国资本市场上，全国社保基金理事会的优异业绩也同样证明了这一点。如果购买基金像股票一样去“炒作”，投资者即使有收益还不够手续费，但持有5年以上，90%以上的概率会取得较好的收益。在实践中，很多基金公司要求基金经理自己出资购买自己管理的部分基金份额，和基民“同进退”，实现了激励相容，基金表现良好。

　　《方案》还提到“优化资本市场投资生态。引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购和增持再贷款工具的运用”等措施。

　　胡继晔认为，如果我国的上市公司能够持续分红或者股份回购，其公司治理一定是比较优秀的，这样的公司更值得养老金去投资，当然对积极应对老龄化起到了重要的促进作用。

编辑：王晓伟