两万亿元置换债年内入市利好银行信贷质量_新浪财经

转自：中国经营网

本报记者郭建杭北京报道

置换存量隐性债务的再融资专项债券（以下简称“置换债”）发行工作加速落地。

近期，多地政府公告拟发行置换债。11月24日，华创证券研究所发布的报告显示，已有27个地区披露置换债发行计划，合计规模16611亿元，占年内额度的比例为83%；其中，11月、12月拟发行规模分别为10852亿元、5759亿元，仅11月25日—11月29日就有8612亿元置换债集中发行。

根据财政部发布的政策计划可知，今年年内预计将有两万亿元置换债发行。随着各地政府置换债陆续发行，不仅改善地方财政负债结构，提升偿债和融资能力，同时对商业银行的利好明显，对银行而言从城投债务转变到地方政府债，降低银行信贷风险。

年底置换债集中发行对银行机构有何影响？穆迪评级金融机构部副总裁、高级信用评级主任诸蜀宁对《中国经营报》记者表示：“两万亿元置换债帮助城投企业稳定化债，对稳定经济环境、提振企业发展信心有益。此外，在此轮置换债中的很多募集资金是用于城投企业的化债，而城投企业的债务很大一部分来自区域银行贷款，置换债发行对于改善区域银行资产质量有积极影响。”

改善资产质量、减轻资本压力

公开信息显示，11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024年计划发行两万亿元。随后，多个省份及宁波市、大连市、青岛市和厦门市等计划单列市均披露了置换债的发行计划，募集资金将用于置换存量隐性债务。

从已公布的债券发行计划来看，债券期限在10年期及以上的占比最高。华创证券研报指出，11月中旬以来两万亿元置换债开始发行，且主要以10年及以上的长久期债券为主。

从目前机构的行为变化来看，华创证券研报显示：“大行持续净卖出长债，保险、农商行、券商二级买入置换债。为有效承接置换债的发行需求，同时满足利率风险等指标的监管规定，近期大行净卖出20—30年债券规模明显增多；11月15日—11月22日，其他银行（包括大行、政策行、股份行、城商行、外资行）累计净卖出7年以上地方债642亿元，保险公司、农商行以及券商分别净买入368亿元、205亿元、63亿元，以上三者或是二级市场上置换债的主要承接方。”

多位业内人士认为，整体来看，本轮置换债密集发行对银行机构产生积极影响，对于商业银行尤其是区域银行的资产质量改善、缓解资本金压力有帮助。

金鹰基金固定收益研究部人士对记者表示，首先，置换债发行有助于减轻地方政府平台及地方政府的债务负担，从而降低银行持有的地方政府债务的风险，改善银行资产质量；其次，地方政府债务置换后，银行持有的地方政府债券的风险权重较低，有助于减轻银行的资本压力。地方政府债券的风险权重通常低于企业贷款及其他类型的资产，这意味着银行在持有地方政府债券时需要占用的资本较少，进而释放部分信贷投放能力；最后，由于地方政府债券的利率通常低于银行贷款的利率，债务置换会导致银行的利息收入减少，进而影响银行的净息差。

置换债集中发行后，未来商业银行的资金变化会呈现哪些特点？上述金鹰基金固定收益研究部人士认为，银行尤其是国有大行是置换债的主要承接主体，集中供应时一般会对资金短期流动性有一定冲击，造成银行间债券市场资金利率上行；但近期央行买断式逆回购、买卖国债等公开市场操作积极，很大程度上对冲了政府债集中供应的影响，因此自11月以来资金利率并未出现大幅向上波动情形，整体仍维持平衡偏松。后期随着集中发行高峰退去，前期发行的政府置换债的募集资金逐步投入使用，资金仍会回流至银行间系统，对资金的影响减轻。

格上基金研究员蒋睿告诉记者，近期置换债集中发行，债市供给压力加大，一级市场认购情绪不及预期，发行利率相对国债加点情况按区域也有些分化，比如江苏置换债招标结果较好，但弱资质区域长期限置换债发行利率仍旧偏高。银行机构行为有所分化，大行近期净卖出超长期债券为主，农商行呈现净买入状态。

根据财政部发布的化债规划，2024年至2026年每年发行两万亿元置换债，合计6万亿元；2024年至2028年，连续5年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元置换地方隐性债务，合计4万亿元。

对于总额合计10万亿元的置换债入市，是否会对银行机构的资金安排带来压力。诸蜀宁认为：“整体来看目前银行贷款投放增长放缓，银行买债行为对于贷款资金的挤占替代作用不会很明显。”

农商行配债意愿强

记者了解到，早在2015年，地方政府合计发行1.2万亿元置换债，将银行贷款、企业债券、信托、中票和短融等置换为地方政府债券，发行方式为定向承销置换地方债。

而在近期各地政府发布的置换债的发行信息显示，发行方式通过全国银行间债券市场、证券交易所债券市场发行。其中承销团队中以国有大型银行、股份行及证券公司为主，只有极少数的头部农村金融机构以及发行省份的农村金融机构参与到债券的承销工作中。

如福建省财政厅2024年11月印发的《2024年福建省地方政府在融资专项债券（十至十一期）》的债券发行信息显示，2023—2025年福建省政府债券承销团成员中，银行机构包括国有大行、股份行之外，还有重庆农商行、北京农商行以及福建省农村信用社联合社；山西省财政厅发布《关于发行2024年山西省政府再融资专项债券（十二至十四期）有关事宜的通知》中显示，债券承销团中银行机构包括国有行，股份行及重庆农商行、山西农商联合银行两家农村金融机构。

对于农村金融机构如何更多参与到此轮的置换债发行中，诸蜀宁认为，商业银行参与到地方政府的置换债发行工作门槛较高，需要银行机构具备投研、投行业务能力；农村金融机构在此轮地方政府置换债发行中可以通过买入债券参与。

诸蜀宁指出，截至2024年三季度，农村金融机构总资产54.3万亿元，是银行业机构的重要组成部分，今年置换债发行规模预计两万亿元，对比农村金融机构的整体规模来看，配置部分比例的置换债影响有限，并不会根本改变机构的资金布局。

值得注意的是，由于政府置换债期限一般较长，增配置换债会加大银行资产的利率波动风险，久期管理压力加大。

诸蜀宁指出，近期发行的置换债来看10年以上超长债占比较高，相对应的银行机构配债的投资久期拉长，需要机构提高对利率风险的敏感性。如果农商行通过资金配置参与置换债发行，在投资板块久期拉长，对机构的利率风险敞口加大的情况下，农商行配债机构需加强资金业务的风险管理能力。

蒋睿认为，置换债投资有利于改善银行资产质量，调整银行资产结构，降低银行潜在的不良风险；但同时，目前已发行的置换债中期限超过10年的债券规模占比60%以上，若后续延续此特征，银行资金持有较多长久期债券将面临利率风险。

公开信息显示，今年以来，中小银行买债现象突出，上市农商银行的财报中投资收益表现突出，为利润增长提供了重要支撑。随着持续的债牛行情中多次出现市场大幅波动，长债利率不断下行，监管部门多次提醒中小银行买长债的风险。

从目前的预期来看，农商行买债的意愿仍较强。11月28日，国盛固收指出：“农商行继续大幅买债，年初农商行配置增强推动长端利率下行。从今年前10个月来看，中资中小型银行债券投资规模由39.32万亿元增加至42.05万亿元，累计增加2.73万亿元，债券在资金运用中的占比由21.10%上升至21.50%，债券投资余额累计同比增长7.62%。节奏来看，年初随着农商行确定配债额度和年度目标，农商行买入力量增加。”

此外，多位业内人士指出，置换债密集发行对地方性城农商行影响较大。从积极方面来看，对于依赖本地区城投公司较大的地区性城农商行，本轮化债将大大降低银行贷款和投资风险，此举可提升地区性银行贷款质量，特别是一些欠发达地区的中小银行。

作为近年来力度最大的化债行动启动，体现了中央防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心，本轮债务置换有助于减轻地方政府当期债务偿付压力，腾挪出更多资源支持地方经济发展，提振经营主体信心，实现经济发展目标。