海通宏观2025年展望：自胜者强_新浪财经

　　研究员：梁中华/应镓娴/李俊/侯欢/李林芷/王宇晴

　　最重要的变化：正视困难，坚定信心

　　4月会议：巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多。经济实现良好开局。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。

　　7月会议：经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。

　　9月会议：经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

　　“高质量”发展框架：不搞大水漫灌强刺激

　　不会大水漫灌式强刺激

　　货币或将渐进式进行，不会大幅调整

　　财政会逐步加码，一次性大幅借钱花钱的概率相对较低

　　房地产以托底为主，不会大规模强刺激

　　基建项目更加注重质量，不会低效投资

　　进一步降息：仍有必要

　　目前框架下，我国居民债务具有较强的“刚兑”性质，对于资质较好的主体，可以享受更低的利率。所以当前存量和增量房贷利率或均高于市场利率水平，仍有调整空间。

　　政策利率：或继续趋于下行

　　而如果继续降低居民部门的融资利率，银行息差压力仍会增大，还需要进一步下调银行负债端利率，所以存款利率和银行间利率进一步调整，仍有必要。不过从调整节奏来看，预计或将是渐进式进行。