国际保险资管业发展趋势分析|资产_新浪财经

转自：中国银行保险报网

□陆洪

保险资金运用是保险公司最重要的经营活动之一，资金运用效率的高低与实现整体经营目标紧密相关。过去多年，欧美主要经济体长期处于低利率环境，以固收配置为主的保险资金运用一直承受较大压力。为稳定和提升投资收益，国际一流保险机构在资产配置、投资管理、业绩考核及风险管控等方面积极探索，积累形成了一系列有益经验。

保险资管业的基本情况

保险资管机构是国际资管市场的重要参与者。截至2023年底，全球保险资产规模超过20万亿美元，约占全球资产管理行业管理资产总规模的20%。TAI（Thinking Ahead Instiute）报告数据显示，全球前20大和前50大资产管理机构中，保险资管公司分别有3家和10家。

固定收益资产是保险资管机构资金配置的主要方向。保险资金长期性和负债端刚性利率要求的核心特征，决定了保险资管以固定收益投资为主、权益和另类投资为辅的配置结构。

保险资管业具有明显的头部效应。与中小型机构相比，大型保险资管机构投资能力强、规模优势显著，不仅能够胜任体系内部资金投资任务，而且主动接受其他保险机构的资金委托，通过三方业务手续费收入为保险母公司创造增量收益、扩大规模优势。

资金运用趋势分析

更加注重另类资产配置。另类投资是传统股债之外的主要投资类别，包括不动产、私募股权、大宗商品、基础设施和金融衍生品等。相比固收和权益资产，另类资产风险高、流动性差、估值难度大，与险资追求安全性、流动性和收益性特点匹配度不高，配置比例一直较低。欧美资管市场进入低利率环境以来，另类资产在提升收益、对冲风险、平滑波动等方面的价值越来越被险资接受和重视，已成为险资大类资产配置的重要领域。从配置方向看，私募股权、私募债券和不动产是重点，尤其注重投向前沿科技领域和保险科技企业，提升组合韧性，赋能主业发展。从投资占比看，另类资产配置比例得到明显提升。2022年，美国保险业配置私募股权和债券比例达到17%，较2015年提升10个百分点。欧美头部机构另类占比则更高。从收益贡献看，另类投资价值凸显。美国人身险行业通过加配私募股权和私募债券，2021年实现综合投资收益率4.28%，分别超出固收类资产、10年期国债利率34bp和317bp。展望未来，预计险资加配另类资产趋势将得到延续。近期知名国际投管机构康利公司（Conning Incorporation）对美国保险业调研显示，51%的受访机构计划在2024-2025年将私募资产配置比例提升至20%以上。

更加注重委外投资。欧美头部机构根据大类资产配置需要，进一步加大了市场化委外投资力度，将自身不擅长的另类投资、比较优势不突出的权益投资委托给竞争力更强的市场领先投资机构，贝莱德、JP摩根和高盛等顶级投资机构专门设立服务险资的投资主体，在头部险企和知名投资机构之间还建立了紧密的资产管理合作关系。比如，2021年美国国际集团（AIG）与黑石（Blackstone）签署长期战略资产管理协议，将其寿险与退休服务板块500亿美元投资组合委托黑石管理，并承诺到2027年委托资金规模增至925亿美元，主要投向杠杆收购、房地产、信贷和基础设施等领域。在头部主体带动下，险资委外呈现快速发展势头。从美国保险市场看，委外资产规模保持较快增速。2013-2021年年均增速达到11%，2021年同比增长18%。另类和权益占委外资产比例快速提高。2019-2021年，另类资产占比上升10个百分点至24%，权益资产占比上升4个百分点至23%，固收资产占比则下降5个百分点至41%。大型保险机构委外占比明显增加。大型保险机构占委外机构数量的比例从2021年2%上升至2022年5%。在当前高通胀、高利率的复杂投资环境下，险资委外力度进一步加大。

更加注重自身投资能力建设。长期以来，欧美险企立足险资属性、持续提升自身资金运用能力，逐渐形成了以固收为特色的竞争优势。相对而言，险资在权益投资方面逊于其他顶级投资机构，另类投资能力基础较为薄弱。近些年，部分头部机构根据险资运用新形势、新要求，对内整合资源、对外兼并收购，补齐能力短板，优化功能定位，积极拓展三方业务。比如，安联集团通过大规模外部并购和内部整合，已经形成分工明确、定位清晰、特色突出、收益多元的资金运用平台。其中，安联资产管理公司（AAM）重点拓展三方业务，依托安联投资（AGI）和太平洋资管（PIMCO）在权益、另类和固收投资等领域强大投资能力，以高投资收益为核心，通过“高收益率—高手续费率”模式服务外部投资需求，近5年平均管理费率是保德信资管和安盛资管同期水平的两倍多，2023年为安联集团贡献资产管理收入81亿美元。

更加注重资产负债匹配，并将资产负债特征融入考核体系。资产负债匹配是险资运用的基本原则。近年来，围绕促进资产负债匹配，险资在优化管理、完善机制等方面做了大量探索。针对业绩考核普遍采用泛资管行业通用收益率指标的情况，部分头部主体和市场机构结合险资负债端特征，探索构建负债驱动、强化资产负债联动的新考核指标，推动形成资产负债协同的长效机制。比如，知名投资机构富兰克林·邓普顿集团旗下西方资产公司（Western Asset）为险资设计“定制化负债驱动型指标”，通过精准刻画保险资产负债匹配情况，推动强化保险资产负债联动，提升资产端信用风险、流动性风险管理能力。

更加注重压力测试工具运用，持续加强风险防控。面对金融市场震荡加剧、系统性风险事件频繁发生的新形势，欧美头部主体更加重视险资运用风险防控，注重发挥压力测试在应对长尾风险和识别潜在风险隐患方面的作用。通过高强度压力测试，及时评估资本水平和流动性承压能力，合理制定风险偏好、资本规划和流动性计划。比如，安联集团主动调整压力测试极端情形假设，设置严苛的风险下行情景，模拟利率、股票、信贷、不动产等多市场同时恶化等极端情形，主动暴露资产组合的潜在风险和业务流程的薄弱环节，根据测试结果针对性制定实施风险改进措施。此外，欧洲推出气候变化风险专项压力测试，推动险资将气候风险识别和评估纳入业务流程，定量分析极端气候情景对企业、资本市场、金融机构信用风险和流动性风险的影响，以及环境政策、环保处罚对被投资企业的财务影响等，提前计算风险敞口并预留充足的资本缓冲，增强应对极端气候风险韧性。

启示与建议

当前，国内固定收益投资利率中枢持续下行，保险资产端的投资收益压力持续增加，加之保险负债端成本居高不下，行业性利差损隐忧初步显现。展望未来，国内可能长期处于低利率环境，保险资金运用压力有增无减，加之我国保单利率受保险法保护，负债成本刚性特征相较欧美更加明显，保险机构资产负债匹配可能面临更大挑战。欧美头部主体在低利率环境下资金运用的趋势与经验，值得我国保险资管机构借鉴。

着力提升另类投资能力。高比例配置另类资产已成为欧美险资大类资产配置的新趋势，另类投资能力成为保险资管机构的核心竞争力之一。我国保险资管机构应加快补齐投资研究、投后管理能力短板，提升“募、投、管、退”全流程综合能力。保险资管机构可以增强另类资产方向的专业人员配置，结合国内新质生产力、科技自立自强等重点领域的资金需求，前瞻性布局投资项目，持续丰富被投项目库。保险资管机构还可以与私募股权基金和创投基金开展合作，快速提升自身在另类资产投研水平和投后管理能力。

业绩考核强化负债端特征。我国保险资管机构可借鉴欧美头部主体促进资产负债联动的最新实践，结合保险负债端成本特点，在业绩基准设定、大类资产配置等方面改进优化，比如探索引入体现险资配置特征的业绩基准、将负债端现金流特征纳入资产配置模型等，建立完善负债驱动型考核指标体系，促进系统内资产负债高效联动。

灵活选择委外投资和三方业务。保险资管机构可根据自身投资禀赋，灵活选择委外投资和三方业务。大型保险资管机构可聚焦稳定和提升投资收益，做优做强固收、权益和另类等投资品类，巩固形成品牌效应，扩大三方管理规模，提升价值贡献；中小保险资管机构可借鉴欧美险资委外管理的市场化思路，在自身比较优势不明显或明显短板的投资领域，加大向市场顶尖机构委托投资力度。

用好压力测试管控投资风险。我国保险资管机构在制定投资策略时，应密切跟踪宏观经济金融形势变化，特别是国内外市场金融风险外溢效应，加强压力测试工具运用，增加测试频度和强度，根据测试结果及时查漏补缺，有效提升“四早”能力。

（作者系中国人寿保险（集团）公司博士后科研工作站博士后）