“假性”赎回已经结束？债市或等待利空出尽后重新定价_新浪财经

CFIC导读

◆虽然财政政策仍“在路上”，但机构已经提前交易了不少可能性，若明日官宣规模与举措并未超出市场预期，或被债券市场认定为一定程度上的“利空出尽”。

原标题：【财经分析】“假性”赎回已经结束？债市或等待利空出尽后重新定价

债券市场周四迎来全面修复，基金转为买方主力，机构似乎普遍在等待利空出尽后重新定价。随着债基赎回压力缓解、权益市场情绪逐渐平稳，叠加资金面压力缓解，投资者关注点目前基本集中在明日的财政会议，因此部分买票选择在当前收益率点位提前换手。

市场人士表示，在存款利率或继续下调0.2%-0.25%新一轮宽松预期之下，上日的债市重新开启抢券模式，虽然财政政策仍“在路上”，但机构已经提前交易了不少可能性，若明日官宣规模与举措并未超出市场预期，或被认定为一定程度上的“利空出尽”。那么，是否就可以认为本轮调整即将走向尾声？业务各执一词。

倒车接人？长端收益率或已基本企稳

国庆假期之前一周的系列新政出台，点燃权益情绪的同时带来了债市的快速回调。彼时，10年期国债收益率从9月23日的2.04%一度上行至9月29日的2.25%阶段高点，30年期国债收益率也同步回调至2.44%附近，引发市场对于债券类资产赎回“负反馈”的担忧。不过，此后的三个交易日债市并未表现出明显颓势。

近两日，随着股市交易情绪有所降温，利率债得到久违的“喘息”窗口，信用债依然处于卖出挤兑状态。此外，上交所GC001逐渐回落，交易所成本转松也有利于缓解银行间市场的资金压力。

按中国理财网口径折算，10月6日当周，理财存续规模达到288075.35亿元，周度环比变化下降10755.41亿元；截至10月10日，按产品类型划分，10月理财产品规模与9月相比：现金管理型下降416.65亿元，固收类下降640.00亿元，混合类下降37.08亿元，权益类下降20.96亿元，商品及金融衍生品类增长35.90亿元。

整体来看，基金本轮（2024年九月底以来）的回撤幅度确实高于以往，从数据统计来看，9月24日以来，基金出现连续净卖出，期间产品净值最大回撤均值为0.47%，要高于过去几轮赎回潮，机构普遍认为这可能源于基金整体久期较前几年有明显抬升。不过，从2023年至2024年的几轮调整来看，理财都没有持续的净卖出，期间净值表现也相对可控。

德邦证券固收首席吕品认为，对于需要做资产配置转换的投资人来说，本轮可能主要的转出资产是没有风险偏好的现金、存款或有风险偏好但弹性不够的固收+等混合类基金，因此对于理财或纯债基本身的客户群体来说，边际影响可能并不大。

“10年期国债收益率本轮调整幅度已经约有20BPs，”吕品表示，当前利率债先于信用债企稳，后续收益率大概率走修复路线，理财赎回风险相对可控，参考2015年来看，权益本身上涨对于引致债市利率回调的作用也较为有限，目前利率已到保险等机构的合意配置区间，情绪扰动后或将回归债市负债端逻辑主线。

利空即将出尽？部分财政增量预期已被市场提前消化

对于备受关注的财政增量措施，中国首席经济学家论坛理事长连平近日发表观点称，财政部已设立特别国债收支科目，表明通过特别国债增发的可能性较大。此外，预计年底前，部分专项债额度将提前下达，使用范围可能扩大。

华西证券宏观首席分析师田乐蒙表示，结合近期的市场预期来看，2万亿元的增量力度或依然是一个关键的分水岭，假若年内政府债追加发行规模在2万亿元之内，对于长端利率而言可能均是利空出尽的信号；如果出现“长期规划”的大规模增量政策，可能偏超预期，债市或重新定价增量财政。

另有市场人士表示，债市基本企稳，由于财政政策已经预期到3/5/10万亿等规模，整体从数量上较难超预期，债市大概率会认定为利空出尽。随着财政政策落地，10年期国债收益率有可能接近或者下破2.1%，活跃券下行阻力位方面，如果下破2.15%则可看2.12%，如果下破2.12%则可看2.09%。

“10年期、30年期债券空间上已经调整至较有性价比区间，时点上关注增量财政落地扰动，但收益率上行风险有限。我们认为可以提前布局，类比去年来看，只要新增供给量不超过2万亿，市场是大概率可以消化的。”吕品预测称。

中信证券首席经济学家明明表示，复盘2022年以来历次10年期国债利率调整阶段，可以发现本次调整速度最快、幅度最大，其背后的主要推动因素在于一系列利好政策出台后，市场对后续增量政策以及经济基本面改善的预期增强，并产生对债市赎回压力的担忧。“考虑到本次国债回调幅度较大、速度较快，且央行宽货币取向明确，债市在回调过后或将迎来配置机会，其中长端及超长端由于回调幅度较大配置的性价比有所提升。”明明补充道。

当然，清华大学中国发展规划研究院常务副院长董煜也提示称，有些政策可以量化，有些政策则不能量化。经济政策并不是一个数字游戏，增量一定会包括新的投入，“X万亿”也一定会有，只是有的可能还需要走法定程序。

本文来源：新华财经

作者：王菁

微信编辑：刘思乐

（转自：中国金融信息中心）