心脉医疗(688016.SH)最新披露了上个月一宗收购的细节。
公司全资子公司荷兰心脉正计划以6,500万美元(约合4.63亿元)收购Earl Intellect Limited和Turbo Heart Limited持有的Optimum Medical Device Inc. (下称OMD公司) 72.37%的股权。根据最新公告,OMD在2018年通过重组并收购Lombard系列资产,并产生了商誉。截至2023年12月31日,该商誉的账面金额为1.82亿元。不过该商誉金额并非由心脉医疗本次交易产生,而是由OMD之前的交易产生。
产品层面,OMD的两款主力产品为Aorfix和Altura。Aorfix 是一种腹主动脉覆膜支架,用于治疗腹主动脉瘤,已获得欧盟和日本市场的批准;Altura 也是一种腹主动脉覆膜支架,具有独特的双"D"结构设计。此外,正处于开发阶段的Altura Fenestration 是基于 Altura 平台的下一代开窗型腹主覆膜支架产品。
业绩方面,预计OMD的产品未来五年合计收入年均复合增长率将达到15%-20%。 心脉医疗预计通过这次收购,将深化与OMD及其子公司Lombard的协同合作,尤其在产品技术和商业层面。该合作将支持心脉医疗在欧洲及其他重要市场的业务发展,加速产品市场渗透,并提升品牌影响力。
争议焦点
心脉医疗持续更新有关收购OMD公司的细节,主要源于市场参与方的争议。
该交易首次披露时,心脉医疗及其母公司微创医疗(0853.HK)作为OMD公司早期投资方的情况浮出水面。OMD 公司原名为 Endovascular Technology Corp(简称ETC)。 2018年,MicroPort NeuroTech Corp.(微创脑科学)和 Earl Intellect Limited 共同出资1700万美元收购了Lombard Medical的资产,并形成了新的公司ETC,后更名为OMD。
Lombard Medical是一家曾在纳斯达克上市、后破产清算的医疗设备公司,主要产品为腹主动脉和胸主动脉覆膜支架;OMD主营主动脉腔内覆膜支架产品。2020年11月,MicroPort NeuroTech Corp.将其持有的全部ETC股份以280万美元的价格转让给了Turbo Heart Limited,后者是这次收购的出让方。
曾经仅估值280万美元的OMD公司,在这次收购中估值极具膨胀。根据披露,本次交易价格6500万美元,增值超22倍。微创脑科学曾经脱手的资产,如今由另一家子公司“高价”购回,不免引发质疑,上交所也发函关注。
在问询函的回复中,心脉医疗进一步说明有关OMD公司的财务数据、运营管理乃至过去交易的细节。
财务方面,OMD最近一期经审计的净资产为21,934.74万元,最近一年营业收入11,152.88万元,净利润-417.95万元。2022年和2023年,OMD的前五大客户销售总额分别占营业收入的65.07%和55.97%;销售额分别为3,117.63万元和6,409.08万元,平均毛利率保持在42%左右。
治理结构方面,心脉医疗将通过 OMD 完全控制 Lombard,计划在不对现有管理结构进行重大调整的情况下,通过维持原有业务管理架构和核心团队,实现业务的延续性和稳定性。
历史交易方面,2018年6月,微创医疗旗下的MicroPort NeuroTech Corp.投资200万美元获取了ETC(后更名为OMD)11.76%的股权,主要是为了维持与Lombard的业务合作和技术学习。由于全球经济和健康危机的影响,ETC的业务面临不确定性,2020年11月MicroPort NeuroTech将其股权以280万美元的价格转给Turbo Heart Limited。
这些增量信息似乎难以打消投资者有关估值的疑虑,特别是OMD公司还未实质扭亏为盈。根据披露,本次交易定价OMD隐含市销率为5.66倍。境内可比交易中相关标的公司隐含市销率平均值约为5.62倍,境外则为8.27倍,显示该估值并没有明显的“性价比”。
后续影响
如果心脉医疗完成这笔收购,整体业绩表现还会放缓。
心脉医疗今年第一季度收入3.58亿元,同比增加25.38%。公司预计今年上半年收入增速可达25%~30%。作为对比,2022年与2023年度心脉医疗收入分别增长30.95%和32.43%。这表明2024年度心脉医疗收入端将较过去有所放缓。
心脉医疗预计OMD的产品未来五年合计收入年均复合增长率将达到15%-20%,整体收入还将继续下行。
通过此次国际化并购,心脉医疗也分散了国内市场环境的风险。2023年3月13日,河南省公立医疗机构医用耗材采购联盟办公室发布《关于成立河南省公立医疗机构医用耗材采购联盟的通知》,对神经介入类、外周介入类医用耗材进行集中采购。
不过,伴随并购的还有商誉等财务层面的风险。如果标的公司未来经营活动出现不利变化,那心脉医疗的商誉将存在减值风险,并将对当期损益造成不利影响。
交易完成后,心脉医疗将根据最终交易作价及标的资产的净资产公允价值,重新计算新产生的商誉金额。按照目前收购报价约合4.63亿元、标的公司净资产2.19亿元以及72.37%股权计算,可能产生约3.04亿元商誉。
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