7天期逆回购和LPR利率同步下调，货币政策调控框架进一步清晰|逆回购_新浪财经

下一阶段，随着内外部环境变化，降息、降准仍然具有一定可能性。

7月22日一早，央行打出一套“组合拳”。最新公布的央行贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，分别较前一期下调了10个基点。今日稍早发布的公开市场7天期逆回购操作利率也下调了10个基点至1.7%。这是自去年8月后，时隔一年，两项利率再度同步下调。

值得一提的是，除了利率上的调整外，公开市场招标方式、LPR利率发布时间、MLF参与机构的质押品等也发生了变化。在业内人士看来，国内货币政策利率调控正在进入新阶段。

从“价格招标”到“数量招标”，7天期逆回购操作政策属性逐步强化

央行今日发布的首条重磅消息针对的是公开市场操作业务。公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

分析人士认为，明示公开市场操作利率，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。

事实上，在2024陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜就曾表示，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”这意味着政策利率体系将有重大调整，在强化7天期逆回购利率为主要政策利率地位的同时，淡化MLF作为政策利率的色彩。随着今日招标方式的变化，这一意图更加明显。

据悉，公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。以往央行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。

考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。

消息发布后，国债收益率开盘直线下行，10年期活跃券240004收益率一度下行3.05bp至2.23%附近，30年国债230023收益率一度下行3.30bp至2.43%附近。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。在7天逆回购利率下调落地下，为避免长债收益率继续出现超调，预计央行还将通过加强预期引导、必要时借入并卖出国债、增加市场中长期债券供给等方式予以呵护引导。

LPR或将与MLF利率脱钩，货币政策调控框架迎来转型

7月22日，新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期和5年期以上分别为3.35%和3.85%，各下降10个基点。此次LPR利率调整是自今年2月20日非对称降息（5年期以上LPR下降25个基点，1年期维持不变）之后年内的第二次下调。

2019年8月份LPR改革后，LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。不过从近年实践看，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。同时，MLF利率与LPR之间的“脱钩性”逐渐显现，二者不同步性开始加大。因此，尽管7月份MLF操作利率“按兵不动”，业内仍预计到了本月LPR的下调。

东方金诚首席宏观分析师王青判断，在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时，MLF利率的政策利率色彩将会淡化。后期LPR的定价基础将逐步与MLF操作利率脱钩，不排除未来LPR将以某个短期基准市场利率为基础加点形成。

在不少分析人士看来，虽然政策利率下降面临内外双重约束，但通过调降政策利率引导市场利率下行，仍然具有现实必要性。招联首席研究员董希淼认为，从内部看，经济下行压力仍然较大，市场对降息呼声较高。二季度我国GDP同比增长4.7%，为五个季度以来最低，特别是居民消费恢复较为疲软。通过降低LPR，引导贷款实际利率下行，有助于降低经营主体融资成本，提振有效融资需求，促进经济加快恢复回升。特别是5年期以上LPR下降，无论是存量房贷和新增房贷利率将得以降低，居民房贷利息支出减少，将有助于提振居民住房消费意愿和能力，促进房地产市场健康平稳发展。

从外部看，美国将于年内降息的可能性较大。如果美国降息，中美利差将有望保持稳定，对人民币汇率的影响将有所减轻。在二十届三中全会之后，央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行，贯彻落实全会精神，及时回应市场需求，体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。下一阶段，随着内外部环境变化，降息、降准仍然具有一定可能性。

谈及此次降息可能带来的影响，广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，此前市场已经预期了中长期的房贷利率下行，一些银行出于竞争房贷份额的考虑已经开始降息，银行降息先于LPR可能会导致政策效应有所减弱。同时，市场对于继续和持续降息的预期是存在的，因此居民部门购置商品房，除了刚需以外，其他购房需求可能选择等待，此次降息或仅利好刚需买房。