长久期信用债成交笔数创新高，怎么看_新浪财经

来源：郁言债市

摘要

5年以上信用债货币中介成交笔数创新高

7月15-19日，信用债一级抢券火热，二级成交明显拉久期，均指向理财欠配严峻。一级市场方面，资质相对较弱的城投发行长债，并凭借较高票息受市场追捧。城投债全场倍数3倍以上占比由52%上升至78%。潍坊投资发行7年中票（3.25%），全场倍数达21倍；津城建自2021年以来首发10年公募债（3.28%），全场倍数近6倍。产业债全场倍数3倍以上占比也由37%升至61%。江苏国信发行30年中票，票面利率仅2.65%，认购倍数达5.31倍。

二级市场方面，信用债5年以上货币中介成交笔数创新高，为571笔，环比增长97%。低隐含评级主体长债成交增多，城投债5年以上 AA(2)占比由4%上升至8%；产业债也出现5年以上AA山西煤企成交。从成交收益率看，5年以上收益率仍集中在2.5%-2.6%、2.6%-2.8%，占比分别为42%、28%。

结合机构行为来看，理财欠配压力仍较大，持续增持长久期信用债。7月前3周理财规模增长1.41万亿元，叠加银行禁止存款补息、中短久期品种收益率普遍降至2.3%以下，理财通过增持长久期信用债来增厚收益。7月以来，理财周度净买入10年以上信用债规模持续上升至39亿元；其他产品类周度净买入7-10年信用债规模持续上升至38亿元。

中长久期AA-银行永续债仍有利差空间

银行资本债方面，具有相对票息优势的银行永续债表现强势，尤其是AA-低等级品种，收益率下行4-5bp。与此相对应的是，15-19日中低等级城商行永续债成交占比大幅增加，隐含评级在AA及以下的城商行主要是温州银行、河北银行和广东华兴银行，周度成交10笔以上。7月以来，2-4YAA-银行永续债相对同等级、同期限二级资本债的品种利差压缩了6-10bp，其余品种由于利差已经偏薄，基本没有压缩空间。目前来看，中长久期AA-银行永续债或仍将是短期内可追逐的方向，其相对二级资本债仍有10-20bp的品种利差。

风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。信用风险超预期。

7月15-19日，信用债一级抢券火热，二级成交明显拉久期，均指向理财欠配严峻。一级市场方面，城投债延续净融资同比下降趋势，7月1-21日城投债净融资为710亿元，同比减少411亿元。7月第3周城投债发行全场倍数3倍以上占比由52%上升至78%，创下2022年以来新高。

资质相对较弱的城投顺利发行长债，并凭借较高票息受市场追捧。7月第3周，蜀道投资、江苏交控、九龙江集团、津城建、潍坊投资等7家城投发行了5年以上债券。其中，潍坊投资发行7年中票（3.25%），全场倍数达21倍；津城建自2021年以来首发10年公募债（3.28%），全场倍数近6倍。

产业债发行情绪同样火热，全场倍数3倍以上占比由37%升至61%。7月15-19日，共11家产业主体发行了5年以上信用债，其中江苏国信发行30年中票，票面利率仅2.65%，认购倍数达5.31倍；晋能控股煤业首发10年中票，票面利率2.70%，认购倍数超过3倍。

二级市场方面，信用债5年以上货币中介成交笔数创新高，为571笔，环比增长97%。其中城投债254笔，环比增长144%；产业债317笔，环比增长70%。而且，低隐含评级主体长债成交增多，城投债5年以上 AA(2)占比由4%上升至8%；产业债5年以上成交也出现隐含评级AA主体，以山西煤企为主，其中晋能控股装备、晋能控股电力7月连续3周有成交，晋能控股煤业和华阳新材料在7月第3周首度成交。从成交收益率看，5年以上收益率仍集中在2.5%-2.6%、2.6%-2.8%，占比分别为42%、28%。

短期来看，7-8月理财仍处于规模增长趋势，成为长久期信用债的需求力量。结合近期成交来看，一方面理财对长久期信用债的刚需收益率或在2.5%-2.8%，5年以上成交收益率持续多周集中在2.5%-2.6%、2.6%-2.8%。另一方面，为了绝对收益目标，理财、资管、信托等在拉长久期的同时也可能下沉资质，比如下沉城投债至隐含评级AA甚至AA(2)、山西AA煤企等。

因此，短期内长久期信用债的交易机会仍值得关注，尤其是10年新券和次新券。截至7月19日，城投债AAA 10Y收益率为2.51%，高于同期限的地方债15bp，也高于AAA- 10Y二级资本债10bp。中短期票据和城投债AA+收益率在2.6%左右。而中短期票据和城投债AAA 15Y收益率相比地方债15Y仅高4-8bp，考虑税收差异，没有性价比。

银行资本债方面，7月15-19日，各品种表现总体上呈现银行永续债>中短期票据>国开债>银行二级资本债>商金债的趋势，其中，具有相对票息优势的银行永续债表现强势，尤其是AA-低等级品种，收益率下行4-5bp。与此相对应的是，15-19日中低等级城商行永续债成交占比大幅增加，隐含评级在AA及以下的城商行主要是温州银行、河北银行和广东华兴银行，周度成交10笔以上。尤其是广东华兴银行1.21Y永续债，15-19日多为大幅低估值成交，平均估值偏离幅度达到7bp，中债行权估值下行超过20bp，目前行权估值仍在3.3%以上。

在当前的欠配环境下，机构依然在孜孜不倦地寻找票息资产，7月以来，2-4YAA-银行永续债相对同等级、同期限二级资本债的品种利差压缩了6-10bp，其余品种由于利差已经偏薄，基本没有压缩空间。目前来看，中长久期AA-银行永续债或仍将是短期内可追逐的方向，其相对二级资本债仍有10-20bp的品种利差。而AA及以上及1-2Y AA-品种利差均不到6bp，尤其是大行1年期银行永续债，收益率已经与二级资本债相当。

城投债：弱资质主体发行长债受追捧，二级成交拉久期

城投债延续净融资同比下降趋势，一级抢券火热。2024年7月1-21日，城投债发行3464亿元，同比减少183亿元，净融资为710亿元，同比减少411亿元。城投债一级抢券热度高涨，7月第3周城投债发行全场倍数3倍以上占比由52%上升至78%，创下2022年以来新高。

城投债3-5年、5年以上发行额占比上升，且中长期限发行利率降幅更大。7月以来，城投债发行期限5年以上和3-5年（包含5年不含3年）占比分别为9%、44%，相较6月上升3-4个百分点。发行利率方面，城投债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上平均发行利率分别为2.02%、2.40%、2.66%和2.69%，较6月分别下降7bp、9bp、13bp和10bp。

7月第3周，蜀道投资、江苏交控、九龙江集团、津城建、潍坊投资等7家城投发行了5年以上债券。其中，潍坊投资发行7年中票（3.25%），全场倍数达21倍；津城建自2021年以来首发10年公募债（3.28%），全场倍数近6倍。资质相对较弱的城投顺利发行长债，并凭借较高票息受市场追捧，反映了当下票息资产缺失、机构欠配的格局仍严峻。

二级市场方面，税期流动性收敛，短端利率走势不及中长久期品种，城投债AA 7Y和10Y、AA(2) 3Y收益率表现相对占优。城投债隐含评级AAA和AA+ 各期限收益率下行0-3bp，其中5Y收益率下行3bp，而10Y收益率基本持平。AA 5年以内品种收益率下行1-3bp，7Y和10Y收益率下行5-6bp。AA(2) 1Y和5Y收益率下行1bp，3Y收益率下行4bp。从信用利差看，1Y信用利差收窄3bp，3Y利差收窄0-1bp，中高评级5Y和10Y利差持平。

从二级成交看，城投债明显拉久期，3-5年成交笔数占比由11%上升至15%，5年以上占比由3%上升至8%，均创下年内新高。其中，3-5年成交收益率2.4%以下占比达51%，5年以上成交收益率集中在2.5%-2.6%、2.6%-2.8%，占比分别为41%、23%。分省份看，江苏、浙江、广东、福建和安徽城投债成交笔数占比下降5pct至39%，而山东、江西、四川和河南成交活跃度上升。

产业债：江苏国信发行30年中票利率仅2.65%

一级市场方面，产业债发行和净融资同比均上升，发行情绪同样火热。7月1-21日，产业债发行4698亿元，同比增加971亿元，净融资为1076亿元，同比增加993亿元。其中，食品饮料、交通运输、综合和非银金融净融资额较大。从发行倍数看，7月第3周产业债全场倍数3倍以上占比由37%升至61%。

分期限看，产业债5年以上发行额占比明显上升，5年以上占比由6月的14%上升至20%，3-5年占比小幅上升至21%。相比城投债，产业债中长久期品种发行利率更低。7月以来，产业债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上平均发行利率分别为1.85%、2.32%、2.38%和2.54%，较同期限城投债分别低了17bp、7bp、28bp和15bp。

7月15-19日，共11家产业主体发行了5年以上信用债，其中江苏国信发行30年中票，票面利率仅2.65%，认购倍数达5.31倍；晋能控股煤业首发10年中票，票面利率2.70%，认购倍数超过3倍。

二级市场方面，7月15-19日，中短期票据收益率大多下行，信用利差分化。其中，AAA和AA+ 1Y收益率持平，信用利差收窄2bp；3Y、5Y收益率下行1-2bp，信用利差持平；7Y收益率下行2-3bp，利差收窄0-1bp；10Y收益率下行2-3bp，利差收窄2-3bp。

从二级成交看，产业债同样拉久期，5年以上占比由7%上升至12%，3-5年占比由12%上升至14%。其中，产业债3-5年成交收益率低于城投债，收益率2.3%以下占比达65%；5年以上成交收益率集中在2.5%-2.6%、2.6%-2.8%，占比分别为43%、32%。此外，5年以上成交出现隐含评级AA主体，以山西煤企为主，其中晋能控股装备、晋能控股电力7月连续3周有成交，晋能控股煤业和华阳新材料在7月第3周首度成交。

银行资本债：中长久期AA-银行永续债或仍有利差空间

一级市场方面，2024年7月15-19日，无新发银行资本债。

二级市场方面，2024年7月15-19日，各品种表现总体上呈现银行永续债>中短期票据>国开债>银行二级资本债>商金债的趋势，其中，具有相对票息优势的银行永续债表现强势，尤其是AA-低等级品种，收益率下行4-5bp。具体来看，上周银行二级资本债信用利差普遍小幅走扩，中长久期依然表现偏弱，且整体表现不如同期中短期票据，相对利差也普遍走扩0-3bp。而银行永续债表现强势，收益率普遍下行，信用利差也多小幅收窄，其中1Y收窄幅度更大。尤其是AA-银行永续债，收益率下行4-5bp，信用利差压缩2-7bp，且相对同期限中短期票据的相对利差也有所收窄（除4Y以外）。

与此相对应的是，7月15-19日中低等级城商行永续债成交占比大幅增加，“欠配”的力量使得很多机构不得不在城商行中继续下沉。7月以来，隐含评级AA和AA-的城商行资本债成交活跃度开始逐步提升，8-12日城商行AA-二级资本债成交占比大幅上升10pct至17%，15-19日市场转向更具票息优势的城商行永续债，城商行永续债AA-成交占比大幅上升18pct至29%，AA占比上升10pct至25%。

15-19日永续债成交笔数较多、隐含评级在AA及以下的城商行主要是温州银行、河北银行和广东华兴银行，周度成交10笔以上。其中广东华兴银行的永续债在1-6月基本无成交，温州银行1-6月成交笔数也仅15笔，7月以来受到青睐。尤其是广东华兴银行1.21Y永续债，15-19日多为大幅低估值成交，平均估值偏离幅度达到7bp，中债行权估值下行超过20bp，目前行权估值仍在3.3%以上。