MLF缩量后，央行大手笔逆回购！有望启用新工具

据人民银行官网披露，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年7月16日人民银行以利率招标方式开展了6760亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。

另因当日有20亿元7天期逆回购到期，公开市场整体实现净投放6740亿元。这也是人民银行在7月15日扩大逆回购操作规模后，再一次大手笔开展逆回购操作。有分析人士指出，7月受税期高峰到来等因素影响，短期资金需求增加，人民银行通过中期借贷便利(MLF)缩量平价续作和逆回购投放流动性的“组合拳”进行精准调控。

两日逆回购净投放8010亿元

近两年来，人民银行公开市场业务交易呈现常态化特征，在每个交易日中根据市场实际需求调节逆回购投放规模。

北京商报记者注意到，7月以来，人民银行逆回购操作连续维持在20亿元的地量级别，直至7月15日，人民银行操作当月MLF，投放一年期资金1000亿元的同时开展了1290亿元7天期逆回购，同日有20亿元逆回购以及1030亿元MLF到期，人民银行通过逆回购操作在公开市场净投放1270亿元，通过MLF操作实现净回笼长期资金30亿元。

叠加7月16日净投放6740亿元，最近两个交易日里，人民银行通过逆回购共计实现净投放8010亿元。而连续大幅扩大逆回购投放规模，叠加7月MLF缩量平价，人民银行在公开市场方面的这一系列动作也引发热议。

谈及人民银行开展相关操作的原因，东方金诚首席宏观分析师王青表示，7月是财政收入“大月”，纳税截止日为7月15日，税期走款会造成流动性阶段性收紧。“7月15日隔夜利率上行幅度偏大，今日继续处于高位，这是继昨日之后人民银行再度实施较大规模逆回购的直接原因。”王青解释称。

同时，王青指出，7月15日公布的二季度经济数据显示，接下来宏观政策需要适度在稳增长方向加力，而抑制资金利率过快上行，保持市场流动性处于合理充裕状态，有助于稳定市场信心，是货币政策支持经济回升向好的一个重要方面。

中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平则提到，从近期的资金面情况看，由于信贷需求仍然较弱，中期资金总体较为宽松。而受税期高峰到来等因素影响，短期资金需求增加。基于这样的资金面状况，人民银行通过MLF缩量平价续作和逆回购投放流动性的“组合拳”进行精准调控。

具体来看，市场资金面表现方面，中国外汇交易中心数据显示，7月16日，短端利率明显上行，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种报1.8940%，上涨11.4个基点；7天Shibor上涨7.30基点，报1.8940%；14天Shibor上涨10.80基点，报1.9480%。

另在回购利率表现方面，根据Wind数据，DR001、DR007加权平均利率有所上行，截至7月16日16时50分，DR001、DR007加权平均利率分别报1.9097%、1.9011%。

不排除启用短期政策工具可能

事实上，围绕人民银行在公开市场交易中的逆回购操作，市场的关注焦点不仅仅集中在资金投放规模上，与逆回购中标利率相关的短期利率同样备受关注。

围绕我国利率调控机制，人民银行行长潘功胜早前在2024陆家嘴论坛上指出，人民银行政策利率的品种比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑以短期操作利率作为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担这一功能。

潘功胜强调，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

短期政策利率调控信号释放后，人民银行也有配套动作。7月9日，人民银行公告表示，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20基点和加点50基点。按照当前利率计算，临时隔夜正、逆回购操作利率分别为1.6%、2.3%。

不仅如此，LPR的定价锚或从MLF转变为逆回购利率的消息，进一步推高了市场对于短期利率的关注度。当前，LPR由报价行根据市场化原则报价，再经由全国银行间同业拆借中心算术平均计算得出，MLF利率对其有一定参考作用。在MLF“按兵不动”的情况下，7月LPR能否单独调降成为热议话题。

市场也有观点指出，随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，人民银行应该主要控制短端利率。

对此，杨海平认为，在货币供应量充足、资产荒延续且净息差持续走低的背景下，MLF-LPR 利率传导机制引导信贷利率的精准性下降。所以人民银行正在考虑新的利率调控思路，主要思路是通过临时正逆回购利率加点收窄利率走廊，并通过短期利率引导中长期利率。

杨海平预计，后续人民银行针对短期资金的调控频度会上升。

王青指出，近期人民银行强调要通过适度收窄利率走廊宽度等方式，稳定短期市场利率运行，“给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底”。这就意味着无论何种原因引发资金利率波幅扩大，人民银行都会通过加大逆回购操作规模、强化预期引导等方式，更为有效地控制资金利率波动区间。

在王青看来，若后期资金利率波动幅度加大势头，不排除人民银行启用刚刚设立的临时隔夜逆回购政策工具的可能。

北京商报记者 廖蒙

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